铜周报：铜价高位运行,谨防系统性风险

2010-12-4 铜价高位运行，谨防系统性风险 万达期货有限公司北京研究中心 万达期货有色金属周报-铜 铜价高位运行，谨防系统性风险  本周公布了中国、美国和欧元区的制造业PMI数据，总体表现较为强劲，激发了市场对经济前景的乐观情绪。但美国非农就业数据超预期恶化，若结合美国较低的通胀预期，可以预见的是美联储将在相当长一段时间继续保持该国宽松的货币政策，因此美元恐将继续疲软，除非欧债危机恶化导致资金流向美元和黄金避险。  无论是否人为操纵，市场目前传言LME现货仓单50-80%被一家大型机构持有，意味着随着LME库存不断下降，可能会出现一轮“挤空”行情。伦铜库存仍在稳定下降，注销仓单占比始终位于8-9%左右，随着库存不断消耗，去库存化逐渐接近尾声，需求逐渐复苏，现货供应日益紧缺，基本面不断收窄将支撑铜价高位运行。  当前内外盘价差较大，12月中下旬至春节前后是国内新一轮备库旺季的开始，因此国内价格有望借机缩小和外盘的差距（如果外盘逼空行情结束）。关注反向套利的机会。 作者： 陈婧 职位： 助理研究员 电话：86-10-59323298 邮件：heidi2001f@126.com 1 2010-12-4 铜价高位运行，谨防系统性风险 万达期货有限公司北京研究中心 行情回顾 本周铜价连涨5日，受转好的中美经济数据支撑，以及传言市场出现“挤空”在现货上的支持，前期两大利空焦点——流动性收紧和欧债危机暂时被转移至经济复苏和基本面收紧的乐观前景。LME铜价收于8739美元/吨，沪铜主力合约收于65790元/吨，单周涨幅分别达到6%和7%。铜价上涨势头强劲，预计下周仍有上行动能。 图1：铜价过去一年走势 左轴：元/吨 右轴：美元/吨 数据来源：万达期货北京研究中心 宏观经济数据亮眼 本周公布了中国、美国和欧元区的制造业PMI数据，总体表现较为强劲，激发了市场对经济前景的乐观情绪。 中国11月官方制造业PMI为55.2，环比上升0.5，并高于市场预期的54.7，是连续第四个月回升，并创下七个月的高点。其中新订单指数和生产指数都有明显回升，新订单指数与产成品库存和原材料库存的比值略微回落，显示出需求旺盛的同时，去库存化阶段已经接近尾声。虽然库存指数仍在50荣枯线下方，但连续3个月都在回升，预计下个月将重回50上方，开始新一轮备库。 分项指标中购进价格指数升幅最大，达到3.6个百分点，与我国居高不下的物价指数相符，而后者即是本轮调整的元凶之一。为调控物价，政府此次决心较为坚定，市场普遍认为加息已成定局，剩下只是等待加息的来临。流动性收紧虽然目前并非市场关注的焦点，但始终像达摩克利斯之剑悬在头顶，铜价上涨越猛，调整幅度将越大。 2 2010-12-4 铜价高位运行，谨防系统性风险 万达期货有限公司北京研究中心 图2 PMI生产指数和新订单指数均出现反弹 图3 PMI新订单指数反弹而两项库存指数下跌 数据来源：万达期货北京研究中心 数据来源：万达期货北京研究中心 欧元区制造业PMI数据也表现相当强劲，欧元区11月制造业以四个月最快速度扩张至55.3，虽然略低于此前预期的55.5，但环比仍增长了0.7，德国和法国表现继续优于其他国家。欧洲经济景气指数、工业信心指数以及投资信心指数均有明显回升，缓解市场对欧债危机带来的负面经济影响的担忧。 图4：欧元区PMI及经济景气指数 数据来源：万达期货北京研究中心 美国ISM协会公布11月制造业采购经理人指数由前月的56.9略微回落至56.6，虽然略低于市场预期，但仍然位于高位。同时发布的汽车销量数据环比微幅走高，达到1226万辆。然而周五公布的美国非农就业数据给铜价的上涨蒙上了阴影。11月的非农就业人数环比增加3.9万，明显低于接受汤森路透集团调查的经济学家平均预期的15.5万，且失业率上升至9.8%。就业数据引起有关美联储官员的高度警惕，并且也是量化宽松II的动机之一。若结合美国较低的通胀预期，可以预见的是美联储将在相当长一段时间继续保持该国宽松的货币 3 2010-12-4 铜价高位运行，谨防系统性风险 万达期货有限公司北京研究中心 政策，因此美元恐将继续疲软，除非欧债危机恶化导致资金流向美元和黄金避险。 图5：美国ISM-PMI微幅下降 数据来源：万达期货北京研究中心 而在爱尔兰接受850亿欧元的救助之后，市场目前情绪较为稳定。反映市场波动率的标准普尔VIX指数重新降到历史均值20.40下方。欧元CFTC持仓回升，而美元持仓下降。 图6：标普VIX指数下降 数据来源：万达期货北京研究中心 4 2010-12-4 铜价高位运行，谨防系统性风险 万达期货有限公司北京研究中心 图7 CFTC美元指数基金净多持仓 左轴：手 图8 CFTC欧元兑美元基金净多持仓 左轴：手 数据来源：万达期货北京研究中心 数据来源：万达期货北京研究中心 现货供应紧缺支撑铜价 无论是否人为操纵，市场目前传言LME现货仓单50-80%被一家大型机构持有，意味着随着LME库存不断下降，可能会出现一轮“挤空”行情。LME现货升水曾一度达到63.5美元/吨的高位，是2008年铜价跳水以来的最高位，而相隔一个月的2011年1月升水骤降至15美元/吨。 图9：LME现货升水涨势过猛 左轴：美元/吨 右轴：美元/吨 数据来源：万达期货北京研究中心 伦铜库存仍在稳定下降，注销仓单占比始终位于8-9%左右，预计未来仍将持续下降。随着库存不断消耗，去库存化逐渐接近尾声，需求逐渐复苏，现货供应日益紧缺，基本面不断收窄将支撑铜价高位运行。 5 2010-12-4 铜价高位运行，谨防系统性风险 万达期货有限公司北京研究中心 在这点上，内盘表现稍弱，上期所库存变化反复，本周下降至12万吨以下。现货成交相比上周有所好转，铜价调整后反弹，带动下游企业追涨的热情，成交较为活跃，流通量充足。 当前内外盘价差较大，12月中下旬至春节前后是国内新一轮备库旺季的开始，因此国内价格有望借机缩小和外盘的差距（如果外盘逼空行情结束）。关注反向套利的机会。 图10：沪伦进口价差扩大 左轴：元/吨 数据来源：万达期货北京研究中心 小结与投资策略 本周公布了中国、美国和欧元区的制造业PMI数据，总体表现较为强劲，激发了市场对经济前景的乐观情绪。但美国非农就业数据超预期恶化，若结合美国较低的通胀预期，可以预见的是美联储将在相当长一段时间继续保持该国宽松的货币政策，因此美元恐将继续疲软，除非欧债危机恶化导致资金流向美元和黄金避险。 无论是否人为操纵，市场目前传言LME现货仓单50-80%被一家大型机构持有，意味着随着LME库存不断下降，可能会出现一轮“挤空”行情。伦铜库存仍在稳定下降，注销仓单占比始终位于8-9%左右，随着库存不断消耗，去库存化逐渐接近尾声，需求逐渐复苏，现货供应日益紧缺，基本面不断收窄将支撑铜价高位运行。 当前内外盘价差较大，12月中下旬至春节前后是国内新一轮备库旺季的开始，因此国内价格有望借机缩小和外盘的差距（如果外盘逼空行情结束）。关注反向套利的机会。 6 2010-12-4 铜价高位运行，谨防系统性风险 万达期货有限公司北京研究中心 信息披露 分析师承诺 陈婧 助理研究员 研究范围：有色金属 本人具有中国期货业协会授予的期货从业人员资格或相当的专业胜任能力，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 免责声明 本研究报告由万达期货有限公司北京研究中心撰写，仅为所服务的特定企业与机构的一般用途而准备，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发布及分发研究报告的全部或部分给任何其他人士。如引用发布，需注明出处为万达期货有限公司北京研究中心，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。根据国际和行业通行的准则，本报告所引用的信息和数据均来自于公开资料及其他合法渠道，本研究中心力求报告内容和引用资料和数据的客观与公正，尽可能保证可靠、准确和完整，但并不保证报告所述信息的准确性和完整性。本研究中心将随时补充、更正和修订有关信息，但不保证及时发布。本研究报告中所提供的信息仅供参考，不能作为投资研究决策的依据，不得被视为诱发从事或不从事买入或卖出金融产品的任何交易，对于本报告所提供信息所导致的任何直接或者间接的投资盈亏后果不承担任何经济与法律责任。万达期货有限公司北京研究中心对于本免责声明条款具有修改权和最终解释权。