公司/市场票据
香港/中国日报亚洲：中国香港2010年12月21日 香港指标关氯含量恒指22,639-0.33%国企指数12,408-0.48%恒指4,082-0.09% 周转（百万港元）60,333-16.83% 行业表现（HSCII）属性和施工-0.54%金融-0.89%信息技术-0.93%油 ＆资源资源+0.50%企业集团-0.56%产业产品-1.47%消费者产品-1.49%服务-1.43%实用工具+0.41% 台湾指标收盘百分比TW506,019+0.62% 台湾证券交易所8,768+0.41% 中国指标关氯含量上海A2,987-1.42%上海B305-0.69%深圳A1,394-1.25%深圳B844-1.12% 我们指标 收盘百分比道琼斯指数琼斯11,478-0.12% 纳斯达克2,650+0.25% 其他 关闭％Chg US 3个月香港银行同业拆息0.310+0.00% 香港指标台湾指标中国指标20151050-5-10-15-20151050-5-10-153020100-10-20-30资料来源：彭博社有关重要披露，请参阅本报告的背面里面有什么：公司更新中国南方机车（1766.HK）徐小龙p.2‘渗透国内外市场买入，股价：10.20港元，目标价：12.10港元双重上市股票：A + H股溢价/折扣...........................第6页中国香港股票覆盖率............................................p.7公司/市场票据 恒指 恒生中国综合指数国企指数 TWSE指数TW50指数 SZASHR指数SHASHR指数亚洲股票研究1900-1-02010-2-12010-3-172010-5-32010-6-152010-7-292010-9-92010-10-252010-12-61900-1-02010-1-292010-3-222010-5-42010-6-152010-7-282010-9-82010-10-212010-12-21900-1-02010-1-292010-3-192010-5-42010-6-182010-7-302010-9-102010-11-310年期国债3.344+0.01%30年期国债4.444+0.00%1个月LIBOR0.261-3个月LIBOR0.303-0.00%香港过夜0.090-1个月香港银行同业拆息0.268- 香港/中国股票研究2010年12月21日–中国香港日常中国太平洋证券2日备注理由推荐公司更新不变交易数据财务数据相对的52周范围（港元）4.96 / 10.60市值。 （港币百万元）111381市值。 （百万美元）14280已发行股份（百万）11,840平均日成交量（百万）12.1平均每日价值112.9主要s / h(%)CSRG – 67.2 自由流通量（％）17.1 09财年股东的公平17,330价格/书籍[x]ROAA（％）3.0净资产收益率（％）9.7净负债比率（％）52 每股账面价值（人民币）1.464 每月1个月3个月12个月股价22.2 47.7 94.4 国企指数-3.2 2.4 2.3120100806040200-20中国南方机车（1766.HK）购买渗透国内外市场铁路设备市场的领导者。中国南方机车（CSR）是中国铁路设备市场的领导者。在近年来开发和引进新技术之后，它现在拥有高速动车组和大功率机车的世界领先技术。由于其强大的研发能力，该公司在技术和有吸引力的成本结构方面已发展出竞争优势。鉴于中国和海外铁路投资的增长，我们预计公司将快速增长。铁路装备行业保持高速增长。在“十二五”规划中，中国铁路总营业里程预计将增加到12万公里，高速铁路网的长度将超过17,200公里，铁路总投资预计将超过3.5万亿元人民币，这意味着每年平均7,000亿元人民币。我们估计，随着许多铁路项目在2010-2015年期间开始运营，铁路设备行业将在2015年实现增长。此后，增长势头将得以维持，这主要得益于产能扩张，升级，维护和海外需求。突出的竞争优势。CSR近年来已发展出强大的核心竞争力，它可以以较短的交货期（8至10个月的动车组，300辆的年产能）为铁路设备要求提供完整的解决方案，在资本和国际关系方面提供政府支持，世界领先的技术（其动车组测得的时速为486公里/小时），以及在设计，原材料采购，人工等方面有吸引力的成本结构。在金融危机之后，有吸引力的产品价格对获得资本有限的国家非常重要。投资其他业务，例如风能和电动汽车。中国南车的风电设备（主要为1.65 / 2.5MW）的自给率接近100％，这将帮助该公司赢得新订单，因为该公司已设定了2015年的销售目标为70亿元人民币。电动汽车的电力和控制系统的一些关键突破。机械（桶，研磨机等），复合材料（用于海水淡化的反渗透膜）和工业内燃机业务均呈现出快速增长的态势。我们估计其他业务将占未来总销售额的20％。目标价上调至12.10港元，维持买入评级。我们估计，该公司的收入在10-12财年将以48％的复合年增长率增长。鉴于中国对铁路的巨额投资以及该公司出色的竞争优势，其盈利可见度很高。我们将PEG的估值延长至2011年，因此我们将目标价从9.10港币上调至12.10港币，相当于28倍FY11F EPS和0.8倍PEG，以反映该公司在全球市场的领导地位。重申购买. 徐杰（86）21 6886 5358分机158 财务摘要12月31日财政年度（人民币百万元）08财年09财年FY10F2011财年2012财年周转35,09345,62167,53893,055112,787％CHG30.930.048.037.821.2毛利5,8147,16711,24215,94519,657毛利润率16.615.716.617.117.4息税折旧摊销前利润2,6132,7844,7347,0959,096％CHG56.46.570.149.928.2净利1,3841,6782,8454,2425,435％CHG125.721.269.549.128.1每股收益（人民币）0.1570.1420.2400.3580.459％CHG76.4(9.6)69.549.128.1每股收益共识（人民币元）--0.2190.3060.387市盈率（x）57.263.236.623.6 18.4 DPS（人民币元）0.0320.0400.0600.0900.110产量 （％）0.40.40.71.11.3资源：公司资料，SinoPac证券估算铁路设备分享价格目标价性能 中国南车恒生国企指数 HK $ 12.10HK $ 10.202009-12-172010-1-172010-2-172010-3-172010-4-172010-5-172010-6-172010-7-172010-8-172010-9-172010-10-172010-11-17 香港/中国股票研究2010年12月21日–中国香港日常中国南方机车（1766.HK）中国太平洋证券3SWOT分析强度弱点CSR是轨道车辆市场的全球领导者。CSR可以提供适当产品的完整解决方案。CSR拥有领先的专有技术权利政府的大力支持MOR作为主要客户，具有一定的议价能力。客户集中度较高机会威胁受益于中国政府的大规模铁路投资未来几年，铁路设备行业将快速增长。CSR扩展到其他业务提供了广阔的前景。企业社会责任可能面临国际同行的竞争企业社会责任的毛利率可能会受到产品组合调整以及采购原材料和零件价格变化的影响。资源：公司资料，SinoPac证券估算表：竞争力分析供应商实力低：CSR仍然需要导入一些组件。入口门槛高：对技术，产品认证，公司规模和资金的要求很高替代产品低：企业社会责任具有明显的技术优势，替代产品稀有且昂贵。竞争者低：CSR具有强大的研发能力和低成本结构，而竞争对手缺乏技术和有吸引力的成本结构。资源：公司资料，SinoPac证券估算图表：企业社会责任的所有权结构资源： 公司资料，中国平安证券 香港/中国股票研究2010年12月21日–中国香港日常中国南方机车（1766.HK）中国太平洋证券4比率投资资本回报率会计年度（百万港元）2009 2010F 2011F2012F硬币部/阿莫SGA Exp。操作 1-会计年度 + 特化+ =保证金增长（同比百分比）收入收入收入营业额30.048.037.821.209财年82.1%2.2%11.8%3.9%息税前利润(2.7)96.356.329.4FY10F81.5%1.9%11.5%5.1%息税折旧摊销前利润6.570.149.928.22011财年81.1%1.8%11.3%5.8%NP21.269.549.128.12012财年80.7%1.8%11.2%6.2%每股收益利润率（％）(12.0)69.549.128.1毛利率15.716.617.117.4会计年度1 /(OP W帽网个人防护装备其他+ + 资产=首都图表：按业务划分的09财年收入细分图表：按业务划分的09财年毛利润细分19%10%17%机车货车快速运输车辆13%31%10%客车多个单位其他25%7%23%机车货车快速运输车辆30%9%6%客车多个单位其他资源： 公司数据，SinoPac证券估算来源： 公司数据，SinoPac证券估算营业利润率3.95.15.86.2收入收入收入周转EBITDA保证金6.17.07.68.109财年(4.2%)29.9%8.3%2.9净利润率3.74.24.64.8FY10F(4.1%)27.2%5.9%3.4广告支出回报率3.64.95.76.02011财年(4.0%)24.3%4.8%4.0净资产收益率10.015.319.721.32012财年(4.0%)22.0%4.3%4.5偿付能力总债务/权益（％）40.234.425.214.7 净债务/权益（％）数控数控数控数控营运资金现金=纳税申报后财年x流动比率（X）1.01.00.91.0保证金周转1税率首都速动比率（X）0.70.60.60.609财年3.9％2.9 88.0％10.0％净债务（百万）(3818) (3082) (3240)(5536)FY10F5.1%3.485.0%15.1%每股数据2011财年5.8%4.085.0%19.7%每股收益0.1420.2400.3580.4592012财年6.2%4.585.0%23.8%CFPS0.2270.3470.4990.634BVPS1.4711.6711.9702.339EBITDA /份额0.1500.2930.4590.593 回报率公平DPS0.0400.0600.0900.110净销售资产净资产收益率财年 收入x X =活动营业额资产公平资产周转率[x]1.01.21.21.309财年3.7%1.02.810.0%应收天数61.061.061.061.0FY10F4.2%1.23.115.3%天数库存78.978.077.677.32011财年4.6%1.23.519.7%应付天数109.6108.4107.7107.32012财年4.8%1.33.521.3% 香港/中国股票研究2010年12月21日–中国香港日常中国南方机车（1766.HK）中国太平洋证券5利润损失预报资产负债表预测 12月31日财政年度（人民币百万元）FY09A FY10F FY11F FY12F 12月31日财政年度（人民币百万元）FY09A FY10F FY11F FY12F净销售额45,62167,53893,055112,787总资产51,15565,94983,25097,153销货成本38,45456,29677,10993,130当前资产32,96542,79755,26566,679毛利7,16711,24215,94519,657现金和ST投
