股指期货金融工程日报 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2011年1月13日星期四 内容摘要 z 今日股指呈现震荡向上的走势。期货各合约也都悉数上涨。当月合约与现货指数的收盘价差较前一交易日有所下降。今日四个合约除当月合约外盘中都出现了期现套利机会，收益率最高的是下季合约。跨期套利机会方面，今日三个组合在盘中和收盘时都存在跨期套利机会。 z 180ETF+100ETF组合与下季合约的期现正向套利从年化收益率最高点11：10至收盘产生了0.10%-0.20%的毛收益。 z 今日LOF基金净值收益弱于沪深300现货指数，而股票组合收益强于沪深300现货指数，对期现当日套利交易有利。 z 上证综指未来5个交易日的核心运行区间在2725-2903点，多空双方面临的强阻力位和强支撑位在2958点和2689点。而沪深300指数未来5个交易日的核心运行区间在3025-3248点，多空双方面临的强阻力位和强支撑位在3321点和2975点。 z 今日股指上涨0.56%，在95%套保比率下，对冲系统性风险后的阿尔法收益回落至5.97%。 z 绝对收益策略的累积收益回落至11.36%。其中，现货组合多头头寸今日收益为0.15%，股指期货空头头寸今日收益为-0.43%。 目录 一 套利机会...................................................................................................... 2 1.1 行情统计.............................................................................................. 2 1.2 期现套利.............................................................................................. 2 1.3 跨期套利.............................................................................................. 3 二 套利实务...................................................................................................... 3 2.1股指期货与ETF套利........................................................................... 4 2.2 股指期货与LOF基金套利................................................................... 5 2.3 股指期货与股票现货组合套利.............................................................. 5 三 VaR风险管理............................................................................................... 7 四 套期保值策略跟踪........................................................................................ 7 五 绝对收益策略跟踪........................................................................................ 8 南华期货研究所 陈 彤：021-68755012 chentong@nawaa.com 何 炜：021-68755061 hewei@nawaa.com 期货合约今日价差 0204060801001201401601809:309:5510:2010:4511:1013:0513:3013:5514:2014:45当月合约次月合约下季合约隔季合约 股指期货合约今日行情 合约 涨跌 成交量持仓量IF1101 0.26%17196423216IF1102 0.22%2618 2821 IF1103 0.09%5096 6777 IF1106 0.20%270 1737 IF指数 0.23%179948 34551 套利现货头寸收益跟踪 1日 5日 10日 沪深300 0.56%-1.05%3.20%ETF组合 0.60%-0.89%3.26%300LOF 0.54%-0.99%3.14%股票组合 0.67%-0.26%3.80% 22011年1月13日星期四 南华期货 股指金融工程日报 一 套利机会 1.1 行情统计 今日股指呈现震荡向上的走势，至收盘时上涨0.58%。期货各合约也都悉数上涨。当月合约与现货指数的收盘价差比昨天下降了6.0点。今日1101合约对现货指数的价差主要在4.0-24.1点之间振荡。 表1.1 今日行情统计（9：30—15：00） HS300 当月合约次月合约 下季合约 隔季合约涨跌幅 0.58% 0.58% 0.55% 0.48% 0.59% 基差最大值 - 24.1 47.8 85.7 161.1 基差最小值 - 4.0 27.6 64.6 139.6 收盘基差 - 7.8 32.4 68.8 141.8 较昨日增减 - -6.0 -6.6 -5.2 -5.8 基差幅度 - 0.25% 1.04% 2.20% 4.54% 注：涨跌幅是基于日收盘价间的计算，并非结算价；基差是基于5分钟高频数据的统计。 数据来源：南华研究 1.2 期现套利 本节采用现货及期货价格5分钟的高频数据进行统计分析，先对股指期货估值，在股指期货定价模型的基础上考虑期货交易成本、股票交易成本以及冲击成本，估计期现套利空间。 图1.1 期货合约期今日期现套利机会（9：30—15：00） 010203040506070809:309:5510:2010:4511:1013:0513:3013:5514:2014:45套利空间（点）当月合约次月合约下季合约隔季合约 0%1%2%3%4%5%6%9:309:5510:2010:4511:1013:0513:3013:5514:2014:45年化收益率当月合约次月合约下季合约隔季合约 数据来源：南华研究 注：图中没有明显显示出来的合约，是在0轴附近，表示该时点没有套利空间产生。 今日四个合约除当月合约外在盘中都出现过期现套利机会，最大套利空间出现在不同时点，分别为10.06、36.61和74.97点。至股市收盘时，次月合约已无套利空间，其他两个合约的套利空间也都有所收窄，分别为19.13和 32011年1月13日星期四 南华期货 股指金融工程日报 54.62点。 表1.2收盘各期货合约期现套利收益率（15：00） 无套利区间 套利收益 期货 合约 合约 价格 收盘 价差 到期 天数 价差上限价差下限可套点数持有到期收益 年化收益 IF1101 3134.0 7.84 10 26.63 -21.52 0.00 无 无 IF1102 3158.6 32.44 38 38.17 -16.82 0.00 无 无 IF1103 3195.0 68.84 66 49.71 -12.63 19.13 0.53% 2.93% IF1106 3268.0 141.84 157 87.22 1.00 54.62 1.51% 3.51% 数据来源：南华研究 图1.2历史期现套利机会 02040608010012014016012/10/201012/13/201012/14/201012/15/201012/16/201012/17/201012/20/201012/21/201012/22/201012/23/201012/24/201012/27/201012/28/201012/29/201012/30/201012/31/201001/04/201101/05/201101/06/201101/07/201101/10/2011套利空间（点）当月合约次月合约下季合约隔季合约 数据来源：南华期货 注：图中没有明显显示出来的合约，表示该时点没有套利空间产生 1.3 跨期套利 根据与期现套利同样的估值原理，只考虑期货交易成本（0.02%），估计出各个合约与当月合约之间的跨期套利空间。 今日次月与当月、下季与当月、隔季与当月合约三个组合都产生过跨期套利空间，其最大正向套利空间分别为12.30、39.45和78.21点。至收盘时，各组合套利空间都有所收窄，分别为11.81、36.66和72.16点。 42011年1月13日星期四 南华期货 股指金融工程日报 图1.3、各期货合约与当月合约间跨期套利机会（9：30—15：00） 01020304050607080909:309:5510:2010:4511:1013:0513:3013:5514:2014:45套利空间（点）次月与当月下季与当月隔季与当月 0%1%2%3%4%5%6%7%9:309:5510:2010:4511:1013:0513:3013:5514:2014:45年化收益率次月与当月下季与当月隔季与当月 数据来源：南华研究 注：图中没有明显显示出来的合约，是在0轴附近，表示该时点没有套利空间产生。 二 套利实务 2.1股指期货与ETF套利 如果上一章节中所示，今天各合约最大套利空间产生在不同时点，其中年化收益率最大的是下季合约，其期现套利收益最高点发生在11：10，假设在该时点我们利用上证180ETF1以及深证100ETF构建现货头寸，介入正向套利合约，至收盘时产生了0.10%-0.20%的毛收益。 表2.1 当天股指期货与ETF 套利的最大收益情况 期现套利收盘收益 品种 价格 （元） 交易 方向 数量 （份，手）价值 (元) 单边盈亏(元）套利收益率180ETF 0.646 买入 1,075,500 694,773 7,529 - 深100ETF 0.797 买入 290,578 231,591 2,034 - 1101合约 3112 卖出 1 933,600 -6,600 0.16% 1102合约 3133 卖出 1 939,900 -7,680 0.10% 1103合约 3173.6 卖出 1 952,080 -6,420 0.17% 1106合约 3249 卖出 1 974,700 -5,700 0.20% 资料来源：南华期货 注：此收益是未考虑任何成本的收益 1 ETF即“交易型开放式指数证券投资基金”，属于开放式基金的一种特殊类型，特点是跟踪股票“标的指数”收益变化、并且在证券交易所上市交易。在股市买进或卖出后，可以当天向基金管理公司进行赎回或申购，因此可以变相进行“T+0”交易。 52011年1月13日星期四 南华期货 股指金融工程日报 2.2 股指期货与LOF基金套利 在股指期货套利中，我们还可以用LOF基金2作为现货头寸，嘉实沪深300LOF基金(16