企业法人汽车制造商与供应商我们。展望报告2011年展望：美国汽车制造商和供应商积极趋势将推动进一步的信贷质量 改善评级展望PP OO SS II TT II VV EE分析师史蒂芬·布朗+1 312 368-3139马克·奥林+1 312 368-2073克雷格·弗雷泽+1 212 908-0310相关的研究适用标准评估汽车制造商⎯ 行业信用因素，2010年6月8日其他研究美国工业统计季刊其他展望评级展望信用资料：惠誉国际评级（Fitch Ratings）预计，2011年美国汽车行业的信用状况将继续增强。在过去的一年中，原始设备制造商（OEM）和支持它们的供应商都经历了相对强烈的逆转，逆转了在2009年期间困扰该行业的负面趋势。前两年。预计2011年全球经济增长将为FCF，杠杆和流动性的进一步改善带来机遇。如果这些趋势如预期般持续，那么整个汽车行业很可能会看到积极的展望修订，以及可能的评级升级。市场走向：但是，尽管全球汽车需求量将超过2010年的水平，但2011年各地区的销售增长仍将不平衡，美国和发展中市场抵消了欧洲持续下滑的影响。但是，即使在美国，2011年的轻型汽车销售预计仍将远低于衰退前的水平。惠誉目前的预测要求，2011年美国轻型车销量将达到1,250万辆，较2010年11月30日至今的1150万辆经季节性调整的年销售率（SAAR）增长9％。惠誉没有预计轻型汽车的销售至少要在两年内突破1500万辆，仍然比衰退前的峰值低约200万辆。重组收益：尽管在未来几年内，美国的销量预计仍将低于经济衰退前的水平，但OEM和供应商在经济低迷时期进行的重大改组极大地降低了美国轻型汽车在营业中达到收支平衡的水平。基础。这尤其使许多供应商在仍然相对疲弱的美国市场期间公布了创纪录的或接近纪录的利润率。随着行业成本结构的降低和需求的增加，惠誉预计FCF将为OEM和大多数供应商带来增长，这将允许进一步修复在经济衰退期间受损的资产负债表。 减债：在过去的一年中，许多获得评级的发行人，尤其是原始设备制造商，惠誉评级汽车发行人IDR展望整车厂福特汽车公司BB 稳定通用汽车公司BB 稳定供应商寻找机会来减少其未偿债务水平，在某些情况下会大大降低。除了减少债务外，几家发行人还能够利用相对强劲的固定收益市场为债务进行再融资，降低利息成本并推出短期债券。受到评级的原始设备制造商和一些供应商也转向股票市场以提高流动性并为减少债务提供资金。惠誉预计，2011年将进一步加强资产负债表。什么会改变前景美国车桥制造控股有限公司乙 稳定如果需求增长速度，惠誉可以将行业前景调整为稳定BorgWarner Inc. BBB马able固特异轮胎＆橡胶B +稳定公司天纳克公司BB 稳定减速，降低了FCF的增长速度，并减少了资产负债表修复的机会。如果积极的全球经济趋势逆转，惠誉可能将前景展望调为负面，从而压低需求并导致较低的汽车产量预测。其他因素天合汽车控股有限公司BB 稳定根据严重程度，可能会导致前景展望为“稳定”或“负面”，2010年12月17日 企业法人资料来源：Wards Auto，Fitch。20092010ª2011ª2008200720062005200420032002ª惠誉预报。20100(10)(20)(30)(%)同比变化美国轻型车销售2002–2011F营业额（百万美元）181614121086420年初至今11/30/1020092008200720062005资料来源：Wards Auto。(%)302520151050本田丰田汽车克莱斯勒福特汽车通用汽车美国轻型车市场份额包括汽油价格的迅速上涨；材料成本急剧上升；在一个或多个发行人处采取的劳动行动；或主要发展中市场（尤其是中国）的长期需求增长率放慢。关键的问题适度改善全球汽车需求增长惠誉预计，2011年全球轻型汽车需求将延续2010年开始的增长轨迹。这将导致销售和产量的增加，这将使OEM和供应商受益。但是，与过去一年一样，增长率预计会因地区而异，与较成熟的市场相比，发展中市场的需求增长预计将继续更快。惠誉目前预计，2011年美国轻型汽车销量将达到1,250万辆，比截至2010年11月30日的年度SAAR（1,150万辆）增长9％。这一增长将主要由经济状况的温和改善推动，一些被压抑的需求以及消费者获得信贷的持续改善。不过，惠誉目前对2011年美国GDP的增长预测为2.5％，这表明美国的经济状况仍然太弱，无法导致失业率大幅下降。再加上房屋价格持续疲软的可能性，将使美国汽车需求增长在一年中受到一定程度的抑制。尽管预计2011年美国轻型车销量将有所增长，但预计销量将大大低于经济衰退前的约1,700万辆的峰值。这也将低于估计的每年报废水平1300万到1500万个单位。除非当前经济趋势发生逆转，惠誉预期美国的销售22011年展望：美国汽车制造商和供应商2010年12月17日 企业法人在未来几年继续增长。但是，可能要至少两年后才能达到1500万的销售水平，届时销售将达到或超过预期的报废水平。在欧洲，继2010年下降之后，2011年的需求预计将持平于2％。欧元区财政紧缩，高失业率以及更严格的消费者贷款标准的潜力将有助于保持汽车市场相对低迷。但是，与2010年一样，汽车组合的变化可能是一个亮点。2009年在欧洲实施的报废计划使对内容较少的小型汽车的需求急剧增加。在2010年，车辆组合的重量比重更大，含量更高的更大，更有利可图的车辆。欧元疲软加剧了这种影响，欧元鼓励了大型豪华车的出口，特别是对中国的出口。积极的产品组合变化也可能继续支持明年该地区的OEM和供应商盈利，并可能抵消该地区总体市场疲软的一些负面影响。惠誉预计，发展中市场，尤其是中国，印度和巴西的需求增长率最高。但是，由于无法维持2010年的高增长率，预计2011年中国的增长率将有所下降。尽管如此，随着中国中产阶级的人数不断增加，道路基础设施的改善鼓励更多人购买汽车，中国的长期趋势表明需求将持续增长。预计这些因素中的许多因素也将推动印度的需求增长，其增长率的基数远小于中国。巴西持续的经济稳定也将有助于支持最大的拉丁美洲市场的汽车销售。OEM价格越来越高由于2009年进行了重大的重组，定价环境对OEM厂商变得更加有利。福特汽车公司（Ford），通用汽车公司（GM）和克莱斯勒集团有限公司（Chrysler）能够利用更好的行业库存管理和产品竞争力的显着提升来改善汽车净定价。这已帮助美国OEM将收入增加到超过仅由行业数量和市场份额增长确定的水平。福特（Ford）的Taurus和Fusion（Fusion）或通用（GM）的凯迪拉克（Cadillac）SRX和雪佛兰（Chevrolet）Equinox等畅销汽车的交易价格已经比他们所替换的汽车高出数千美元，并使OEM能够降低汽车的油耗水平。转移库存所需的激励性支出。展望未来，尽管较去年同期比较困难，但新车推出的渠道仍将支持2011年持续的正定价。福特的新Explorer和Focus，通用的雪佛兰科鲁兹（Chevrolet Cruze）和克莱斯勒（Chrysler）完全翻新的吉普大切诺基（Jeep Grand Cherokee）都是新车的例子，这些新车的价格预计将比其前任车型高。在2011年，美国三大整车厂都将采用这种强劲的新作风以及2012年车型年，随着这些车型的上市，这将继续支持2011年末的正定价。供应商利润从不断发展的OEM关系中受益2009年的低迷不仅迫使许多小型供应商倒闭⎯ 它还强调了OEM与供应商基础保持牢固关系的重要性。有时，在经济衰退的最严重时期，OEM厂商虽然面临自身财务困境，但仍需要为其某些供应商提供直接的财务支持。如今，该行业正在蓬勃发展，原始设备制造商与其大型供应商之间的关系似乎有所发展，这将有助于提高2011年及以后的供应商利润率。2011年展望：美国汽车制造商和供应商12月17, 20103 企业法人OEM与供应商之间关系的最显着变化是相互理解，即节省成本尽管仍然非常重要，但必须结合供应商对其业务投资产生合理回报的需求一起考虑。因此，OEM越来越多地将大型供应商视为工程和生产过程中的关键合作伙伴，并认为健康的供应商基础对于保持美国汽车行业的生存至关重要。惠誉预计，尽管与去年同期相比，挑战日益加剧，但这种关系的转变将支持供应商在2011年的收入增长和利润率表现。专注于资产负债表修复2009年美国汽车市场的崩溃迫使OEM和供应商都大幅削减了成本结构。通用汽车和克莱斯勒利用破产程序来促进重大的业务重组，而福特和那些避免破产的供应商也关闭了工厂，减少了员工人数，并实施了其他显着的效率改善措施。美国需求的空前下降迫使行业采取纪律措施，导致收支平衡所需的销售水平急剧下降。总体而言，原始设备制造商和许多较大的供应商已经对其运营进行了充分的重组，以至于它们可以在美国轻型汽车SAAR的1000万中实现收支平衡。1100万个范围，大约是2009年的水平。美国汽车OEM和供应商流动性概况（百万美元）信用惠誉估计长期LTM总设施定期债务到期自由现金流现金可用性流动性201120122013美国车桥制造有限公司130243268511⎯253博格华纳公司1974325741,006146374⎯福特汽车公司3,86223,8885,11829,0061,5493646,874通用汽车公司2,89627,4665,00032,466445645⎯固特异轮胎橡胶有限公司921,6651,5573,222149632天纳克公司58184484668262728天合汽车控股有限公司9331,0891,2172,306261910注意：信贷额度可用性表示可以借入的可用资金。 LTM于2010年9月30日结束，TRW LTM于2010年10月1日结束。到期时间表代表2011财年2013。福特的数据不包括福特汽车信贷公司。资料来源：惠誉，公司备案。较低的收支平衡水平使OEM和供应商在2010年产生了相对可观的利润。这通常导致OEM和许多供应商在2010年的FCF显着提高，尽管与数量增加导致的库存增加相关的营运资金效应导致导致某些供应商的FCF下降。不过，总体而言，FCF的增加推动了流动性的改善，这反过来又使行业参与者能够开始修复2009年经济衰退期间对其资产负债表造成的损失。在整个行业中，OEM和供应商一直在寻找机会来减少未偿债务余额，用较低成本的债务代替高成本的债务以及最大程度地降低其短期到期日。此外，业内许多人正在寻找提高其养老金计划自愿性供款水平的机会，这有助于部分抵消低利率对该计划的预计福利义务的不利影响。惠誉预计2011年这一资产负债表修复过程将继续下去，并且在降低债务水平和其他负债方面将不断取得进展。福特已经公开发表评论说，它计划在2011年底之前拥有净现金头寸，而已经拥有净现金头寸的通用汽车则表示，打算仅在该公司债务中承担最少的债务。42011年展望：美国汽车制造商和供应商2010年12月17日 企业法人长期的。如果克莱斯勒在2011年成功完成首次公开募股，那么改善的市场准入也可能为其提供增强资产负债表的机会。对于某些供应商而言，减少债务的机会更为有限，因为某些契约条款可能会使提前赎回债务的成本很高。不过，惠誉预计，无论是通过公开市场购买还是通过更灵活的回购条款有针对性地赎回债务，惠誉也将寻找机会继续2010年开始的减债过程。除了减少债务外，由于EBITDA的增加，所有评级发行人的杠杆也有所下降。随着市场状况的改善，这种情况预计将在2011年继续。尽管EBITDA的增加被认为是发行人业务重组和成本结构重组所带来收益的积极迹象，但EBITDA仍可能在整个周期中波动。因此，惠誉认为，由于EBITDA增加和债务减少共同导致的杠杆下降，比仅因EBITDA增加而导致的杠杆下降更为积极。较低的债务增强了资产负债表的能力，并产生了在未来经济下滑的情况下更具弹性的资本结构。成本上升可能成为2011年的不利因素尽管预计数量和价格在2011年将继续保持良好的趋势，但成本上升可