361度：扩张速度慢；下调目标价

香港/中国股票研究2010年12月30日–中国香港每周永豐金證券1公司更新不变的备注理由推荐财务数据相对的交易数据52周范围（HK $）4.35/8.10市值。 （百万港元）11,418市值。 （百万美元）1,464已发行股份（百万）2,069平均每日量（百万）6.7平均每日价值（百万港元）38.1大S / h（％）鼎国际18.2％ 自由流通量（％）28.9 2010财年股东权益（人民币百万元）3,396单价（x）2.9广告支出回报率（％）21.2净资产收益率（％）30.8净负债率（％）数控 每股账面价值（人民币）1.661 1个月3个月12个月库存价格-11.0-23.631.5 国企指数-3.51.1-0.4100806040200-20-40-60吴oph（86）21 6886 5358分机198运动装分享价格目标价性能 361度恒生指数 $ 7.60$ HK5.522009/12/292010/1/282010/2/272010/3/292010/4/282010/5/282010/6/272010/7/272010/8/262010/9/252010/10/252010/11/242010/12/24361度（1361.HK）买入店铺扩张速度减慢；下调目标价大事记：361度在其2011年秋季销售会上的订单账面价值同比增长了23％。服装和鞋类销售同比增长10％和8％，而平均售价分别增长13％和12％。评论：销售交易会上的订单账面价值仍然不错。该公司在其2010年秋季和冬季销售博览会上的订单账面价值分别同比增长23％和31％，在2011年春季和夏季销售博览会上继续保持20％的增长。由于在展览会结束后不允许其分销商削减或补充订单，因此我们预计该公司2011财年的收入将同比增长至少20％。尽管受到城市维护建设税和教育附加费的影响，我们仍然认为该公司2011财年的收入有望实现22.8％的同比增长。同时，我们认为2011年秋季交易会的订单额增长了23％，这将为其2012财年的后续增长提供一定的支持。预计11-13财年店面扩张步伐放缓。该公司在其2009/2010年度报告中表示，在接下来的几个会计年度中，每年将净增加600-800家商店，并且在未来四年中将拥有10,000家商店。但是，其3Q10运营数据表现平淡，仅增加了89家门店。管理层还承认扩张速度放缓。因此，在我们的模型中，我们将其门店的年度净增长假设从800降到了600。鉴于订单增长强劲，我们也将其单店销售的假设提高了2个百分点。基于这些修订，我们预测FY11至FY13F的3年收入复合增长率为21.0％。估值与建议：维持买入评级，下调目标价至7.60港元。根据修订后的模型，公司11-11年的EPS分别为0.458元，0.563元和0.634元，意味着3年复合增长率为12.7％。鉴于行业竞争的加剧以及零售库存的压力迫在眉睫，公司短期内很难实现市场评级的显着提高。因此，我们基于14倍的2011年每股收益将目标价从8.90港币下调至7.60港币，处于其历史市盈率区间的上限，意味着有38％的上涨空间。维持买入。 金融概要 6月30日财政年度（人民币百万元）2009财政年度2010财政年度2011财政年度12F财政年度13F财政年度营业额3,447 4,331 5,318 6,431 7,665chg％161.7 25.7 22.8 20.9 19.2毛利1,194 1,706 2,100 2,572 3,066毛利率％34.6 39.4 39.5 40.0 40.0息税折旧摊销前利润751 1,075 1,212 1,504 1,793％chg 261.7 43.1 12.8 24.1 19.2净利润632917950 1,170 1,321chg％253.2 45.0 3.6 23.2 13.0每股收益（人民币）0.421 0.443 0.458 0.563 0.634每股收益共识--0.499 0.589 0.724市盈率（x）11.5 10.8 10.2 8.1 7.1PBR（X）2.9 2.9 2.3 1.8 1.5每股派息（人民币）0.065 0.133 0.160 0.225 0.285产率（％）1.3 2.8 3.4 4.9 6.3资料来源：公司数据，SinoPac Securities估计 香港/中国股票研究2010年12月30日–中国香港每周永豐金證券220181614121086420股票价钱10倍每15倍 每20倍每25倍 每30倍每市盈率35倍分销商平均售价提高和折扣降低，以帮助缓解成本上涨带来的压力。2010年期间，棉花，PTA，粘胶纤维和羽绒等许多原材料的价格都有不同程度的大幅上涨，这给公司带来了前所未有的压力。同时，制造业的工资上涨和全国最低工资的上涨也推高了各个行业的劳动力成本。面对更高的成本，该公司削减了2个百分点的折扣以扩大利润率，同时提高了销售会的销售价格。根据交易会的数据，从2011年秋季销售会开始，分销商的批发价格折扣从62％降低到60％降低，但这并没有严重损害分销商的热情。尽管如此，鉴于巨大的通胀压力，我们将FY11-13F每年的毛利率预测下调了0.5-1个百分点至39.5％，40.0％和40.0％。11-13财年有效税率预测分别下调至18％，18％和22％。由于该公司的三个主要国内业务之一仍享受50％的优惠税率，我们预计其2011-12财年的有效税率将保持在18％。由于该优惠税预计将在2012年底到期，因此其有效税率将恢复到正常水平25％，而无需任何新的优惠税。管理层表示，他们正在争取新的优惠税率，使其FY13F有效税率可能保持在20％以下。下调1-6个百分点的净利润预测。根据修订后的模型，公司11-11财年归属于母公司股东的净利润预计分别为9.50亿元，11.7亿元和13.2亿元，这意味着3年复合增长率为13.0％。FY11-13F的股息支付率上调至35％，40％和45％。管理层指导该公司将在未来几个财年提高股息支付率。因此，我们对收入模型进行了相应的修订。图1：361度的PE乐队资料来源：公司数据，永丰证券361度（1361.HK）–续 香港/中国股票研究2010年12月30日–中国香港每周永豐金證券3香港上海SinoPac证券（亚洲）有限公司SinoPac证券（亚洲）有限公司北京路1号华夏银行大厦2405室北京一楼21楼上海市尖沙咀，浦东南路256号中国香港电话：（852）2586 8288电话：（86 21）6886-5358传真：（852）2586 8300传真：（86 21）6886-5969伦敦台北SinoPac证券（欧洲）有限公司SinoPac证券公司第1部分中正南路2号18楼Habib House 5楼42台北台北伦敦EC2R 6EL台湾100，R.O.C。英国电话：（886 2）2388-4583 / 2316-5150在英格兰和威尔士注册3766464传真：（886 2）2375-1254电话：（44 20）7614 9999传真：（44 20）7614 9970 香港/中国股票研究2010年12月30日–中国香港每周永豐金證券4分析师认证对于本研究报告中提及的每家公司，各自的分析师或负责该公司的分析师均证明，本研究报告中表达的所有观点均准确反映了分析师对任何主题发行人的个人看法。或证券。一位或多位分析师还证明，分析师的薪酬与本报告中的特定建议或观点没有，没有或将直接或间接相关。重要披露本文档仅供参考。信息是从公认的可靠来源获得的，但SinoPac Securities（Asia）Limited或其关联公司和/或子公司不保证其完整性或准确性。截至本材料发布之日，观点和估计构成我们的判断，如有更改，恕不另行通知。过去的表现并不预示未来的结果。本材料无意作为购买或出售任何金融工具的要约或招揽。本文提到的证券，金融工具或策略可能并不适合所有投资者。本文中的意见和建议未考虑个别客户的情况，目标或需求，也无意作为针对特定客户的特定证券，金融工具或策略的建议。本报告的接收者必须对本文提及的任何证券或金融工具做出自己独立的决定。我们的研究可在www.sinopacasia.com，www.thomsononeanalytics.com和Bloomberg（页面：SINO）上找到。本研究报告已根据《通用合规手册》中规定的研究政策发布。建议定义：跑赢大市：一年内回报率比基准回报率高出10％内联：一年内回报率不超过基准回报率的10％表现不佳：回报率比一年内的基准回报率低10％致台湾读者：本研究报告可通过美国证券及期货事务监察局监管的SinoPac Securities Corporation在台湾获得。该报告仅供参考。读者应独立评估投资风险，并对投资决策负全部责任。未经SinoPac Securities Corporation明确的书面同意，不得将本出版物分发给公共媒体或由公共媒体引用或使用。有关在台湾不进行交易的证券的信息仅出于提供信息的目的，而不应被解释为推荐或诱使从事此类证券的交易。 SinoPac Securities Corporation和/或其关联公司可能与本报告中提及的一家或多家公司具有投资银行业务关系。给我们英国的读者：该研究报告通过英国金融服务管理局（“ FSA”）监管的SinoPac Securities（Europe）Limited在英国提供。此类报告只能在英国任何人的情况下发布或传递给英国《 2000年金融服务和市场法（2000年金融促进）令》第19条第5款或第49条第2款所述类型的人。 （经修订）或以其他方式依据2000年《金融服务和市场法》（“ FSMA 2000”）第21条的豁免。此外，除适用于FSA 2000的FSA规则外，任何获授权人员（根据FSMA 2000的定义）均不得向英国任何人发行或通过本报告，或以其他方式促进公司的晋升。授权人员。本报告是机密文件，仅供接收者使用。©2010 SinoPac Securities（Asia）Limited。版权所有。法律禁止任何未经授权的使用，复制，再分发或披露，将导致起诉。 SinoPac Securities（Asia）Limited或其关联公司概不承担任何因本报告或与本报告有关的责任。