2011年展望：电信和电缆

企业法人电信美国和加拿大展望报告2011年展望：电信和电缆整合，经济和 数据需求 评级展望斯塔布利斯塔布利 分析师迈克尔·韦弗+1 312 368-3156约翰·C·卡尔弗（CFA）+1 312 368-3216比尔·C·丹斯莫尔+1 312 368-3125大卫·彼得森+1 312 368-3177注册会计师雅各布·博斯特威克+1 312 368-3169亚当·多尔卡特（Adam Dolkart）+1 312 368-3100相关的研究适用标准其他展望评级展望收入增长2％2011年该行业的3％：2011年经济趋势的缓慢改善将导致电信和电缆行业的商业/商业服务部门的收入增长。此外，以数据为中心的服务需求增长，尤其是与无线和有线网络中更高带宽/速度相关的服务，将导致收入增长。与不同提供商的服务重叠相关的竞争压力，尽管仍然存在于该行业中，但预计在2011年不会发生重大变化。因此，增长型服务收入的增长应超过传统服务的持续下降。EBITDA增长3％2011年该行业的4％：惠誉国际评级（Fitch Ratings）预计该行业在2011年的EBITDA利润率将温和提高约30个基点。这一利润率的提高是由于该行业通过合并获得的费用协同效应所驱动的。当前正在进行的合并/收购的合并费用将部分抵消费用协同效应。此外，尽管高利润的传统服务的下降率仍然很高，但此EBITDA类别的混合部分却在稳步下降。利润率略有提高和较低的个位数收入增长的结合将导致EBITDA适度增长。资本支出强度将在2011年下降：2011年，资本支出总额将下降约2％，这是基于成功支出的支出以及行业整合带来的资本支出协同效应的综合影响。此外，2011年的资本强度预计将下降至13.4％，或60个基点。公司将继续有选择地在最具增长潜力的领域进行投资，例如无线和商业/商业服务。2011年债务对EBITDA的中位数杠杆作用将下降：预计2011年该行业的债务将下降约3％，这是因为运营商在某种程度上使用了强大的自由现金流（FCF）水平来减少过去收购中的债务余额。由于债务的减少和EBITDA的小幅增长，2011年该行业债务对EBITDA的中位数杠杆应下降20个基点。什么会改变前景可能改变惠誉对电信和电缆行业的稳定评级展望的关键因素是经济的复苏速度，特别是与失业和住房有关。失业或住房出现严重的负面趋势可能会严重影响该部门的收入预期。宏观经济疲弱的经济及其对失业和住房开工的影响继续影响着电信部门，这影响了消费者和企业对服务的需求。从历史上看，电缆和电信服务需求落后于经济复苏，商业服务收入与经济中的就业水平高度相关。2010年12月14日稳定负0%正10%美国电信和电缆评级展望90% 企业法人特定行业的主要趋势无线的关键问题订户增长惠誉（Fitch）预计，2011年后付费净添加项将比预计的继续放缓由于充满挑战的经济和市场成熟度带来的不利影响，2010年后付费加总费用为350万。持续的高失业率和支出限制将导致一些消费者继续寻找以价值为导向的预付费计划，该计划提供了比长期合同计划更大的灵活性。在后付费增长放缓的背景下，随着运营商使用新型创新智能手机更新其设备阵容并将分层引入其数据服务计划，未知的因素将是份额转移的潜力。随着运营商使用先进的第三代（3G）和第四代（4G）技术部署更快的网络，竞争也可能会加剧。后付总额添加份额组合(%)LTM 9/30/102009200820072006AT＆T无线28.731.229.227.627.5Verizon无线33.234.735.629.028.0Sprint Nextel17.213.314.022.724.4T移动18.518.118.617.817.4美国海军2.42.72.72.92.6资料来源：公司报告和惠誉估计。对于新兴的互联设备市场，惠誉认为，随着诸如电子阅读器之类的设备的大量最初使用已经出现，并且4G网络仍处于起步阶段，2011年可能还会有适度的下降。运营商认为，长期连接的设备渗透率可以达到300％400％，但Fitch认为应用程序/设备生态系统首先需要成熟，然后渗透率才能显着提高。惠誉还认为，这些设备的收入在总收入中所占的百分比较低，利润率很高，但每月费用很少/没有经常性费用。数据服务收入增长惠誉（Fitch）估计，退出2010年的年化数据收入运行率将接近560亿美元，比2009年底增长24％，并认为年化运营率为到2011年底，可以达到680亿美元，抵消语音业务收入的下降。数据设备和智能手机（按后付费方式）的季度接受率（通常为60％）支持了对数据收入持续增长的预期70％的范围，这将使具有数据功能的设备普及率从业界目前估计的40％提高45％的范围。为了提高渗透率，运营商已经扩大了具有较低价格切入点的数据的分层产品。设备数量的增加和更快的4G网络的扩展部署也将有助于数据增长。尽管平板电脑市场还不成熟，但许多新型平板电脑应会在2011年投放市场，从而有助于增加数据使用量。此外，从相对基本/成本较低的设备到高度创新/高端成本的版本，更广泛的智能手机选择将充斥市场。22011年展望：电信和有线电视2010年12月14日 企业法人有线趋势惠誉（Fitch）估计，2011年固网总收入将下降2.0％2.5％的范围，略高于3.5％预计2010年将下降4.0％。增长服务收入组合较大的运营商应将收入下降到2％以下。 EBITDA将同样下降1.5％裁员带来的好处抵消了高利润的传统服务的损失，使该行业总计占2.0％。鉴于高速数据（HSD）服务的适度但持续增长以及基于网络的视频服务的订户持续增长，消费者收入的下降速度一直在缓解。惠誉（Fitch）预计2010年消费者收入将下降1％，而2010年估计为下降1.5％。反映出经济增长疲软，企业收入（不包括批发收入）预计将下降2％，此前估计为下降2.5％。 2010年。批发和其他收入，预计将下降8％9％的范围，预计仍将是运营商的弱点。订户趋势惠誉（Fitch）估计，有线行业2010年的总接入线损耗将接近10％，预计2011年将下降类似的10％。持续的无线替代和疲软的房屋开工将继续成为疲软的住宅区的因素。2011年展望：电信与有线电视12月14日20103资料来源：公司报告和惠誉估计。9/30 / 11E3/31 / 11E9/30/103/31/109/30/093/31/09E-估计。($)18,00017,00016,00015,00014,00013,00012,00011,00010,0009,000季度数据总收入E-估计。资料来源：公司报告和惠誉估计。2011年2010年2010年第三季度实际和预计2010年第二季度2010年1季度(%)0(1)(2)(3)(4)(5)商业消费者总有线收入增长增长（下降） 企业法人2011年访问线路图；有线电话替代有望继续，但影响较小。惠誉预计2011年住宅线路损耗将下降11％12％的范围和6％的业务亏损7％的范围，总的线损总计为230万每季度260万。遗留收入的持续损失对于有线运营商来说，其他增长来源的重要性日益增加，例如HSD，基于网络的视频以及商业/商业服务。估计2010年HSD订户净增加量减慢至110万，原因是有线电视运营商强调其高速平台，并且市场持续成熟。惠誉（Fitch）预计2011年HSD净订户总数将增加约100万，无线数据替代的增长将部分抵消Frontier Communications Corporation和Windstream Corporation的HSD可用性。关于基于网络的视频，Fitch估计，AT＆T公司和Verizon Communications，Inc.在2010年新增的净订户总数约为160万，而这一比率在2011年可能会放缓至约140万。两家运营商的覆盖率增长随着他们进入部署的最后阶段，速度变慢了。有线和直接广播卫星运营商的趋势惠誉（Fitch）预计，电缆多系统运营商（MSO）的总体用户趋势将导致2011年收入实现中位数增长和EBITDA增长。商业服务收入将在2011年占电缆MSO总体收入的比重更高，并且仍将是部门增长最快的服务。通常，每视频订户的平均收入（ARPU）将受到适度的价格上涨和高级服务订户水平的持续增长的支持，而较高的付费频道订户率较低以及订户迁移到较低的视频服务层的影响会在一定程度上抵消这些收入。惠誉认为，2011年直接广播卫星（DBS）提供商的运营概况将以用户增长放缓和收入适度增长为特征。订户趋势由于竞争压力和经济不景气，2011年许多有线电视MSO和DBS运营商的新增用户将继续疲软。基本用户流失在2010年的前9个月上升至约3.5％，惠誉（Fitch）预计在2011年将出现类似的流失，这表明市场份额将进一步转向星展银行（DBS）和基于网络的电话公司视频服务产品。惠誉（Fitch）认为，三合一服务将继续成为2011年的重点，因为捆绑订户不易受到竞争性服务和定价促销的影响。预计在2011年期间，采用高清和数字视频录像机等高级视频服务的订户渗透率将继续增长，但增速将低于历史水平。认识到HSD用户增加的速度相对于历史水平已经放缓，有线电视MSO充分利用其速度优势在2010年期间获得了更多的市场份额。惠誉（Fitch）估计，2010年有线MSO新增了超过200万新的HSD客户，但预计新增数目将下降到大约在2011年期间将有160万。商业HSD的增加将抵消住宅HSD订户增加的部分疲软。为配合DOCSIS 3.0的部署，有线MSO已推出了更高速度的数据服务，这将在2011年的总体用户组合中占越来越大的份额。无线替代的持续影响以及持续的低迷房屋开工，导致2010年电话用户增加的进一步放缓。惠誉（Fitch）估计，有线MSO在2010年期间增加了约150万新电话用户，但2011年新用户将下降至120万。用42011年展望：电信和有线电视2010年12月14日 企业法人惠誉（Fitch）预计，目前的渗透率在十几岁左右，因此在2010年期间，增量渗透率的增长将放缓至每季度不足0.25％。竞争问题惠誉（Fitch）认为竞争的激烈程度不会降低；但是，AT＆T和Verizon在2011年期间将继续扩大AT＆T和Verizon对电缆MSO服务区域的光纤过度建设的速度。尽管惠誉意识到了潜在的长期影响，但Fitch预计不会出现“ OTT”视频分发模式2011年，这将对有线MSO或DBS运营商构成巨大的竞争威胁。惠誉（Fitch）目前认为，通过互联网连接传送的视频内容是对现有视频服务的补充。有线电视MSO尤其会在2011年启动多项“无处不在电视”计划，这些计划将通过经过身份验证的在线点播服务来利用广泛的点播内容库。流动性根据惠誉（Fitch）的估计，2010年该行业的FCF总额下降了约28％，至235亿美元，而运营业绩的改善被资本支出水平的略高，现金税的增加和股息的增加所抵消。公司使用一部分FCF减少了收购产生的债务。惠誉预计2011年该行业的FFC总额将增长15％受到收入温和增长，相对稳定的EBITDA利润率和较低的资本支出的影响，达到20％。惠誉（Fitch）希望一些公司增加对股东的友善活动。惠誉还预计，随着公司满足增长需求并努力提高运营效率，并购活动将继续。电信运营商的流动性仍然很强。截至2010年第三季度，那些拥有惠誉信用评级的公司产生的LTM FCF约为260亿美元，资产负债表中的现金约为300亿美元。这一内部流动性水平与惠誉（Fitch）估计的2011年到期日约250亿美元。该行业的循环信贷能力很强，平均可用率接近91％，即430亿美元。监管机构在2011年可能采取行动的监管问题包括：1）继续采取步骤实施联邦通信委员会的国家宽带计划（其中可能还包括改革通用服务融资计划，重点放在宽带上）； 2）将额外频谱重新分配给无线服务； 3）对宽带服务提供商施加额外要求的可能性⎯包括将宽带服务重新分类为更受监管的“ Title II”服务类别⎯以确保更开放的网络政策。2010年评级行动评论2010年的评级行动主要源于并购