非公开发行通过，市场占有率有望加速提升

证券研究报告·公司点评报告·专用设备 东吴证券研究所 1 / 3 请务必阅读正文之后的免责声明部分 青鸟消防（002960） 非公开发行通过，市场占有率有望加速提升 2022年08月22日 证券分析师 刘博 执业证书：S0600518070002 liub@dwzq.com.cn 证券分析师 唐亚辉 执业证书：S0600520070005 tangyh@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 32.00 一年最低/最高价 24.04/51.38 市净率(倍) 3.09 流通A股市值(百万元) 13,996.94 总市值(百万元) 15,663.09 基础数据 每股净资产(元,LF) 10.34 资产负债率(%,LF) 30.73 总股本(百万股) 489.47 流通A股(百万股) 437.40 相关研究 《青鸟消防(002960)：从收购青鸟杰光谈公司的多品牌和渠道管理策略》 2022-05-19 《青鸟消防(002960)：2022一季报点评：业绩大超预期，非公开发行保驾护航》 2022-04-26 《青鸟消防(002960)：非公开发行做好充足储备，紧抓行业加速出清机遇》 2022-04-19 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入（百万元） 3,863 5,464 7,445 9,962 同比 53% 41% 36% 34% 归属母公司净利润（百万元） 530 655 840 1,107 同比 23% 24% 28% 32% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 1.08 1.34 1.72 2.26 P/E（现价&最新股本摊薄） 29.56 23.91 18.64 14.15 [Table_Summary] 投资要点 ◼ 事件：公司公告，非公开发行事项获得证监会审核通过，节奏超预期。 ◼ 非公开发行事项推进节奏显著超预期。 公司4月19日公告非公开发行预案，8月22日过会，整体事项推进和落实节奏显著超出市场预期。消防产品行业由于产品本身的同质化程度较高、对于最终使用者来说直观感受并不明显，因此在过往发展过程中始终面临行业壁垒较低、恶意价格竞争的风险，行业竞争格局较为恶劣。2020年以来，一方面，原材料和人工价格持续上涨，不断挤压行业利润；另一方面，现在的消防产品绝大部分都是加载芯片，芯片短缺进一步压缩企业生存空间，整个行业难得迎来洗牌机遇、龙头公司优势逐渐彰显。4月14日，《“十四五”国家消防工作规划》落地，行业规范程度和产品标准要求进一步提高，行业洗牌程度有望加剧，市场集中度进一步提升。此次非公开发行成功后，1）资金方面：根据非公开发行预案（二次修订稿），拟募集资金不超过17.87亿元，公司在手储备子弹充足；2）资源方面：通过非公开发行引入部分实力雄厚的战略投资者，对于公司长期发展的意义不言而喻；因此，我们判断，非公开发行落地后，资金+资源+订单，公司市占率加速提升值得期待。 ◼ 从业务规模到组织架构，国际化消防产品综合平台雏形显现。 业务规模：2016-2021年，公司收入从13亿提升至39亿、归母净利润从2.8亿提升至5.3亿，根据我们的测算，到2024年，公司的收入规模接近100亿、归母净利润超过10亿，大型综合消防产品平台雏形显现。 组织架构：我们查阅2022年3月改组的最新一期董事会及高管成员，其中：1）副总经理胡晓辉，曾任LG电子（中国）有限公司中国区销售副总监、西门子（中国）有限公司楼宇产品事业部消防业务总监、江森自控（中国）投资有限公司泰科消防中国区销售总监等职务，有丰富的消防行业市场开拓、行业应用和管理经验。2）副总经理仇智珩，从事消防行业工作近30年,深耕自动灭火产品的自主创新与研发,参与形成多项专利并荣获多个科技奖项,长期致力于行业消防的应用与推广,在通讯、电力、轨道、石化等行业具有丰富的解决方案经验。3）根据公司投资者关系互动平台公开信息，原霍尼韦尔大中华区生产制造标准方面的负责人也加盟公司，负责产品的技术及研发。综上，我们可以发现，消防产品行业中最优秀的人才都在向公司聚集。从业务规模到组织架构，公司发展成为国际化、综合化消防产品平台雏形已现，成长确定性较强。 ◼ 盈利预测与投资评级：考虑到公司2021年送转扩增股本、疫情对公司供应链影响，我们调整公司2022-2024年EPS从2.02、2.74、3.67元到 1.34、1.72、2.26元，PE分别为24、19、14倍，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：行业需求下降、竞争加剧造成产品价格和毛利率持续下降等 -22%-12%-2%8%18%28%38%48%58%68%2021/8/232021/12/222022/4/222022/8/21青鸟消防沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司点评报告 2 / 3 青鸟消防三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 4,402 4,991 6,196 7,772 营业总收入 3,863 5,464 7,445 9,962 货币资金及交易性金融资产 1,484 1,611 1,607 1,937 营业成本(含金融类) 2,428 3,488 4,794 6,443 经营性应收款项 2,158 2,533 3,268 4,237 税金及附加 21 30 41 54 存货 702 814 1,270 1,531 销售费用 406 629 871 1,185 合同资产 3 4 5 7 管理费用 216 306 417 557 其他流动资产 55 30 46 60 研发费用 186 208 268 339 非流动资产 1,283 1,319 1,316 1,020 财务费用 21 38 90 129 长期股权投资 86 86 86 86 加:其他收益 66 93 127 169 固定资产及使用权资产 428 493 519 253 投资净收益 0 0 0 0 在建工程 40 39 38 36 公允价值变动 0 0 0 0 无形资产 197 168 140 112 减值损失 -22 -64 -71 -80 商誉 416 416 416 416 资产处置收益 0 0 0 0 长期待摊费用 8 8 8 8 营业利润 628 795 1,020 1,343 其他非流动资产 108 108 108 108 营业外净收支 1 0 0 0 资产总计 5,685 6,310 7,512 8,793 利润总额 629 795 1,020 1,343 流动负债 1,789 1,852 2,331 2,659 减:所得税 75 94 121 159 短期借款及一年内到期的非流动负债 415 415 415 415 净利润 554 701 899 1,184 经营性应付款项 799 620 800 751 减:少数股东损益 25 46 58 77 合同负债 56 81 112 150 归属母公司净利润 530 655 840 1,107 其他流动负债 518 736 1,004 1,343 非流动负债 173 173 173 173 每股收益-最新股本摊薄(元) 1.08 1.34 1.72 2.26 长期借款 62 62 62 62 应付债券 0 0 0 0 EBIT 650 934 1,227 1,607 租赁负债 44 44 44 44 EBITDA 729 1,026 1,342 2,001 其他非流动负债 68 68 68 68 负债合计 1,962 2,025 2,504 2,832 毛利率(%) 37.14 36.16 35.61 35.33 归属母公司股东权益 3,543 4,060 4,725 5,600 归母净利率(%) 13.71 11.99 11.29 11.11 少数股东权益 180 225 284 360 所有者权益合计 3,723 4,285 5,008 5,961 收入增长率(%) 53.03 41.42 36.27 33.80 负债和股东权益 5,685 6,310 7,512 8,793 归母净利润增长率(%) 23.21 23.63 28.29 31.72 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 重要财务与估值指标 2021A 2022E 2023E 2024E 经营活动现金流 195 418 310 686 每股净资产(元) 10.16 8.29 9.65 11.44 投资活动现金流 -205 -153 -138 -124 最新发行在外股份（百万股） 489 489 489 489 筹资活动现金流 10 -138 -176 -231 ROIC(%) 14.99 18.21 20.93 23.60 现金净增加额 -47 127 -4 331 ROE-摊薄(%) 14.95 16.13 17.79 19.77 折旧和摊销 79 92 115 394 资产负债率(%) 34.52 32.09 33.33 32.21 资本开支 -55 -153 -137 -124 P/E（现价&最新股本摊薄） 29.56 23.91 18.64 14.15 营运资本变动 -450 -438 -776 -972 P/B（现价） 3.15 3.86 3.32 2.80 数据来源:Wind,东吴证券研究所 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发、转载，需征得东吴证券研究所同意，并注明出处为东吴证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 东吴证券投资评级标准： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上； 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5%与15%之间； 中性：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与5%之间； 减持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间； 卖出：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下。 行业投资评级： 增持： 预期未来6个月内，行业指数相对强于大盘5%以上； 中性： 预期未来6个月内，行业指数相对大盘-5%与5%； 减持： 预期未来6个月内，行业指数相对弱于大盘5%以上。 东吴证券研究所 苏州工业园区星阳街5号 邮政编码：215021 传真：（0512）62938527 公司网址： http://www.dwzq.com.cn