2010年金融运行数据点评：货币政策应加快回归稳健的步伐

www.chinastock.com.cn 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 1 宏观简评证券研究报告 2011年1月11日 货币政策应加快回归稳健的步伐 ——2010年金融运行数据点评 分析师：张新法 ：（8610）6656 8535 : zhangxinfa@chinastock.com.cn 执业证书编号：S0130200011530 1．事件 1月11日，中国人民银行发布2010年金融统计数据报告：2010年末，广义货币M2同比增长19.7%，增幅比上月高0.2个百分点；狭义货币M1同比增长21.2%，增幅 比上月和上年末分别低0.9和11.2个百分点。 2010年人民币贷款余额同比增长19.9%，比上月末高0.1个百分点，比上年末低11.8个百分点。全年人民币贷款增加7.95万亿元，同比少增1.65万亿元。12份当月人民币贷款增加4807亿元。 2．我们的分析与判断 （1）货币供应量M2增速继续反弹， 人民币信贷同比多增是推高M2继续小幅攀升的主因。12月末M2同比增长19.7%，增幅比上月高0.2个百分点，这也是该指标自 10月份以来连续第三个月反弹（图1）。我们认为，M2出现上述走势的原因主要是新增人民币贷款同比明显多增。数据显示，2009年10月、11月的新增人民币贷款量是全年最少的两个月份（分别为2530亿元和2948亿 元 ），12月为3798亿元，而2010年10月、11月和12月份的新增贷款分别为5877、5640和4807亿元，均高于上一年同期，四季度累计借款投放量是2009年同期的1.76倍。M1在12月份同比增长21.2%，增幅 比上月回落0.9个百分点。M1与M2走势的背离，反映了存款结构出现了变化，即企业活期存款在整体存款中所占份额的减少。 图1 M2增速连续三个月出现反弹（单位：%） 5.00 10.00 15.00 20.00 25.00 30.00 35.00 40.00 2007年1月2007年3月2007年5月2007年7月2007年9月2007年11月2008年1月2008年3月2008年5月2008年7月2008年9月2008年11月2009年1月2009年3月2009年5月2009年7月2009年9月2009年11月2010年1月2010年3月2010年5月2010年7月2010年9月2010年11月M1:同比月M2:同比月 宏观简评证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 2 资料来源：中国人民银行 中国银河证券研究部 （2）2010全年新增贷款量突破7.5万亿预期目标，反映当下贷款需求比较旺盛。12月月人民币新增贷款4807亿元，虽然是年内唯一低于5000亿元的月份，但2010年累计新增贷款也已达7.95万亿，超出央行全年预期目标7.5亿的总规模（图2）。贷款需求比较旺盛可能反映了以下三个基本事实，一是在12月份，各地要清理并完成4万亿投资项目，二是保障性住房完工进入最后冲刺阶段，这都需要银行信贷资金来配套；三是资金需求主体在加息预期较强的情况下，对尽早获得贷款的愿望比较强烈。事实也表明，央行年内宣布二次加息是在12月25日晚间，在此时间节点，商业银行的放贷已基本结束。 图2 2010年信贷投放量突破7.5万亿预期目标达7.95万亿元 -1000 19000 39000 59000 79000 99000 119000 2007年1月2007年3月2007年5月2007年7月2007年9月2007年11月2008年1月2008年3月2008年5月2008年7月2008年9月2008年11月2009年1月2009年3月2009年5月2009年7月2009年9月2009年11月2010年1月2010年3月2010年5月2010年7月2010年9月2010年11月月新增贷款额（亿元）年累计新增贷款额（亿元） 资料来源：中国人民银行 中国银河证券研究部 （3）存贷款余额增速双双小幅上扬（图3），存贷款结构变化明显。从贷款来看，2010年人民币贷款余额47.92万亿元，同比增长19.9%，比上月末高0.1个百分点，比上年末低11.8个百分点。全年人民币贷款增加7.95万亿元，同比少增1.65万亿元。分部门看，住户贷款增加2.87万亿元，其中,短期贷款增加9068亿元，中长期贷款增加1.96万亿元；非金融企业及其他部门贷款增加5.07万亿元，其中，短期贷款增加1.56万亿元，中长期贷款增加4.20万亿元，票据融资减少9051亿元，贷款结构有所优化。12月份，人民币贷款增加4807亿元，同比多增1007亿元。 从存款来观察，2010年人民币存款余额71.82万亿元，同比增长20.2%，比上月末高0.6个百分点，比上年末低8个百分点。全年人民币存款增加12.05万亿元，同比少增1.08万亿元。其中，住户存款增加4.37万亿元，非金融企业存款增加5.31万亿元，财政存款增加3045亿元。12月份，人民币存款增加9449亿元，同比多增4428亿元。 宏观简评证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 3 图3 2010年末人民币存贷款余额增速双双小幅上扬（单位：%） 0.00 10.00 20.00 30.00 40.00 50.00 60.00 2007-012007-032007-052007-072007-092007-112008-012008-032008-052008-072008-092008-112009-012009-032009-052009-072009-092009-112010-012010-032010-052010-072010-092010-11人民币贷款余额增速(%)人民币存款余额增速（%） 资料来源：中国人民银行 中国银河证券研究部 3．结论 2010年货币信贷增速连续反弹并不断走高的事实，表明目前的货币环境没有出现明显紧缩，贷款需求仍然比较旺盛。虽然临近年底贷款需求有一定的合理性和偶然因素，但这毕竟给2011年的货币政策调控带来压力。面对通胀上升的严峻局面，央行尽管在四季度频频上调存款准备金率并启动了二次加息，但，从金融运行数据来看，上述调控性政策工具的运用还没有收到明显效果，货币政策回归稳健的步伐还显得比较缓慢，有必要继续加快“回归稳健”的步伐。 宏观简评证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 评级标准 银河证券公司评级体系：推荐、谨慎推荐、中性、回避 推荐：是指未来6－12个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报20%及以上。该评级由分析师给出。 谨慎推荐：是指未来6－12个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报10%－20%。该评级由分析师给出。 中性：是指未来6－12个月，公司股价与分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报相当。该评级由分析师给出。 回避：是指未来6－12个月，公司股价低于分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报10%及以上。该评级由分析师给出。 宏观简评证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 免责声明 本报告由中国银河证券股份有限公司（以下简称银河证券）向其机构或个人客户（以下简称客户）提供，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。除非另有说明，所有本报告的版权属于银河证券。未经银河证券事先书面授权许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式发送、传播或复印本报告。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议，并非作为买卖、认购证券或其它金融工具的邀请或保证。银河证券认为本报告所载内容及观点客观公正，但不担保其内容的准确性或完整性。客户不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断。本报告所载内容反映的是银河证券在最初发表本报告日期当日的判断，银河证券可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但银河证券没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户。银河证券不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任。 银河证券不需要采取任何行动以确保本报告涉及的内容适合于客户。银河证券建议客户如有任何疑问应当咨询独立财务顾问并独自进行投资判断。本报告并不构成投资、法律、会计或税务建议或担保任何内容适合客户，本报告不构成给予客户个人咨询建议。 本报告可能附带其它网站的地址或超级链接，对于可能涉及的银河证券网站以外的地址或超级链接，银河证券不对其内容负责。本报告提供这些地址或超级链接的目的纯粹是为了客户使用方便，链接网站的内容不构成本报告的任何部份，客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险。 银河证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。银河证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。 银河证券无需因接收人收到本报告而视其为客户。本报告是发送给银河证券客户的，属于机密材料，只有银河证券客户才能参考或使用，如接收人并非银河证券客户，请及时退回并删除。 银河证券有权在发送本报告前使用本报告所涉及的研究或分析内容。 所有在本报告中使用的商标、服务标识及标记，除非另有说明，均为银河证券的商标、服务标识及标记。 银河证券版权所有并保留一切权利。 联系 中国银河证券股份有限公司 研究部 北京市西城区金融街35号国际企业大厦C座 100033 电话：010-66568888 传真：010-66568641 网址：www.chinastock.com.cn 机构请致电： 北京地区联系： 010-66568849 上海地区联系： 010-66568281 深圳广州地区联系：010-66568908