技术为王,市场占有率有望大幅提升

请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 of 3公司报告浙江世宝(08331.HK) 近日我们对公司进行了调研, 对公司未来的营业增长点有了更加深入的了解和把握. 我们认为公司旗下HPS（液压式动力转向器系统）和EPS（电动助力式转向器系统）的销售增长将支撑公司未来至少3年的业绩高速增长，公司的整体毛利率目前为36.9%（2010年中报数据），我们预计。我们保守预计公司净利润未来3年的年复合增长率在35%以上。维持“买入”的投资评级。 HPS和EPS销售增长预计将支撑公司至少3年的业绩高速增长 总体来说,未来2-3年公司的盈利增长点在于两产品,第一是传统液压式动力转向系统(HPS), 销售增长预计在2011年-2012年都将在30-50%, 主要来自于自主品牌市场的增长以及主要客户一汽计划推出新车所产生订单带来的增长;第二是公司自主技术产品EPS在2011年年底批量上载之后带来的爆发式增长，预计从2012年开始会有突出的盈利贡献。在国家节能减排的政策导向下，EPS成为整车制造商未来更多采用的节能产品佳选以及新能源汽车必须选择的势头已经涌至我们眼前，未来的增长空间不可限量，增长爆发力很强。 同业中核心技术的较量 我们认为，对于国内转向器系统供应商来说，组配组装EPS转向器系统容易，但真正拥有制造技术并且达到一定高度的品质和生产规模的企业凤毛麟角。公司认为其EPS产品的生产技术和品质在国内来说拥有绝对优势，但也承认相对外资企业仍然有差距。我们认为成本上的优势以及未来的品质提升空间将毫无疑问的给公司带来强劲盈利增长。 中国证监会批文已出，回归主板在即，流动性将获大幅改善 流动性差是公司股价一直被低估的重要原因之一。公司前日已经获得中国证监会方面的批文，香港港交所方面的工作将很快步入进程。我们预计公司在转主板之后，将有进一步的融资举动，融资投向主要包括两项目，一方面是公司精密零件铸造厂的建设与运营，预计资金需求小于1亿元；另一方面是公司未来重头项目EPS的产能扩张和运营，预计资金需求约1.5-2亿元。 估值与评级 公司目前股价安全边际仍然很高，维持5.6港元的目标价，“买入”的投资评级。 盈利预测及估值 12月31日人民币百万元 2008 2009 2010E2011E2012E主营收入 256 364 6459121347同比增长 -% 42% 78%41%48%营业利润 44 73 120170246同比增长 -% 65% 65%41%45%净利润 41 66 104 130 187 同比增长 -% 63% 57%25%44%每股收益(元) 0.16 0.25 0.40 0.50 0.71 P/E(倍) 26.4 16.3 10.3 8.3 5.8 P/B(倍) 2.6 2.3 2.0 1.2 1.1 资料来源：公司资料,招商证券（香港）预测买入 (上次：买入) 目标价：HK$ 5.6 现价：HK$4.10 招商证券(香港)研究部 李康 余黄炎 0755-83295119 lik@cmschina.com.cn 2010年12月24日 基础数据 恒生指数 22902.97H股指数 12516.52总股数（万股） 26266港股股数（万股） 8671港股市值(港元百万) 356每股净资产（港元） 1.78主要股东 持股(％)自由流通量 0.30行业汽车汽配股价表现 %1m 6m12m绝对表现 1 92112相对恒指表现 2 83107 -50050100150Dec-09May-10A ug-10(%)08331.HKHSI Index 资料来源：彭博 相关报告 1、掌握转向器核心技术，成长性强-20101102 技术为王，市场占有率有望大幅提升 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 3公司报告附：财务预测表 资产负债表 利润表 单位：百万元 2008 2009 2010E 2011E2012E单位：百万元20082009 2010E 2011E2012E流动资产 262 292 466 722 931 营业收入 256364 645 9121,347现金 50 39 40 118 40 营业成本 164227 407 579854交易性投资 0 0 0 0 0 营业税金及附加810 17 2436应收票据 0 0 0 0 0 营业费用 916 29 4161应收款项 115 123 206 292 431 管理费用 3037 71 100148其它应收款 19 12 32 46 67 财务费用 00 4 03存货 63 96 163 232 342 资产减值损失10 1 11其他 15 21 24 35 51 公允价值变动收00 0 00非流动资产 252 308 349 427 502 投资收益 -00 3 33长期股权投资 5 6 6 6 6 营业利润 4473 120 170246固定资产 215 271 316 398 476 营业外收入 44 4 44无形资产 0 0 0 0 0 营业外支出 00 0 00其他 31 32 27 23 20 利润总额 4977 124 174250资产总计 514 600 815 1149 1433 所得税 79 19 4362流动负债 90 124 259 242 385 净利润 4167 106 130187短期借款 0 0 75 0 51 少数股东损益11 1 00应付账款 59 71 130 185 273 母公司所有者净利润4166 104 130187预收账款 0 0 0 0 0 EPS（元） 0.16 0.25 0.40 0.50 0.71 其他 31 53 54 57 61 长期负债 7 5 6 16 26 主要财务比率 长期借款 5 5 5 15 25 20082009 2010E 2011E2012E其他 2 0 1 1 1 年成长率 负债合计 97 130 265 258 410 营业收入 -%42% 78% 41%48%股本 263 263 263 313 313 营业利润 -%65% 65% 41%45%资本公积金 137 185 185 385 385 净利润 -%63% 57% 25%44%留存收益 13 18 97 188 320 获利能力 少数股东权益 4 4 5 5 5 毛利率 36.0% 37.4% 37.0% 36.5% 36.6%母公司所有者权益 413 466 545 886 1018 净利率 15.9% 18.2% 16.2% 14.3% 13.9%负债及权益合计 514 600 815 1149 1433 ROE 9.9% 14.2% 19.1% 14.7% 18.4% ROIC9.0% 13.4% 16.7% 14.0% 17.0%现金流量表