股指期货金融工程日报 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2010年12月10日星期五内容摘要 南华期货研究所 陈 彤：021-68755012 chentong@nawaa.com 李晓萍：021-68755061 lixiaoping@nawaa.com 何 炜：021-68755061 hewei@nawaa.com z 今日股指呈现震荡向下的走势。期货各合约跌幅均小于现货，当月合约盘中出现过贴水的状态，其与现货指数的收盘价差比昨天有所上升。今日期指四个合约在盘中都出现过期现套利机会，收益最高点产生于14：00左右。跨期套利机会方面，今日三个组合在盘中和收盘时都存在跨期套利机会。 z 180ETF+100ETF组合与四个合约的期现正向套利从14：00至收盘产生了0.03%-0.06%的毛收益。 z 今日股票组合收益和LOF基金净值收益强于沪深300现货指数，对期现当日套利交易有利。 z 上证综指未来5个交易日的核心运行区间在2714-2894点，多空双方面临的强阻力位和强支撑位在2947点和2664点。而沪深300指数未来5个交易日的核心运行区间在3006-3228点，多空双方面临的强阻力位和强支撑位在3301点和2946点。 z 今日股指下跌1.53%，在95%套保比率下，对冲系统性风险后的阿尔法收益回落至10.44%。 期货合约今日价差 -500501001502009:309:5510:2010:4511:1013:0513:3013:5514:2014:45当月合约次月合约下季合约隔季合约 股指期货合约今日行情 合约 涨跌 成交量持仓量IF1012 -1.44%19144622096IF1101 -1.31%9111 4695 IF1103 -1.18%2397 4191 IF1106 -1.11%434 1228 IF指数 -1.37%203388 32210 套利现货头寸收益跟踪 1日 5日 10日 沪深300 -1.5%-1.0%-3.11%ETF组合 -1.5%-0.8%-2.98%300LOF -1.4%-1.0%-3.05%股票组合 -1.4%-0.8%-2.79% z 绝对收益策略的累积收益回落至9.96%。其中，现货组合多头头寸今日收益为-0.75%，股指期货空头头寸今日收益为0.63%。 目录 一 套利机会...................................................................................................... 2 1.1 行情统计.............................................................................................. 2 1.2 期现套利.............................................................................................. 2 1.3 跨期套利.............................................................................................. 3 二 套利实务...................................................................................................... 3 2.1股指期货与ETF套利............................................................................. 4 2.2 股指期货与LOF基金套利..................................................................... 4 2.3 股指期货与股票现货组合套利.............................................................. 5 三 VaR风险管理................................................................................................ 7 四 套期保值策略跟踪........................................................................................ 7 五 绝对收益策略跟踪........................................................................................ 8 南华期货 股指金融工程日报 一 套利机会 1.1 行情统计 今日股指呈现震荡向下的走势，至收盘时下跌1.53%。期货各合约跌幅均小于现货，当月合约盘中出现过贴水的状态，其与现货指数的收盘价差比昨天上升了23.9点。今日1012合约对现货指数的价差主要在-2.3-30.3点之间振荡。 表1.1 今日行情统计（9：30—15：00） HS300 当月合约次月合约 下季合约 隔季合约涨跌幅 -1.53% -0.63% -0.53% -0.41% -0.48%基差最大值 - 30.3 60.9 119.5 179.3 基差最小值 - -2.3 32.5 90.7 151.1 收盘基差 - 11.6 43.8 101.2 161.0 较昨日增减 - 23.9 25.7 29.5 27.1 基差幅度 - 0.37% 1.40% 3.24% 5.15% 注：涨跌幅是基于日收盘价间的计算，并非结算价；基差是基于5分钟高频数据的统计。 数据来源：南华研究 1.2 期现套利 本节采用现货及期货价格5分钟的高频数据进行统计分析，先对股指期货估值，在股指期货定价模型的基础上考虑期货交易成本、股票交易成本以及冲击成本，估计期现套利空间。 图1.1 期货合约期今日期现套利机会（9：30—15：00） 0204060801001209:309:5510:2010:4511:1013:0513:3013:5514:2014:45套利空间（点）当月合约次月合约下季合约隔季合约 0%1%2%3%4%5%6%7%8%9:309:5510:2010:4511:1013:0513:3013:5514:2014:45年化收益率当月合约次月合约下季合约隔季合约 数据来源：南华研究 注：图中没有明显显示出来的合约，是在0轴附近，表示该时点没有套利空间产生。 今日四个合约在盘中都出现过期现套利机会，其最大套利空间出现在14：00分，分别为5.26、25.32、67.06和99.46点。至股市收盘时，当月合约已 22010年12月10日星期五 南华期货 股指金融工程日报 无套利空间，其他三个合约的套利空间也都有所收窄，分别为8.41、49.02和81.55点。 表1.2收盘各期货合约期现套利收益率（15：00） 无套利区间 套利收益 期货 合约 合约 价格 收盘 价差 到期 天数 价差上限价差下限可套点数持有到期收益 年化收益 IF1012 3135.6 11.59 8 24.89 -21.88 0.00 无 无 IF1101 3167.8 43.79 43 35.38 -16.98 8.41 0.23% 1.98% IF1103 3225.2 101.19 99 52.17 -9.80 49.02 1.36% 5.01% IF1106 3285.0 160.99 190 79.44 1.87 81.55 2.25% 4.33% 数据来源：南华研究 图1.2历史期现套利机会 05010015020025030035040045011/10/201011/11/201011/12/201011/15/201011/16/201011/17/201011/18/201011/19/201011/22/201011/23/201011/24/201011/25/201011/26/201011/29/201011/30/201012/01/201012/02/201012/03/201012/06/201012/07/201012/08/2010套利空间（点）当月合约次月合约下季合约隔季合约 数据来源：南华期货 注：图中没有明显显示出来的合约，表示该时点没有套利空间产生 1.3 跨期套利 根据与期现套利同样的估值原理，只考虑期货交易成本（0.02%），估计出各个合约与当月合约之间的跨期套利空间。 今日次月与当月、下季与当月、隔季与当月合约三个组合都产生过跨期套利空间，其最大正向套利空间分别为22.97、65.87以及102.60点。尾盘有所收窄，三个组合分别还有20.45、61.07和93.60的机会。 图1.3、各期货合约与当月合约间跨期套利机会（9：30—15：00） 32010年12月10日星期五 南华期货 股指金融工程日报 0204060801001209:309:5510:2010:4511:1013:0513:3013:5514:2014:45套利空间（点）次月与当月下季与当月隔季与当月 0%1%2%3%4%5%6%7%9:309:5510:2010:4511:1013:0513:3013:5514:2014:45年化收益率次月与当月下季与当月隔季与当月 数据来源：南华研究 注：图中没有明显显示出来的合约，是在0轴附近，表示该时点没有套利空间产生。 二 套利实务 2.1股指期货与ETF套利 如果上一章节中所示，今天期现套利收益最高点发生在14：00，假设在该时点我们利用上证180ETF1以及深证100ETF构建现货头寸，介入正向套利合约，至收盘时产生了0.03%-0.06%的毛收益。 表2.1 当天股指期货与ETF 套利的最大收益情况 期现套利收盘收益 品种 价格 （元） 交易 方向 数量 （份，手）价值 (元) 单边盈亏(元）套利收益率180ETF 0.658 买入 1,073,137 706,124 -6,439 - 深100ETF 0.816 买入 288,449 235,375 -2,308 - 1012合约 3168.6 卖出 1 950,580 9,900 0.06% 1101合约 3199.2 卖出 1 959,760 9,420 0.03% 1103合约 3257.8 卖出 1 977,340 9,780 0.05% 1106合约 3317.6 卖出 1 995,280 9,780 0.05% 资料来源：南华期货 注：此收益是未考虑任何成本的收益 2.2 股指期货与LOF基金套利 在股指期货套利中，我们还可以用LOF基金2作为现货头寸，嘉实沪深300LOF基金(160706)是一个较优的选择。我们跟踪在过去20个交易日中LOF基金净值变化，并与指数收益变化加以对比。为LOF基金作为股指期现套利工具做参考。 1 ETF即“交易型开放式指数证券投资基金”，属于开放式基金的一种特殊类型，特点是跟踪股票“标的指数”收益