http://www.huajinsc.cn/ 1 / 3 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2019年10月15日 宏观类●证券研究报告 猪价同比大涨推升CPI，四季度降准仍可期 事件点评  事件： 统计局10月15日公布了我国9月CPI和PPI的数据，其中CPI同比3.0%，预期2.9%，前值2.8%，环比0.9%，前值0.7%，PPI同比-1.2%，预期-1.2%，前值-0.8%，环比0.1%，前值-0.1%。 点评： 翘尾因素和新涨价因素齐回落，使PPI趋势性下降，翘尾因素跌幅扩大是PPI同比跌幅扩大的主要因素。9月翘尾因素对PPI同比增速贡献-0.80个百分点，8月翘尾因素贡献-0.21个百分点，9月新涨价因素为PPI同比贡献-0.4个百分点，8月新涨价因素贡献-0.59个百分点。PPI同比放缓受生产资料PPI同比下挫影响，生产资料PPI同比为-2.0%，较前值下降0.7个百分点，生活资料PPI同比为1.1%，较前值上升0.4个百分点，生产资料中采掘工业、原材料工业、加工工业PPI同比分别较上月下降2.2、1.3和0.4个百分点。生活资料中食品类、衣着类、一般日用品类和耐用消费品类PPI同比分别较上月变化0.7、0.0、0.2和0.2个百分点。 从高频数据来看，截止10月15日，布伦特原油10月月化同比较9月跌幅扩大5.99个百分点，CRB现货指数工业原料10月月化同比较9月跌幅扩大0.97个百分点，10月翘尾因素较9月下降0.4个百分点，10月PPI同比增速大概率小幅放缓。 翘尾因素较大幅度下降背景下，新涨价因素大幅上升使CPI同比增速攀升。9月翘尾因素对CPI、食品类CPI、非食品类CPI同比增长的贡献分别为-0.1、-0.4和0.0个百分点，而8月翘尾因素分别贡献0.6、2.0和0.3个百分点，9月新涨价分别贡献了3.1、11.6和1.0个百分点，8月新涨价分别贡献2.2、8.0和0.8个百分点，新涨价因素大幅走高。 10月食品类CPI同比11.2%，较前值上升1.2个百分点。非食品类CPI同比1.0%，较前值下降0.1个百分点，核心CPI同比1.5%，与前值持平，不含鲜菜和鲜果的CPI同比3.4%，较前值上升0.8个百分点。 食品类CPI同比上行主要是因为猪肉CPI、食用油CPI同比上行。食品烟酒价格同比上涨8.4%，影响CPI上涨约2.49个百分点。其中，9月猪肉价格上涨69.3%，影响CPI上涨约1.65个百分点，猪肉CPI同比较上月上升22.6个百分点。食用油CPI同比2.3%，较前值上升1.3个百分点，大概影响食品烟酒CPI同比上涨约7.5个百分点。 非食品类分项CPI同比放缓拖累非食品类CPI同比增速。9月非食品烟酒类CPI分项同比分化，衣着、居住、生活用品及服务、交通和通信、教育文化和娱乐、医疗保健的同比分别为：1.6%、0.7%、0.6%、-2.9%、1.7%和2.2%，较前值分别变化0.0、-0.3、-0.1、-0.6、-0.4和-0.1个百分点。 从高频数据看，截止10月15日，10月全国猪肉平均批发价月化同比为103.57%，较9月上升22.56个百分点，猪瘟仍在我国部分地方爆发，猪肉供应仍紧张，10月天气转凉支撑猪肉需求，10月猪肉同比大概率继续上行。四季度，养殖缺口仍大，猪肉供应紧张，叠加随着天气逐渐转凉使猪肉消费逐渐旺盛，四季度猪价同比仍将维持趋势上升的态势。 10月食品类CPI同比增速或继续加速。受10月PPI同比大概率放缓 分析师 杨谱 SAC执业证书编号：S0910519070003 yangpu@huajinsc.cn 021-20377063 相关报告 央地收入结构调整， 2019-10-10 量价增速均放缓拖累利润增速，不改年底利润增速回升 2019-09-30 美 联 储 如期 降 息， 但 降息 节 奏 放慢 2019-09-19 经济数据转弱，9月社零和工业增加值增速或反弹 2019-09-19 猪价同比大涨使CPI同比处高位，12月CPI同比或破“3” 2019-09-11 22874879/36139/20191017 14:35 事件点评 http://www.huajinsc.cn/2 / 3 请务必阅读正文之后的免责条款部分 影响，10月非食品类CPI同比或小幅下降,但因猪价推动的食品类CPI同比上升较多，10月CPI同比加速的概率较大。 受能繁母猪存栏同比持续下行（截止今年9月已经连续13个月跌幅扩大）和天气转冷猪肉需求转旺影响，猪价同比四季度或仍维持加速态势，叠加四季度非食品类CPI同比大概率逐步加速，四季度CPI同比或延续加速的态势，年底破“3.5”的概率较大。 受制于四季度通胀大概率逐步加速和信用分层，叠加中美贸易摩擦缓和下我国经济下行压力有所缓解，我国货币政策操作或偏谨慎，四季度降息的必要性下降，四季度或以降准与调低MLF利率为主要货币政策手段。 PPI同比走势与CPI同比走势背离，降准和定向降准仍有操作空间。自今年5月以来PPI同比数值连续变小，而CPI同比数值自今年3月以来连续变大，显示PPI同比与CPI同比走势的背离（从历史上看，PPI同比与CPI同比走势一致的时候居多），CPI同比由食品类CPI同比与非食品类CPI同比综合得到，非食品类CPI同比历史上与PPI同比走势基本一致，而食品类CPI同比与PPI同比走势相关性较弱，近期发生的CPI同比走势与PPI同比走势背离的主要原因是食品类CPI同比快速增长拉动CPI同比上行，正是这个原因也导致CPI同比持续上行的过程中核心CPI同比仍处下行通道中（今年1月至9月，核心CPI同比从1.9%下降到1.5%），显示非食品类通胀处于通缩的通道中，降准和定向降准相对于降息能够更精准的降低企业的实际利率水平，更有利于推升非食品类CPI而对食品类CPI相对影响较小，如果降准的同时加大调控猪肉供给（鼓励生猪养殖、进口猪肉等）等，有可能做到降低企业融资成本的同时也抑制CPI同比过快上涨，有利于我国经济增速企稳和通货膨胀温和。 风险提示：PPI向CPI的传导受阻，经济超预期下行 分析师声明 杨谱声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。 22874879/36139/20191017 14:35 事件点评 http://www.huajinsc.cn/3 / 3 请务必阅读正文之后的免责条款部分 本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 华金证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。 免责声明： 本报告仅供华金证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收入可能会波动。在不同时期，本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，本公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。同时，本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准，如有需要，客户可以向本公司投资顾问进一步咨询。 在法律许可的情况下，本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务，提请客户充分注意。客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，无论是否已经明示或暗示，本报告不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证。在任何情况下，本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告版权仅为本公司所有，未经事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发、篡改或引用本报告的任何部分。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华金证券股份有限公司研究所”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 华金证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权。 风险提示: 报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。投资者对其投资行为负完全责任，我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。 华金证券股份有限公司 地址：上海市浦东新区杨高南路759号（陆家嘴世纪金融广场）30层 电话：021-20655588 网址： www.huajinsc.cn 22874879/36139/20191017 14:35