传媒行业分析：端游行业竞争格局优化，产品提升公司价值、电竞助力增长

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 端游行业竞争格局优化，产品提升公司价值、电竞助力增长 ■端游行业具有高壁垒、高收益属性。端游行业壁垒高体现为产品开发周期长（2-5年），投入成本高（100人团队，千万级成本）；高收益体现为端游产品生命周期长、收入规模大、研运一体化趋势下毛利率高。 ■端游市场饱和，行业去产能化。随着手游行业迅猛发展，端游行业受到显著冲击。目前国内端游市场饱和，2014-2016年端游市场规模分别为609、612、582亿元。在此背景下，国内大多数端游厂商陆续转型手游，端游行业去产能趋势显著，端游厂商数量及自研产品数量都呈现下降趋势，竞争态势得到缓解。 ■优质渠道资源转向手游，端游厂商或将产品制胜。根据易观智库的端游报告，2015Q1-2016Q3，网易市场份额由16%提升到24%，完美世界市场份额由5.1%提升到6.0%；而腾讯市场份额由53.8%下降到47.2%。我们判断，这主要源于腾讯将旗下微信、QQ等流量资源导向手游产品，腾讯在端游领域的渠道优势逐渐减弱，而网易、完美凭借精品端游逐步提高端游市场份额，我们认为，成熟阶段的600亿端游市场，在端转手趋势下，坚守端游领域的厂商或将享受行业结构优化的福利，端游产品提升公司价值的逻辑凸显。 ■电竞助力，端游用户规模稳定。2016年，国内端游市场虽然受手游冲击，市场规模下降，但用户数量达到1.56亿，同比增长1.4%。国内电子竞技持续迅猛发展拉动端游用户正向增长，端游用户规模稳定表明端游市场仍是不可忽视的细分市场。 ■相关标的：完美世界、冰川网络、世纪游轮、吉比特、电魂网络。 ■风险提示： 端游用户流失、产品研发低于预期。 Tabl e_Title 2017年05月11日 传媒 Tabl e_Bas eI nfo 行业分析 证券研究报告 投资评级 领先大市-A 维持评级 Tabl e_FirstStoc k 首选股票 目标价 评级 Tabl e_Chart 行业表现 资料来源：Wind资讯 % 1M 3M 12M 相对收益 -4.46 -9.14 4.56 绝对收益 -9.57 -11.36 12.82 焦娟 分析师 SAC执业证书编号：S1450516120001 jiaojuan@essence.com.cn 021-35082012 王中骁 分析师 SAC执业证书编号：S1450517020002 wangzx2@essence.com.cn 相关报告 传媒行业2016年报及2017年一季报点评：关于传媒板块，市场到底在担心什么？ 2017-05-04 安信传媒周观点14期：关注速8对进口片逻辑的持续性强化 2017-04-09 安信传媒周观点13期：二季度核心关注中长线价值提升的优质个股_2017.4.2 2017-04-04 电子竞技：手游重度化助力移动电竞，关注内容及硬件变现 2017-03-23 海外大片云集，17年四大院线及发行业务的受益弹性分拆 2017-03-09 -18%-13%-8%-3%2%7%12%2016-052016-092017-01传媒 沪深300 行业分析/传媒 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 内容目录 1. 端游行业具有高壁垒、高收益属性 ......................................................................................... 4 2. 端游市场饱和，行业去产能化 ................................................................................................ 6 2.1. 手游崛起，端游受到冲击 .............................................................................................. 6 2.2. 端游市场饱和，行业去产能趋势显著 ............................................................................ 6 2.3. 传统端游大厂顺应趋势，陆续转型手游 ........................................................................ 7 3. 优质渠道资源转向手游，竞争格局优化 .................................................................................. 8 3.1. 腾讯端游渠道优势下降，竞争格局优化 ........................................................................ 8 3.2. 端游公司受益于产品提升价值逻辑愈发凸显 ................................................................. 8 3.3. 个性化、多样化需求刺激市场细分，细分市场潜力巨大 ............................................... 9 4. 电竞发展迅速，助力端游用户规模稳中有升 ........................................................................ 11 4.1. 端游电竞产业成熟，市场规模稳定增长 ...................................................................... 11 4.2. 电竞助力端游，实现协同发展 ..................................................................................... 12 5. 相关标的 ............................................................................................................................... 13 6. 风险提示 ............................................................................................................................... 14 图表目录 图1：端游产品分类 .................................................................................................................... 4 图2：典型端游3年开发周期 ...................................................................................................... 4 图3：端游行业产业链 ................................................................................................................. 5 图4：2016年板块内公司端游业务毛利率对比 ............................................................................ 6 图5：2011-2016中国游戏市场规模（亿元） ............................................................................ 6 图6：2011-2016中国游戏市场构成 ........................................................................................... 6 图7：2015.1-2016.5主要端游公司数量 ..................................................................................... 7 图8：端游出版数量对比 ............................................................................................................. 7 图9：2011Q2-2016Q3腾讯、网易、完美端游市场份额 ........................................................... 8 图10：2011Q2-2016Q3盛大、畅游、巨人、金山端游市场份额 .............................................. 9 图11： 端游厂商进入2017年2月网吧排行榜前100名的数量 ............................................... 9 图12：端游第一梯队与空中网市场份额 ................................................................................... 10 图13：2013Q1端游市场集中度 ............................................................................................... 10 图14：空中网发展历程 ............................................................................................................. 10 图15：2011-2016Q3公司营业收入（百万美元）.................................................................... 10 图16：2015年公司营业收入构成（百万美元）....................................................................... 10 图17：2011-2015《坦克世界》收入占网游总收入比例 ........................................................... 11 图18：2011-2015坦克世界注册用户数（万人） ..................................................................... 11 图19：电竞产业链 .................................................................................................................... 11 图20：2014-2016年国内端游电竞市场规模（亿元） ...........