养殖面积增大,刺激业绩提升

公司研究 中国A股市场 2008A 2009A 2010E 2011E 2012E 营业总收入（百万元） 475 528 753 926 1153 增长率(%) -38.63 11.23 42.58 20.56 24.54 归属于母公司所有者的净利润（百万元） 124 75 125 243 343 增长率(%) -38.26 -39.51 65.94 80.12 41.13 全面摊薄每股收益（元） 0.20 0.12 0.20 0.38 0.54 资料来源：金元证券研究所  纵观10年海参价格走势，与往年不同一点在于：步入捕捞季节（4-5月和11-12月）海参价格依旧维持高位。截止12月20号，威海水产品批发市场海参参考价格为200元/公斤，而目前好当家海参报价214元/公斤，较春季捕捞旺季提高了5%-10%。  海参价格坚挺刺激捕捞积极性。公司现有养殖海域2.6万亩，11年将全部改造成“精养池”。改造完成后，使得海参养殖密度和成活率得到提高。海参价格高企会提升公司捕捞积极性。我们预计10年下半年公司海参捕捞量650吨左右，全年有望超过1400吨。  海蜇养殖将爆发性增长。今年投苗后天气不佳致使海蜇成活率低，但由于公司海蜇苗投放量较多，捞捕量影响不大。09年公司海蜇养殖面积在1.2万亩左右，若新增1万亩海域在明年5月之前能合拢，则可使公司海蜇养殖面积增长将近一倍。假设12年公司上半年再新增合拢海域1.2万亩，可使得当年海蜇养殖面积再次增加。  估值与投资建议：中国海参养殖业进入了快速发展时期，公司养殖海域持续扩大将刺激业绩提升。我们预计10-12年实现归属于母公司净利润分别为1.25亿元、2.43和3.43亿元，EPS分别为0.21元、0.38元和0.54元，给予12年32-37倍PE，合理价格区间17.28-19.98。考虑到公司2011年可能启动融资项目，再次给予增持评级。  风险提示：灾害天气；经济景气度影响海参价格 市场数据 2010年12月21日 当前价格（元） 15.13 52周价格区间（元） 7.38 -16.61 总市值（百万） 9586.37 流通市值（百万） 9586.37 总股本（万股） 63360 流通股（万股） 63360 日均成交额（百万） 214 近一月换手（%） 26.27 Beta（2年） 0.49 第一大股东 好当家集团有限公司 公司网址 www.sdhaodangjia.com 市场表现 表现% 1m 3m 12m 好当家 2.5 19.9 60.3 沪深300 2.2 13.7 -4.3 相关报告 《好当家09年报点评》，2010.04 《好当家调研报告》，2010.05 《好当家三季度报点评》，2010.10 魏芳 郭伟明（协助） +86 755 21517994 guowm@jyzq.cn 执业证书编号 魏 芳：S0370207120041 农林牧渔 Farming&forestry&animal husbandy & fishery 2010年12月22日 好当家（600467）调研简报 —养殖面积增大 刺激业绩提升 评级：增持 Type your comment here 2010年12月 GoldState Securities Inc. 请参阅文后免责条款 曙光在前 金元在先 -1- 1、海参价格坚挺刺激捕捞积极性 纵观10年海参价格走势，与往年不同一点在于：步入捕捞季节（4-5月和11-12月）海参价格依旧维持高位。截止12月20号，威海水产品批发市场海参参考价格为200元/公斤，而目前好当家海参报价214元/公斤，较春季捕捞旺季提高了5%-10%。 我们预计11年海参价格将维持在200元/公斤以上。究其原因：1、海参作为高档海珍品，随着消费回暖，海参的需求将持续增加； 2、 09年黄渤海地区出现冰冻灾害，对小养殖户造成一定的损失，考虑到海参养殖周期需要2-3年，11年海参的供应量必然会减少；3、山东一带填海和建港使得海参适养海域减少。 图表1 威海水产品批发市场海参价格走势 资料来源：威海水产品批发市场 公司现有养殖海域2.6万亩，11年将全部改造成“精养池”。改造完成后，使得海参养殖密度和成活率得到提高。海参价格高企会提升公司捕捞积极性。我们预计10年下半年公司海参捕捞量650吨左右，全年有望超过1400吨。 图表2 10年公司海参捞捕量有望超1400万吨 资料来源：金元证券研究所 2010年12月 GoldState Securities Inc. 请参阅文后免责条款 曙光在前 金元在先 -2- 2、海域面积增大 海蜇爆发性增长 海蜇养殖经济效益偏高（毛利率维持在80%左右），周期短（一年两茬，每茬2个月）。今年投苗后天气不佳致使海蜇成活率低，但由于公司海蜇苗投放量较多，捞捕量下降不十分严重。09年公司海蜇养殖面积在1.2万亩左右，若新增1万亩海域在明年5月之前能合拢，则可使公司海蜇养殖面积增长将近一倍。假设12年公司上半年再新增合拢海域1.2万亩，可使得当年海蜇养殖面积再次增加。 图表3 11年海蜇业务有望翻番 资料来源：公司公告 金元证券研究所 3、估值与投资建议 关键假设：公司10-12年海参销售量为1400/1600/2000吨，销售价格为200/220/240元/公斤；海蜇销售量为5050/9100/13000万吨，销售价格9.55/10.12/11.13元/公斤；食品加工业毛利3%。 估值与投资建议：中国海参养殖业进入了快速发展时期，公司养殖海域持续扩大将刺激业绩提升。我们预计10-12年实现归属于母公司净利润分别为1.25亿元、2.43和3.43亿元，EPS分别为0.21元、0.38元和0.54元，给予12年32-37倍PE，合理价格区间17.28-19.98。再考虑到公司2011年可能启动融资项目，给予增持评级。 图表4 损益表预测 项目 2008 2009 2010E 2011E 2012E 一、营业总收入 475 528 753 926 1153 其中：营业收入 475 528 753 926 1153 二、营业总成本 355 455 625 677 801 其中：营业成本 273 394 546 580 685 营业税金及附加 2 2 2 3 3 销售费用 7 10 11 15 19 管理费用 37 35 53 66 80 财务费用 12 11 14 12 13 2010年12月 GoldState Securities Inc. 请参阅文后免责条款 曙光在前 金元在先 -3- 资产减值损失 24 3 0 0 0 加：公允价值变动收益 0 0 0 0 0 投资收益 0 0 0 0 0 汇兑收益 0 0 0 0 0 三、营业利润 120 73 128 249 352 加：营业外收入 11 6 3 3 3 减：营业外支出 1 2 2 2 2 四、利润总额 130 77 129 251 354 减：所得税费用 7 3 5 9 13 五、净利润 123 74 125 241 341 归属于母公司所有者的净利润 124 75 125 243 343 少数股东损益 (2) (1) (0) (2) (3) 六、每股收益： （一）基本每股收益 0.20 0.12 0.20 0.38 0.54 （二）全面摊薄每股收益 0.20 0.12 0.20 0.38 0.54 资料来源：金元证券研究所 4、 风险提示 公司利润受海参捞捕量和价格影响巨大。海参捞捕量受天气影响，海参价格受经济景气度影响，两者都有不确定性。 2010年12月 GoldState Securities Inc. 请参阅文后免责条款 曙光在前 金元在先 -4- 金元证券行业投资评级标准： 增持：行业股票指数在未来6 个月内超越大盘； 中性：行业股票指数在未来6 个月内基本与大盘持平； 减持：行业股票指数在未来6 个月内明显弱于大盘。 金元证券股票 投资评级标准： 买入：股票价格在未来6个月内超越大盘15%以上； 增持：股票价 格在未来6个月内相对大 盘变动幅度为5%～15%； 中性：股票价 格在未来6个月内相对大 盘变动幅度为-5%～+5%； 减持：股票价 格在未来6 个月内相对大 盘变动幅度为-5%～-15%。 本报告是金元证券研究所的分析师通过深入研究，对公司的投资价值做出的评判，谨代表金元证券研究所的观点，投资者需根据情况自行判断，我们对投资者的投资行为不负任何责任。金元证券研究所无报告更新的义务，如果报告中的具体情况发生了变化，我们将不会另行通知。本报告版权属金元证券股份有限公司及其研究所所有。未经许可，严禁以任何方式将本报告全部或部分翻印和传播。 This report is issued by GSCO Comprehensive Research Institute and based on information obtained from sources believed to be reliable but is not guaranteed as being accurate, nor is it a complete statement or summary of the securities, markets or developments referred to in the report. The report should not be regarded by recipients as a substitute for the exercise of their own judgments. Any opinions expressed in this report are subject to change without notice and GSCO is not under any obligation to upgrade or keep current the information contained herein. 2010. All rights reserved. No part of this report may be reproduced or distributed in any manner without the written permission of GSCO.