创生控股(00325)：国内领先的骨科医疗器械生产商

香港香港香港香港/中國證券研究中國證券研究中國證券研究中國證券研究 2010年年年年12月月月月22日日日日–香港香港香港香港/中國每日焦點中國每日焦點中國每日焦點中國每日焦點 永豐金證券永豐金證券永豐金證券永豐金證券 1 醫療保健醫療保健醫療保健醫療保健 – 醫療器械醫療器械醫療器械醫療器械 創生控股創生控股創生控股創生控股(0325.HK) 中性中性中性中性 收盤價收盤價收盤價收盤價 目標價目標價目標價目標價 港幣港幣港幣港幣3.69 港幣港幣港幣港幣4.20 國內領先的骨科醫療器械生產商國內領先的骨科醫療器械生產商國內領先的骨科醫療器械生產商國內領先的骨科醫療器械生產商 出刊原因出刊原因出刊原因出刊原因 首次評級首次評級首次評級首次評級 投資建議投資建議投資建議投資建議 中性中性中性中性 交易資料交易資料交易資料交易資料 52周內最高/最低 (港幣) 3.21/4.30 市值. (港幣百萬) 2,857 市值. (美元百萬) 366 發行股數 (百萬) 774 平均日成交量(百萬) 2.1 平均日成交額(港幣百萬) 5.3 主要股東/持股徐燕華 女士– 61.7 流通股比例(%) 38.3 財務資料財務資料財務資料財務資料 2009A 股東權益 (人民幣百萬) 236.1 市淨率 (倍) 7.6 總資產收益率 (%) 27.6 淨資產收益率 (%) 42.5 淨負債比率 (%) NC 每股淨資產 (人民幣) 0.420 股價表現 1-mth 3-mth 12-mth 股價 -0.5 4.5 N/A 國企指數 -4.3 3.4 5.9 相對股價表現 -50-40-30-20-1001020302010-6-282010-7-122010-7-262010-8-92010-8-232010-9-62010-9-202010-10-42010-10-182010-11-12010-11-152010-11-292010-12-13创生恒生国企指数 竇曉琴 (86) 21 6886 5358 Ext 168 carol.dou@sinopac.com • 創生創生創生創生 醫療是中國領先的醫療是中國領先的醫療是中國領先的醫療是中國領先的骨科醫療器械骨科醫療器械骨科醫療器械骨科醫療器械生產商生產商生產商生產商 。。。。創生 是一家專注於骨科醫療產品的研發 ，生產 ，銷售和服務的醫療器械企業 ，在中國佔有領先的市場份額。創生 的銷售收入由2007年的人民幣1.32億元上升至2009年的2.11億元 ，複合年增長率為26.8％。 我們預計公司將受益於其品牌實力和強大的銷售網絡，總收入將在2009-2012年間保持約28.7％的複合年增長率，淨利潤的複合年增長率可達22.8％。 • 投資要點投資要點投資要點投資要點：：：：1) 優越的品牌和市場領導地位，在中國骨科 業務方面擁有領先的市場份額；2）市場的擴張和並購活動:創生 在加快向中端醫院市場擴張的腳步。另外 ，公司也在積極尋求並購目標以實現相關業務的突破性發展； 3）此外 ，公司正在擴充產能為持續成長提供有力保障。 • 競爭優勢競爭優勢競爭優勢競爭優勢。。。。 1）創生 是中國 領先的骨科醫療器械生產商 ，其產品通過390多個醫療器械分銷商銷往國內2,500多家醫院。2）創生在國內具有 優越的 品牌實力 。3）創生 擁有強大的銷售網絡。 • 投資風險投資風險投資風險投資風險：：：：1) 政府對醫療器械的價格調控可能會導致毛利率下跌。 2）在新產品推出和市場拓展活動方面涉及的風險。3）行業競爭的日趨激烈 4）不斷增強的客戶議價能力和可能在政府招標中遭遇的失敗的風險 。 • 估值與建議估值與建議估值與建議估值與建議：：：：我們給予創生 醫療買進的評級和4.20港元的12個月目標價。我們對創生 醫療的估值是基於DCF模型得出的，假設加權平均資本成本為10.1％和4％的永續增長率。我們的目標價對應21.6倍的 2011年市盈率 。 主要財務資料主要財務資料主要財務資料主要財務資料 年結日年結日年結日年結日12月月月月31日日日日(人民幣百萬人民幣百萬人民幣百萬人民幣百萬) FY08 FY09 FY10F FY11F FY12F 收入 174 211 274 353 451 變動（%） 32.0 21.8 29.6 28.8 27.7 毛利 115 149 196 247 307 毛利率 （%） 66.1 70.6 71.6 69.9 68.1 營業利潤 76 94 118 149 182 折舊攤銷和息稅前收入 85 105 129 165 203 變動 （%） 35.6 23.8 23.7 27.8 22.7 淨利潤 65 82 99 125 152 變動 （%） 16.4 26.8 20.2 26.3 21.9 每股盈利 （人民 幣） 0.115 0.146 0.151 0.161 0.196 每股盈利市場預期(人民幣 ) 0.160 0.178 0.218 市盈率 27.9 22.0 21.1 19.0 15.6 市淨率 12.0 7.6 2.4 2.5 2.2 每股淨值 （人民 幣） 0.268 0.420 1.330 1.248 1.400 每股股息 （人民 幣） - - 0.038 0.040 0.049 股息收益率（%） - - 0.9 0.9 1.1 資料來源:公司資料, 永豐金證券 香港香港香港香港/中國證券研究中國證券研究中國證券研究中國證券研究 2010年年年年12月月月月22日日日日–香港香港香港香港/中國每日焦點中國每日焦點中國每日焦點中國每日焦點 永豐金證券永豐金證券永豐金證券永豐金證券 2 香港香港香港香港 上海上海上海上海 永豐金證券（亞洲 ）有限 公司 永豐金證券（亞洲 ）有限公司上海代表處 香港九龍尖沙咀北京道1號21樓 中國上海浦東南路256號華夏銀行大廈2405室 電話: (852) 2586 8288 電話: (86 21) 6886-5358 傳真: (852) 2586 8300 傳真: (86 21) 6886-5969 倫敦倫敦倫敦倫敦 臺北臺北臺北臺北 永豐金證券（歐洲 ）有限公司 永豐金證券股份有限公司 5th Floor, Habib House 臺北市重慶南路一段2號18樓 42 Moorgate 電話: (886 2) 2388-4583/2316-5150 London EC2R 6EL 傳真: (886 2) 2375-1254 United Kingdom 電話: (44 20) 7614 9999 傳真: (44 20) 7614 9970 分析員聲明分析員聲明分析員聲明分析員聲明 有關本研究報告中所提及之每一家公司，其相關分析員聲明一切表達於研究報告中的觀點已力求準確可靠地反映其對相關發行人或股份之個人觀點。分析員同時聲明無任何其個人報酬是或將是直接或間接與此研究報告中的特定推薦或觀點關連。 重要披露重要披露重要披露重要披露 本內容謹供參考用途。永豐金證券(亞洲)有限公 司及/或其附屬公司及/或其關連公司(“永豐金證券”)對本研究報告已力求準確可靠，但並不對其中全部或部份內容的準確性、完整性或有效性承擔任何形式之保證，如有錯失遺漏，永豐金證券恕不負責。永豐金證券並無責任更新資料或改正任何其後顯現之錯誤。本報告提供之資料、其內容包括指示條款並不構成要約、招攬或邀請、宣傳、誘使 、或任何不論種類或形式之申述或訂立任何交易的任何建議或推薦。本報告所提及之證券、金融工具或策略未必適合所有投資者。本報告之意見及推薦並無根據各個投資者各自的投資目的、狀況及獨特需要作出各種證券、金融工具或策略之推薦。投資者必須在有需要時諮詢獨立專業顧問。本報告可透過 www.sinopacasia.com, www.thomsononeanalytics.com 及彭博 (頁號: SINO)取閱 。 本報告是根據永豐金證券一般合規手則之研究部政策作發表。 推薦定義: 買進 :潛在報酬率 ＞ +15％ 中立 :潛在報酬率介於 -15％ ~ +15％ 賣出 :潛在報酬率 ＜- 15％ 註：潛在報酬率 =【（12個月內目標價 ÷ 前次變更評等的前一天收盤價）-1】 × 100％ 致臺灣讀者: 本報告可透過臺灣永豐金證券股份有限公司(受臺灣證期局規管)取閱 。本內容謹供參考用途。讀者必須獨立地評估投資風險及對一切投資決定作十足的責任。本報告可能不可向公開傳媒發佈或引述或未經臺灣永豐金證券股份有限公司書面同意下作公開用途。有關一切非臺灣當地買賣之證券資料謹供參考用途及並不構成要約、招攬或邀請、宣傳 、誘使 、或任何不論種類或形式之申述或訂立任何交易的任何建議或推薦。臺灣永豐金證券股份有限公司及/或其聯繫者可能與本報告所提及之每一家公司有投資銀行業務往來關係。 致英國讀者: 本報告可透過永豐金證券(歐洲)有限公司(受英國財經事務局 (FSA)規管) 取閱 。本報告可能只可向特定人事發佈或傳閱 (根據英國金融服務及市場法案2000 (金融推廣)法令2001 (“Financial Services and Markets Act 2000 (Financial Promotion) Order 2001”)第19(5)條款或 第49(2) 條款或其他于英國金融服務及市場法案2000第21條款豁免條款下) 。除英國金融服務及市場法案2000下之授權人仕外，本報告不可向公開傳媒發佈或引述。本報告為保密及只打算供特定人事使用。 © 2010永豐金證券(亞洲)有限公司。保留全部權利。任何未經授權之使用、複印 、轉發或向外披露可能觸犯法令及遭受起訴。永豐金證券(亞洲)有限公司及其聯繫者恕不對本報告負任何責任。