披露附录包含重要披露，分析证明，交易预警信息，分析模型组合以及非美国分析的状况。对于他人重要信息，请访问www.credit-suisse.com/researchdisclosures或致电+1（877）291-2683。美国披露：瑞士信贷（Credit Suisse）与并试图与其研究报告中涵盖的公司开展业务。因此，投资者应注意，该公司可能存在利益冲突，可能会影响本报告的客观性。投资者应将此报告视为做出投资决定的唯一因素。2010年12月15日，美洲/加拿大股权研究跨国银行研究分析师Gabriel Dechaine，CFA1 416 352 4583尼克·斯托格迪尔（CA）416 352 4592加拿大银行 评论RWA通货膨胀-评估损失图表1：个人银行RWA通货膨胀9080706050403020100BMO BNS CM NA RYTD35%30%25%20%15%10%5%0%RWA通货膨胀源自BMO指导资料来源：公司数据，瑞士信贷的估算■第四季度后的收益，我们可以更好地判断《巴塞尔协议III》对净资产收益率的影响。根据精确的市场风险和交易对手信用风险（RWR）的通货膨胀假设，我们估计整个行业的风险加权资产可能增加1800亿美元，即18％。这一增长代表了显着的净资产收益率阻力，尤其是对于批发银行部门（包括资本市场）而言。我们估计，这些细分市场的回报可能会下降近700bps。此估算有一些重要的警告（在本报告的后面详细介绍）。但是，由于较高的资本标准而导致批发银行净资产回报率较低的预测是没有警告的。■NA的近期行动为我们提供了一些启示。通过重新定位其股票业务，我们认为NA在合理化运营以提高资本标准之前提高回报方面是先行者。考虑到来自资本市场的45％的收益和32％的经济资本分配，NA采取行动并不奇怪。■资本实力不是问题。不过，估值是。需要明确的是，我们并未撰写此报告来引起加拿大银行的资本关注。相反，我们强调指出，加拿大银行的市净率为2.1倍，比MSCI世界银行指数高出68％。为了证明这些倍数是合理的，我们认为加拿大的银行需要提供低收益波动性，资本实力和较高的净资产收益率。我们认为，增加对资本市场活动的投资在所有这些方面都提出了挑战。我们认为，RY将成为全球资本市场参与者的野心将越来越受到审查。另一方面，像TD（特别是TD）和CM这样的零售银行则相对不受影响。$ B的RWA通货膨胀（lhs）％增加（rhs） 2010年12月15日2加拿大银行推断BMO的RWA通胀指导我们认为，在2010年第4季度出现的与巴塞尔相关的最有趣的项目是BMO与TD之间的指导差异。 BMO的建议是，其市场风险RWA将增加79亿美元，这意味着总体通胀率为2.5倍。运输署表示，市场风险的RWA通货膨胀率将落在3-4倍的范围内。正如我们在本报告中所展示的那样，它们各自的指导要比看起来更接近。BMO和TD指导之间的差异可以用高级方法（由于巴塞尔而增加）相对于标准方法（不受巴塞尔影响）计算的RWA比例来解释。值得注意的是，TD使用高级方法（AIRB）来计算其市场风险RWA的100％，而BMO的市场风险RWA则是使用标准方法来计算的，因此不受RWA通货膨胀的影响。在图2中，我们说明了每家银行用于确定市场风险RWA的标准方法和AIRB的比例。我们注意到，市场风险的RWA通货膨胀来自巴塞尔协议II的改进，而不是巴塞尔协议III的要素。此外，它将在12年1季度开始对加拿大银行实施，因此代表了ROE摊薄的更明显风险。图表2：2010年第4季度的市场风险RWA –标准化和AIRB方法30.025.020.015.010.05.00.0BMOBNS CM NA RY TD标准化AIRB资料来源：公司数据，瑞士信贷的估算如果我们将79亿美元的较高市场风险RWA全部分配给BMO的AIRB市场风险RWA（即其总市场风险RWA的30％），则我们得出的通胀系数为3.2倍。该数字高于2.5倍的RWA总通货膨胀率，与TD提供的3-4倍RWA通货膨胀指标相符。我们在图3中所做的就是采用这个隐含的3.2倍通货膨胀率，并假设它适用于每家银行。需要明确的是，我们仅将此倍数应用于AIRB衍生的市场风险RWA，对于某些银行而言，该比例为100％。在这些情况下，RWA总通货膨胀系数完全相同。但是，对于BMO，BNS和RY，由于按标准方法计算的RWA占市场风险的比例较高，因此总RWA通胀率要低得多。确实，BNS和RY的市场风险RWA通胀因子（分别为1.7倍和2.0倍）与管理层的指导一致。市场风险风险加权资产 2010年12月15日3加拿大银行图表3：得出市场风险RWA通货膨胀系数（以BMO的指导为基础） 市场风险RWA @Q4 / 10Incremental AIRB标准化AIRB总计Mkt Risk RWA RWA默示AIRB通货膨胀备考RWA总RWA通货膨胀BMO1, 5893,6285,2177,90011,5283. 2倍13, 1172.5倍BNS7, 0003,50010,5007,62111,1213. 2倍18, 1211.7倍厘米01,6001,6003,4845 ,0843. 2倍5,0843.2倍不适用03,2263,2267,02510,2513. 2倍10, 2513.2倍RY12 ,88411 ,94424,82826,00 837,9523. 2倍50, 8362.0倍TD01,1621,1622,5303 ,6923. 2倍3,6923.2倍资料来源：公司数据，瑞士信贷的估算关于交易对手信用风险（CCR），BMO是唯一提供任何指导的银行。与市场风险RWA相似，我们必须区分使用标准化方法还是AIRB方法，以确定我们的通胀假设。在这种情况下，唯一的亮点是RY，因为它使用标准化方法计算了其CCR RWA的12％。这种区别很重要，因为RY在其全部RWA中占CCR RWA的比例最高。但是，考虑到部分使用了标准化方法，它对RWA通胀的敏感性不如最初设想的那样。图表4：10年第4季度交易对手信用风险风险加权资产–标准化和AIRB方法25.020.015.010.05.00.0BMOBNS CM NA RY TD标准化AIRB资料来源：公司数据，瑞士信贷的估算我们使用与确定市场风险RWA相同的方法来确定CCR RWA通胀因子。如果我们将全部234亿美元的增量市场风险RWA（即按照管理层的指导）分配给BMO的AIRB RWA，我们得出的通胀系数为3.9倍。该数字与BMO的总RWA通货膨胀系数相同，这是合乎逻辑的，因为该银行使用AIRB方法计算了100％的CCR RWA。确实，除RY以外的所有银行都落入这条船。 RY的CCR RWA中有12％是根据标准化方法计算的。由于这种区别，该银行的总CCR RWA系数要低一些（即我们得出的系数为3.6倍）。CCR RWA 2010年12月15日4加拿大银行图表5：推算交易对手信用风险RWA通货膨胀系数（以BMO的指导为基础） CCR标准化的RWA @ Q4航空/10总增加的CCR RWA航空RWA默示AIRB通货膨胀备考RWA总通货膨胀BMO07,9477,94723,40031,3473.9倍31,3473.9倍BNS05,6565,65616,65422,3103.9倍22,3103.9倍厘米03,5003,50010,30613,8063.9倍13,8063.9倍不适用02,0572,0576,0578,1143.9倍8,1143.9倍RY2,61218,97621,58855,87574,8513.9倍77,4633.6倍TD04,4744,47413,17417,6483.9倍17,6483.9倍资料来源：公司数据，瑞士信贷的估算该分析的底线是，加拿大银行可能会看到风险加权资产增加高达预估收入为1,800亿美元（与第四季度/ 10的行业风险加权资产相比增长18％）。就资本要求的增量而言，假设核心一级资本比率为7％，该数字将近130亿美元（占集团第四季度普通股权益的9％）。我们注意到，在电话会议上，RY建议由于市场风险RWA通货膨胀，其资本市场业务的资本需求将增加20亿美元。根据我们的分析图表3，我们估计RY的市场风险RWA将增加260亿美元，使用7％的一级核心比率将转化为18亿美元的额外所需资本。我们注意到，RY的指南不包括CCR RWA通货膨胀，我们认为这将使其批发部门的资本负担再增加37亿美元。图表6：RWA通货膨胀总额为1800亿美元，意味着需要增加130亿美元的资本资料来源：公司数据，瑞士信贷的估算对于某些银行，例如BMO和NA，这种资本压力将简单表示为多余资本的减少。对于其他国家，例如RY，TD和BNS，在未来几年中，需要用内部资本产生来填补这一资本缺口。换句话说，我们并不建议加拿大的银行需要筹集普通股。增量RWA目标核心T1增量权益BMO31,3007%2,191BNS24,2757%1,699厘米13,7907%965不适用13,0817%916RY81,8837%5,732TD15,7047%1,099总180,03412,602 2010年12月15日5加拿大银行谁受影响最大？冒着显而易见的风险，批发银行业将面临更高的资本负担。市场风险RWA和CCR RWA与资本市场运营直接相关。因此，在这些领域，净资产回报率面临最大的侵蚀潜力。平均而言，我们估计批发银行业务的回报可能会下降近700个基点。此图有几个重要警告：■我们使用术语“回报”而不是“ ROE”，因为银行披露了各种细分的回报指标，从投资资本回报率（ROIC）到经济资本回报率（ROEC）到普通股回报率（ROE）。而且，将监管普通股增加到诸如经济资本之类的替代指标上并非一帆风顺。我们认为，更重要的是衡量每家银行披露其收益（并可能对其进行评估）时潜在收益下降的幅度，而不是仅仅关注ROE与ROIC的可比性。■如本报告前面所述，我们已将BMO的隐含RWA通货膨胀系数应用于整个同行组。虽然我们已经调整了按标准方法计算的RWA（即无通胀），但我们忽略了每家银行的市场风险和交易对手信用风险成分之间的一些潜在重要差异。 NA已经告诉我们，我们的通胀假设过高。其他银行也可能会同意。■CCR RWA产生了理论上所需资本的70％的增长，仍然是一个非常多的讨论话题。此外，在这个领域，银行可以采用缓解策略来降低较高资本标准的最终影响。例如，RY建议使用中央票据交换所来降低交易对手风险具有足够的灵活性。尽管如此，由于没有足够的信息披露（更不用说，前后一致），我们被迫使用简化的假设来评估由于更严格的资本标准而导致的ROE侵蚀银行可能遭受多少损失。图表7：与RWA通货膨胀相关的更高资本要求可能会使批发银行的回报减少近700个基点（2010年备考结果分析）1收益是使用披露的资本和ROE / ROEC得出的，与分段披露不匹配。2回报指标的组合（例如ROE，ROEC和ROIC）。意思是定向评估。3包括我们根据RWA通货膨胀对普通普通股本资本的估算（图表6）。资料来源：公司数据，瑞士信贷的估算我们上面的分析产生了以下观察结果/结论：■根据我们的分析，RY和BMO的备考收益最低。公平地说，这些银行是仅有的两家披露净资产回报率的公司，我们认为这是比同行披露的更为保守的指标。尽管每家银行都可能缓解RWA通货膨胀，但它们相对排名和对RWA通货膨胀的敏感性提出了疑问BMO1BNS1CM 1不适用RYTD总计2公开指标鱼子资本回报率资本回报率资本回报率鱼子投资回报率2010年收益7811,2984054861,5849875,541平均权益/资本4,1546,9802,3001,8528,1233,21526,624ROE / ROEC / ROIC 218.8%18.6%17.6%26.2%19.5%30.7%20.8%备考股权/资本36,3458,6793,2652,76813,8554,31439,226备考ROE / ROEC / ROIC12.3%15.0%12.4%17.6%11.4