股指期货金融工程日报 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2010年12月9日星期四 内容摘要 z 今日股指呈现震荡向下的走势。期货各合约跌幅均大于现货，当月合约与现货指数的收盘价差比昨天小。今日期指四个合约除当月合约外在盘中都出现过期现套利机会，收益最高点产生于13：20左右。跨期套利机会方面，今日三个组合在盘中和收盘时都存在跨期套利机会。 z 180ETF+100ETF组合与四个合约的期现正向套利从13：20至收盘产生了0.02%-0.04%的毛收益。 z 今日股票组合收益弱于沪深300现货指数，LOF基金净值收益强于沪深300现货指数，对期现当日套利交易有利。 z 上证综指未来5个交易日的核心运行区间在2750-2933点，多空双方面临的强阻力位和强支撑位在2986点和2699点。而沪深300指数未来5个交易日的核心运行区间在3052-3278点，多空双方面临的强阻力位和强支撑位在3352点和2992点。 z 今日股指下跌0.89%，在95%套保比率下，对冲系统性风险后的阿尔法收益上涨至10.58%。 z 绝对收益策略的累积收益上涨至10.09%。其中，现货组合多头头寸今日收益为0.05%，股指期货空头头寸今日收益为1.93%。 目录 一 套利机会...................................................................................................... 2 1.1 行情统计.............................................................................................. 2 1.2 期现套利.............................................................................................. 2 1.3 跨期套利.............................................................................................. 3 二 套利实务...................................................................................................... 3 2.1股指期货与ETF套利........................................................................... 4 2.2 股指期货与LOF基金套利................................................................... 4 2.3 股指期货与股票现货组合套利.............................................................. 5 三 VaR风险管理............................................................................................... 7 四 套期保值策略跟踪........................................................................................ 7 五 绝对收益策略跟踪........................................................................................ 8 南华期货研究所 陈 彤：021-68755012 chentong@nawaa.com 李晓萍：021-68755061 lixiaoping@nawaa.com 何 炜：021-68755061 hewei@nawaa.com 期货合约今日价差 0204060801001201401601809:309:5510:2010:4511:1013:0513:3013:5514:2014:45当月合约次月合约下季合约隔季合约 股指期货合约今日行情 合约 涨跌 成交量持仓量IF1012 -1.92%16750520803IF1101 -1.92%7782 3830 IF1103 -1.81%2019 3940 IF1106 -1.53%271 1166 IF指数 -1.86%177577 29739 套利现货头寸收益跟踪 1日 5日 10日 沪深300 -0.9%1.1% -0.16%ETF组合 -0.9%1.2% -0.08%300LOF -0.9%1.1% -0.27%股票组合 -1.2%1.2% 0.03% 22010年12月9日星期四 南华期货 股指金融工程日报 一 套利机会 1.1 行情统计 今日股指呈现震荡向下的走势，至收盘时下跌0.89%。期货各合约跌幅均大于现货，但当月合约盘中一直处于升水的状态，其与现货指数的收盘价差比昨天下降了15.1点。今日1012合约对现货指数的价差主要在1.8-18.8点之间振荡。 表1.1 今日行情统计（9：30—15：00） HS300 当月合约次月合约 下季合约 隔季合约涨跌幅 -0.89% -1.93% -1.98% -1.95% -1.84%基差最大值 - 18.8 48.5 104.2 167.6 基差最小值 - 1.8 32.6 89.4 148.4 收盘基差 - 6.3 35.5 91.9 153.5 较昨日增减 - -15.1 -18.7 -15.9 -13.9 基差幅度 - 0.20% 1.12% 2.90% 4.84% 注：涨跌幅是基于日收盘价间的计算，并非结算价；基差是基于5分钟高频数据的统计。 数据来源：南华研究 1.2 期现套利 本节采用现货及期货价格5分钟的高频数据进行统计分析，先对股指期货估值，在股指期货定价模型的基础上考虑期货交易成本、股票交易成本以及冲击成本，估计期现套利空间。 图1.1 期货合约期今日期现套利机会（9：30—15：00） 01020304050607080901009:309:5510:2010:4511:1013:0513:3013:5514:2014:45套利空间（点）当月合约次月合约下季合约隔季合约 0%1%2%3%4%5%6%9:309:5510:2010:4511:1013:0513:3013:5514:2014:45年化收益率当月合约次月合约下季合约隔季合约 数据来源：南华研究 注：图中没有明显显示出来的合约，是在0轴附近，表示该时点没有套利空间产生。 今日四个合约除当月合约外在盘中都出现过期现套利机会，其最大套利空间出现在13：20分，分别为12.14、50.58和86.17点。至股市收盘时，次月合约已无套利空间，其他两个合约的套利空间也都有所收窄，分别为38.65和 32010年12月9日星期四 南华期货 股指金融工程日报 72.55点。 表1.2收盘各期货合约期现套利收益率（15：00） 无套利区间 套利收益 期货 合约 合约 价格 收盘 价差 到期 天数 价差上限价差下限可套点数持有到期收益 年化收益 IF1012 3178.4 6.32 9 25.58 -22.14 0.00 无 无 IF1101 3207.6 35.52 44 36.23 -17.11 0.00 无 无 IF1103 3264.0 91.92 100 53.27 -9.82 38.65 1.06% 3.85% IF1106 3325.6 153.52 191 80.97 2.03 72.55 1.98% 3.78% 数据来源：南华研究 图1.2历史期现套利机会 05010015020025030035040045011/09/201011/10/201011/11/201011/12/201011/15/201011/16/201011/17/201011/18/201011/19/201011/22/201011/23/201011/24/201011/25/201011/26/201011/29/201011/30/201012/01/201012/02/201012/03/201012/06/201012/07/2010套利空间（点）当月合约次月合约下季合约隔季合约 数据来源：南华期货 注：图中没有明显显示出来的合约，表示该时点没有套利空间产生 1.3 跨期套利 根据与期现套利同样的估值原理，只考虑期货交易成本（0.02%），估计出各个合约与当月合约之间的跨期套利空间。 今日次月与当月、下季与当月、隔季与当月合约三个组合都产生过跨期套利空间，其最大正向套利空间分别为23.74、59.37以及96.21点。尾盘有所收窄，三个组合分别还有17.28、56.63和90.54的机会。 图1.3、各期货合约与当月合约间跨期套利机会（9：30—15：00） 42010年12月9日星期四 南华期货 股指金融工程日报 0204060801001209:309:5510:2010:4511:1013:0513:3013:5514:2014:45套利空间（点）次月与当月下季与当月隔季与当月 0%1%2%3%4%5%6%7%9:309:5510:2010:4511:1013:0513:3013:5514:2014:45年化收益率次月与当月下季与当月隔季与当月 数据来源：南华研究 注：图中没有明显显示出来的合约，是在0轴附近，表示该时点没有套利空间产生。 二 套利实务 2.1股指期货与ETF套利 如果上一章节中所示，今天期现套利收益最高点发生在13：20，假设在该时点我们利用上证180ETF1以及深证100ETF构建现货头寸，介入正向套利合约，至收盘时产生了0.02%-0.04%的毛收益。 表2.1 当天股指期货与ETF 套利的最大收益情况 期现套利收盘收益 品种 价格 （元） 交易 方向 数量 （份，手）价值 (元) 单边盈亏(元）套利收益率180ETF 0.665 买入 1,079,070 717,581 -5,395 - 深100ETF 0.828 买入 288,881 239,194 -2,600 - 1101合约 3237 卖出 1 971,100 8,820 0.04% 1103合约 3293.4 卖出 1 988,020 8,820 0.04% 1106合约 3353.6 卖出 1 1,006,080 8,400 0.02% 资料来源：南华期货 注：此收益是未考虑任何成本的收益 2.2 股指期货与LOF基金套利 在股指期货套利中，我们还可以用LOF基金2作为现货头寸，嘉实沪深300LOF基金(160706)是一个较优的选择。我们跟踪在过去20个交易日中LOF基金净值变化，并与指数收益变化加以对比。为LOF基金作为股指期现套利工具做参考。 1 ETF即“交易型开放式指数证券投资基金”，属于开放式基金的一种特殊类型，特点是跟踪股票“标的指数