2011年展望：欧洲电信和电缆

企业法人资料来源：惠誉2009 H11020082007宽频 移动(%) 140105703502006电信渗透欧洲电信展望报告2011年展望：欧洲电信和电缆管理数据增长评级展望斯塔布利斯塔布利分析师理查德·佩蒂特+44 20 7682 7503迈克尔·邓宁+44 20 7417 6343相关的研究评级展望西欧成熟的电信市场：在没有任何切实可行的数据流量货币化方法的情况下，收入增长将继续停滞。因此，2011年的收入增长将可能仅限于那些受益于一定程度的不那么渗透的新兴市场（EM）的公司。上升电缆：但是，有线电视（CATV）运营商有望继续利用其网络基础设施，向消费者提供具有竞争力的三重播放产品，从而改善其信用状况。流量不断增长：由于智能手机/平板电脑普及率的提高以及对数据需求量大的应用程序的相关使用，预计固定和移动网络上的数据流量将在2011年继续增长。但是数据的黄金国 收入尚未到来：电信公司开始实施使用费率，以便适用标准其他研究通过数据增长获利，但最终现金流量的影响尚不清楚。有限的边际侵蚀：惠誉国际评级公司（Fitch Ratings）预计，由于将继续努力将成本调整为国内收入或国内收入持平或下降，EBITDA利润将受到限制，但部分欧洲南部市场预计将在2011年因紧缩措施的全面影响而出现实质性下行压力。内敛的资本支出：随着运营商继续保留现金以履行其现金产生承诺，投资水平可能会趋于平稳或有机下降。尽管消费者对数据量/速度的需求不断增加，但网络压力不断增加。惠誉（Fitch）认为资本支出不会出现积极投资不足的情况，但投资仍然受到重要监管障碍的制约，这些障碍阻碍了大多数公司进行保护其竞争地位所需的战略投资。对于固定网络尤其如此（请参阅“相关研究”中的“欧洲光纤投资：经济增长”）。尽管股东支出，但流动性依然健康：FCF利润率下降将在2011年持续，这是由一些运营商在2010年宣布的最近几轮股东支付增加所致。但是，该机构预计该行业在2011年的杠杆率将基本保持稳定。在这种情况下，运营商应继续享受稳定的流动性水平并轻松获得公共市场资金。并购风险：惠誉（Fitch）认为欧洲电信行业面临着更高的并购风险，尤其是在可持续经济复苏的情况变得更加明显的情况下（请参阅相关研究中的“西欧电信行业的高并购风险”）。什么会改变前景经济：有证据表明，欧洲各国政府采取的紧缩措施正在影响消费者的电信支出模式，而且市场竞争加剧，将对该行业不利。规：采取不利的决定（包括关于网络中立性问题的决定）迫使运营商投资于下一代网络，而没有证据表明将通过新的收入流收回成本，这将再次对前景造成不利影响。2010年12月9日 企业法人2011年展望：欧洲电信和有线电视2010年12月2关键的问题数据流量：考虑到该行业的成熟度和竞争强度，可以说，剩下的唯一巨大增长就是数据流量。消费者将继续通过能够提供更丰富内容的平台上的多媒体设备来采用数据密集型Internet消费习惯。尽管在其他任何行业中，公司通常都可以从新兴的消费趋势中获取收入，但迄今为止，电信运营商未能提出可靠的业务模型。围绕网络中立性问题的争议阻止了电信公司获得份额（参见英国互联网接入收入和流量图表），而其他（主要是内容提供商）则享受准免费网络服务。移动和固定运营商都面临困境，要么必须投资网络容量（频谱获取和网络升级），而没有令人信服的证据表明成本会轻易地被增量收入流所吸收，要么将投资推迟到出现新的有效商业模式之前。但是，投资不足会增加不得不应对客户不满的风险，因为随着网络瓶颈的增加，他们的互联网体验会恶化。尽管“吃到饱”类型的访问权限仍然是常态，但一些先行者，英国的O2（'A- / Stable），沃达丰集团（Vodafone Group Plc，沃达丰，'A− / Stable）其欧洲市场和瑞典的TeliaSonera（'A- / Stable）敢于摆脱神圣的固定费率主张，转而使用基于消费的移动数据费率。 Royal KPN N.V.（KPN，'BBB +'）也表示可能会跟进。在现阶段，很难辨别这是否是欧洲新兴趋势的征兆，但至少它开创了先例，为其他人效仿并最终因更高的网络使用率而获得报酬。法规限制网络投资：惠誉认为，监管规则不明确会给运营商的业务模式带来不确定性，进而对投资产生极大的威慑作用。网络中立性辩论，监管混乱以及整个欧洲市场之间的差异，特别是在有关下一代网络方面，意味着向高速网络的迁移可能非常缓慢。但是，拥有有线专营权的国家/地区的运营商将继续将光纤推向网络的更深处，以保持其竞争地位，尽管这将位于人口稠密的城市，那里存在与电缆直接竞争的竞争。惠誉（Fitch）的报告“欧洲纤维投资：重燃”可找到有关惠誉对此事观点的更多细节。市场内整合似乎是不可避免的：惠誉认为，除了宏观经济风险外，欧洲电信行业整合的所有要素都存在。有关此问题的更多详细信息，请参阅惠誉（Fitch）的报告“西欧电信行业的高并购风险”。惠誉预测惠誉对该行业的预测基于以下主要假设。1. 欧洲业务的收入与下降持平，但被新兴市场发行人的增长所抵消。2. 继续实施削减成本的举措，以抵消国内税收减少的影响。3. 额定投资组合中的资本支出占销售额的略微增加，从2009年的14％增至2010年的15.4％。预计大多数运营商将赶上2009年的投资不足，继续投资于自己的国际特许经营权并获得无线频谱。从2011年起，绝对（和相对）资本支出预计将减少（分别占销售额的14.6％和13.5％）。0-6-12Q109 Q209 Q309 Q409 Q110 Q210资料来源：惠誉语音和宽带宽频 (%) 126固定收益 语音资料来源：惠誉1-1-3-5欧洲7其他操作(%)3移动服务收入 第一号 2号操作移动ARPU细分 非消息数据消息数据（欧元）语音总30252015105 0Q205 Q206 Q207 Q208 Q209 Q210资料来源：惠誉Q408Q109Q209Q309Q409Q110Q210Q310 企业法人2011年展望：欧洲电信和有线电视2010年12月34. 预计在2010年和2011年，股东分配的平均绝对增长分别为12％和7.5％，这将使FCF（股息后）利润率在预测范围内降至3％以下，而2009年为6％。西欧电信和有线电视部门-预测摘要2010 2010与2009 2011 2011与2010 2012 2012与2011收入（欧元）a347,8231.1% 351,6211.1% 355,6051.1%运EBITDAR（EURm）a129,775-0.6% 130,4120.5% 132,7971.8%运EBITDAR利润率（％）36.6-1.3pp 36.5-0.1pp 37.5+ 1pp股前FCF /销售额（％）8.7-3.3pp 8.3-0.4pp11.0+ 2.8ppFFO调整后的杠杆b（x）3.9+ 0.8pp 3.8-0.1pp 3.4-0.4ppFFO调整后的净杠杆b（x）3.3+ 0.4pp 3.3稳定3.4+ 0.1ppFFO利息保障（x）5.3-0.2pp 5.5+ 0.2pp 5.3-0.2ppa总价值（包括21个获惠誉评级的欧洲发行人）b调整后债务/ FFO +利息+租金总额c FFO +兴趣/兴趣* Fitch评级的宇宙来源：Fitch 企业法人部门净空评级余量（欧元）评分外表高中低运息税折旧摊销前利润保证金（％）FFO调整杠杆（x）FFO调整净杠杆（x）FFO国际封面（x）预除FCF /销售额（％）西班牙电信一种-稳定X41.43.32.98.415.1法国电信一种-稳定X38.43.12.88.216.7TeliaSonera一种-稳定X36.62.61.919.115.6沃达丰一种-稳定X36.93.22.99.014.1德国电信BBB +稳定X34.13.23.07.710.2国民党BBB +稳定X42.33.53.05.914.8SFRBBB +稳定X33.72.01.917.416.6TPSABBB +稳定X40.51.61.214.919.5TelenorBBB +稳定X34.91.71.417.018.2葡萄牙电信血脑屏障稳定X37.93.93.25.76.0意大利电信血脑屏障稳定X45.14.74.03.05.7OTE血脑屏障稳定X37.22.82.49.811.7英国电信血脑屏障稳定X29.12.52.25.66.6电信网BB稳定X52.44.54.59.840.2贸易发展局BB正X40.24.84.44.212.0风电通讯BB-RWPX47.86.46.23.69.9维珍传媒BB稳定X37.44.64.33.38.7危险品BB-正X55.54.54.23.79.7小野乙稳定X49.35.95.62.85.5咬CCCX18.36.96.71.5-2.7风海拉斯RD29.65.95.61.4-4.3资料来源：惠誉2010年12月9日 企业法人2011年展望：欧洲电信和有线电视2010年12月5部门摘要和触发因素部门摘要–从强到弱公司IDR Outlooka 收益成本可能的短期评级触发因素（包括新闻稿和报告摘要-有关完整的可能触发因素，请参见完整的新闻发布和/或报告）西班牙电信-稳定的国内收入下降4.2％-下降5.1％和移动4.1％，反映了经济西班牙电信已在不断提高效率，尽管它已经享有收购葡萄牙电信在巴西的Vivo股权，消除了最明显的并购事件。由于交易的现金成本，杠杆率飙升，尽管9M10的条件。欧洲和拉丁美洲一些国内利润率最高的公司预计将在接近其2.0倍至欧洲表现出色，领先11.8％，拉丁美洲增长10.7％。法国电信SA稳定收入较2010年首九个月下降1.7％改善法国（尤其是移动网络），西班牙和国际运营的绩效。在对等组中。控制成本的持续努力有望限制利润率压力。目标范围的2.5倍，与额定值一致。当前的财务政策正在保护该评级。强劲的国内市场地位和新兴市场的增长将使该集团继续成为欧洲最强大的电信集团之一。TeliaSonera A-9M10稳定的本地货币收入因重大的成本重组工作而激进的股东分配导致杠杆率大幅增长3.4%.Vodafone Group Plc A-稳定的有机服务收入增长趋势持续改善，在截至2010年9月的季度中增长了2.3％。管理层预计，到2014年3月，每年将以1％-4％的速度增长。支持的利润率。沃达丰已节省了20亿英镑成本的第一部分，第二部分计划投资10亿英镑。可能会对评级施加压力。随着来自联营公司的股息的相关性越来越高，惠誉认为，使用运营资金（FFO）调整后的净杠杆率是判断杠杆率的更合适方法。如果FFO /调整后的净杠杆率升至3.0倍以上，则沃达丰的评级可能会面临压力，而没有证据表明该公司可以减少债务以达到Fitch的预期，即到2013年3月降至2.5倍。德国电信公司2010年前9个月BBB +稳定收入下降3％同期，EBITDA增长了4.3％，这主要归功于合并范围的变化（OTE和T-Mobile UK）。大幅削减成本为利润奠定了基础。 DT预计将超过其2010财年最初的总储蓄目标20亿欧元。该公司宣布了其2010-2012年期间新的“为服务而节省”计划，金额为42亿欧元。杠杆倍数处于评级类别之内，但FCF /收入比率的下降（由于收入和利润率疲软）导致杠杆指标提高，这将对评级施加压力。皇家KPN N.V. BBB +稳定收入较2010年首九个月下降1.3％，但在2011年增长1.4％Q310，有关iBasis和E-Plus德国的改进。被认为是高效的操作员。将净债务/ EBITDA维持在2.0倍的保守且可见的财务政策2.5倍范围应确保额定值等级的稳定性。法国兴业银行BBB +稳定SFR的移动收入在2010年首九个月下降了0.3％，主要是SFR继续严格控制固定汇率如果来自运营调整后净杠杆的资金可能导致负面的评级行动无线电电话公司由于手机进一步裁员的影响成本，但增加了营销成本，并且从2009年的1.9倍增加到3倍，而没有明确的去杠杆路径（SFR）终止率，与固定收益相比智能手机的手