汽车行业：在风险中成长

中國/香港證券研究 2010年12月24日– 香港/中國每日焦點 SINOPAC SECURITIES 1 3 汽車業 同步大盤Reason for note Sector update 在風險中成長 Vivien Chan (852) 2586 8278 vivien.chan@sinopac.com • 雙重補貼迎來銷售高峰。第4季度由於節能補貼及購置稅優惠的雙重疊加以及明年購置稅優惠可能取消，部分消費者會提前購車等因素，預計乘用車銷量將繼續強勢上升，龍頭企業銷量及業績有望好於預期。 • 2011汽車業展望 - 供需面: 2010年行業平均利用率超過80%，屬於較高水平，我們認為2011年的行業產業產能大約會上升15-20%。預期2011年對乘用車的需求將上升15%左右，所以2011年整體利用率將會維持在高位，甚至一些行業龍頭公司的利用率可能逹到100%。2012年產能約上升20%，平均利用率會輕微下跌。總體來說，接下來兩年汽車業整體維持供需平衡的狀態。 • 政策面 - ”節能減排”將在十二五期間是政府對汽車業施政的另外一個重點。 由於對小型的購置減半的優惠將到年底結束，預計節能減排補貼將會延續，而且企業在2011 年車型改款時也會更多向標準靠近，補貼覆蓋面將明顯提升。預期在十二五期間會有更多針對電動車的支持政策的推出。總體來看，明年對行業支持力度會弱於今年，但仍保持正面基調。 • 風險面 - 高速增長的行車量己成為空氣污染的源頭; 汽車保有量的提高，為很多城市帶沉重的交通壓力。我們預期以後對於汽車業的政策除了支持汽車消費外，將會推出更多抑制大排量車型及燃油效用較差車型的政策。 • 我們認為商用車的前景較為不明朗︰由於2010年上半年的較高基數，重卡2011年的銷售增長率預會放緩；新開工率預計將在2011年下降；政府最近收貨幣政策及收緊銀根都會對資本密集的商用車行業帶來不利影響。 • 預計行業增速下跌，我們把汽車業評級下調至中性。我們根據公司的產品組合；產品週期；盈利週期及現時股價佔值進行選股。我們仍然認為東風汽車，基於高利用率及高營運利潤率是行業中的最佳選擇。東風將在2011年上半繼續跑嬴大盤。但在2012後，東風可能會面對營建槓桿效應递減的風險。新目標為港幣20.66，維持買入評級。吉利的目標下調至港幣4.56，24%上漲空間，買入。我們下調長城汽車評級至中性，認為現時估值己反映其有利因素，目標價下調至港幣27.10。2011年汽市風險增加，投資者需慬慎選股。 同業比較 收盤價 目標價 上漲空間市盈率(倍) 股息率 (%)淨資產收益率 (%) 公司 代碼 評級 (23/12/10,港幣)(港幣) (%) 10財年11財年 10財年 10財年 東風汽車 0489.HK 買入 14.20 20.66 45.5 9.4 8.2 1.4 32.4 吉利汽車 0175.HK 買入 3.65 4.56 24.9 12.7 8.8 1.0 22.8 長城汽車 2333.HK 中性 23.95 27.10 13.2 12.2 9.7 2.1 20.3 濰柴動力 2338.HK 買入 53.00 60.66 14.40 11.1 9.6 1.2 34.9 中國重汽 3808.HK 中性 7.85 7.63 -2.8 12.2 10.8 1.2 8.1 來源: Bloomberg, 永豐金證券 中國/香港證券研究 2010年12月24日– 香港/中國每日焦點 SINOPAC SECURITIES 2 汽車業 – 續 行業近況 11 月份汽車銷量同比增長26.9%，環比增長10.3% 1-11月份，汽車累計銷量為1,637.5 萬輛，同比增長34.1%，但在去年基數較高背景下，今年銷量增速連續呈現下跌。11﹑12 月為汽車銷售傳統旺季，汽車價格下降、一些優惠政策明年不再延續及節能補貼推廣等因素刺激將使得終端銷售持續走強。我們認為庫存趨於平穩，降價幅度收窄。11 月乘用車產量高出銷量2.5萬輛，廠商庫存穩中有升，我們判斷主要是為12月強勁銷售備貨所致。 11月重卡(包括底盤)環比小幅增長3.1% 11月份，重型卡車(包括底盤)銷量為263,100 輛，同比增長18.3%，環比小幅增長 3.1%，體現出終端需求依舊較為強勁。1~11 月重卡(包括底盤)車銷售2,910,866 輛，同比增長 30%。往後看需求走勢將恢復正常，增長比率將會放緩，12 月卡車銷量有望維持在 24 萬輛左右水準，全年銷量將增長 29%至 315萬輛，其中下半年銷量為146萬輛，占全年比重約46%。 雙重補貼迎來銷售高峰，第4季度業績將好於預期 第 4 季度，由於節能補貼及購置稅優惠的雙重疊加以及明年購置稅優惠可能取消，部分消費者會提前購車；年末歷來為汽車消費旺季，12 月乘用車銷量預計環比和同比分別增長 3.2%和 25.3%；第 4 季度乘用車銷量環比和同比預計將分別增長24%和27%，龍頭企業銷量及業績有望好於預期。 表 一︰中國汽車業銷售量及預期. . . . (下頁繼續) (千輛) 20082009 11M102011F乘用車 6,747 10,315 12,440 15,896 轎車 5,040 7,461 8,573 11,000 MPV 197 249 396 509 SUV 446 657 1,191 1,542 多功能車 1,064 1,948 2,279 2,845 商用車 2,616 3,306 3,935 4,592 貨車整車牌 (包括底盤) 1,641 2,242 2,577 2,984 重型卡車 108 133 224 263 中型卡車 130 177 166 194 輕型卡車 1,075 1,451 1,671 1,931 微型卡車 329 482 516 597 半掛牵引車 194 211 334 399 客車整車 (包括底盤) 245 271 322 377 整體汽車業 9,363 13,622 16,375 20,488 資料來源:CEIC, 永豐金證券 中國/香港證券研究 2010年12月24日– 香港/中國每日焦點 SINOPAC SECURITIES 3 汽車業 – 續 表 一︰. . . (接上頁) 中國汽車業銷售量及預期 同比 (%) 20082009 11M102011F乘用車 7.1 52.9 35.0 15.0 轎車 6.6 48.0 29.2 15.5 MPV -12.5 26.1 82.1 15.5 SUV 24.8 47.4 106.1 16.5 多功能車 7.7 83.2 28.1 12.4 商用車 5.2 26.4 31.3 8.5 貨車整車牌 (包括底盤) 8.7