12011年香港股票市场IT、通信行业投资展望招商证券（香港）研究部梁亮2010年11月互联网、物联网齐头并进 2提要¾物联网：行业刚刚起步，但发展非常迅速，未来行业规模和发展潜力巨大。预计2011年行业整体营收规模增长30%以上。¾互联网：持续保持稳定、快速增长。预计中国网络经济营收规模2010年全年有望突破1550亿元人民币，同比增长接近60%，2011年预计增长40%以上。¾电信：行业盈利增长触底反弹，预计2011年电信主营业务收入增长超过8%。¾我们认为，从行业发展潜力和盈利增速来看，物联网概念企业非常值得关注。同时，互联网行业公司估值水平趋于合理。我们推荐中国安芯、腾讯控股和中国联通，同时建议关注中国智能交通和金蝶国际。 3目录1、2011年物联网行业投资展望2、2011年互联网行业投资展望3、2011年通信行业投资展望 4物联网：正在形成的金矿¾物联网行业应用遍及智能交通、环境保护、智能政务、公共安全、平安家居、智能消防、城市及工业安全监控、健康护理、农业检测等多个领域。美国Forrester预测，物联网所带来的产业价值要比互联网大30倍，物联网将会形成下一个万亿元级别的信息产业业务。国内赛迪顾问研究预测，2010年中国物联网产业市场规模将达到2000亿元；至2015年，中国物联网整体市场规模将达到7500亿元，年复合增长率超过30％；到2020年，物物互联业务与现有人人互联业务之比有望达到30∶1，物物互联将成下一个万亿产业。从应用层面来看，中国物联网产业在公众业务领域以及平安家居、电力安全、城市及工业安全、智能交通、环保等诸多行业的市场规模均将超过百亿元甚至达到千亿元。资料来源：中国移动物联网实验室，招商香港 5物联网产业链分析•物联网产业链构成：从物联网的业务流程技术架构来看，物联网产业链由应用解决方案、传感感知、传输通信、运算处理四大关键环节构成，并以应用解决方案为核心，传感感知是基础，通信传输是保障，信息处理环节能力提升是重点。•应用解决方案是物联网产业链的驱动核心。物联网在一个相当长的时期内，都将是面对某项具体的应用而存在的，物联网的创新、普及和应用，将是以具体的应用解决方案的整合创新为动力的，应用解决方案应是最核心的驱动力。•从产业链来看传感器厂商和系统解决方案商受益最为明显.在物联网的应用中，两类厂商受益最为明显：一类是底层的传感器厂商，而另一类是物联网系统解决方案商，传感器厂商受益主要因为行业应用的推广对传感器的需求量巨大。系统解决方案商受益则是基于行业的应用存在较高的壁垒。¾工业应用¾应用解决方案¾政府公共管理¾个人家庭应用¾传感感知¾传输网络¾运算处理¾公共安全¾环境监测¾智能交通¾城市及工业安全监控¾农业检测¾智能物流¾医疗卫生¾手机支付¾娱乐教育资料来源：招商香港 6物联网行业正在高速发展我们看好物联网行业基于以下理由：¾整个行业刚刚起步。行业发展是基于其他行业的发展水平及对联网监控的需求程度决定的。¾整个行业正处于高速发展中，尤其是智能交通和安防细分行业。我们选取A股和港股具有代表性的上市公司进行研究发现，智能交通行业08、09和2010年上半年的行业平均毛利率分别为31.16%、31.21%和33.22%，营业利润同比增长率分别为31.16%、31.21%和33.22%；安防行业08、09和2010年上半年的行业平均毛利率分别为53.83%、58.45%和57.38%，营业利润同比增长率分别为8.82%、46.88%和84.50%。两个细分应用行业，尤其是安防行业处于极高的毛利率和快速发展中。（如下图所示）¾市场空间大，并且很多应用行业的集中度很低。¾具备题材和新兴产业概念。资料来源：Wind, 招商香港毛利率0.0010.0020.0030.0040.0050.0060.0070.0080.0090.00100.00银江股份交技发展皖通科技川大智胜赛为智能辉煌科技中国智能交通智交行业平均大立科技大华股份海康威视中国安芯安防行业平均毛利率200820091H2010-100.00-50.000.0050.00100.00150.00200.00银江股份交技发展皖通科技川大智胜赛为智能辉煌科技中国智能交通智交行业平均大立科技大华股份海康威视中国安芯安防行业平均营业利润同比增长率200820091H2010资料来源：Wind, 招商香港 7物联网行业选股思路¾关注民生应用、低起点高成长两条投资主线。成本是物联网应用需要着重考虑的问题，相对而言，政府投资对成本的敏感程度要低于企业和民众，所以政府作为投资主体的行业应用会首先开展。所以我们认为安防和智能交通是当前最确定的物联网应用。前者关系到高危行业（如煤矿瓦斯爆炸，油库和化工厂爆炸等）的生产环境，是政府部门迫切希望解决的。而后者则是由于国内的汽车保有量迅速提升进而产生的迫切需求。¾我们的投资逻辑：政策支持>竞争环境>企业自身竞争力。我们认为物联网行业发展初期，企业的竞争力可能会很大程度上依赖企业在这一应用行业的人脉和公共关系。¾从投资角度和产业链来看，我们推荐传感器厂商和系统解决方案商。这是因为：第一、RFID和传感器需求量最为广泛，且厂商目前最了解客户需求；第二、系统解决方案商处于产业链高端，往往是系统解决方案商拿到企业或政府的大订单后，再自行选择下游的传感感知、传输通信、运算处理等环节的企业，相对下游企业议价能力较强。¾从增长空间的角度看，增长最大的应该是系统解决方案商。这是因为：第一、系统解决方案商是新兴的子行业，且未来很可能形成寡头垄断的格局；第二、传感器厂商由于核心技术掌握度较低，很可能形成完全竞争的格局，并最终可能形成毛利率很低，依靠成本控制来盈利和竞争的境地。 8安防信息化：进入高成长阶段，行业集中化初期•安防行业仍处于高速增长期：国家推动的“应急体系”、“平安社会”、“平安城市”、“3111”工程等重大项目的实施，有力地促进了公安及社会各方面对安防产品需求的升温。2000年中国安防产值仅为250亿元，经过“十五”期间快速发展，预计到2010年我国安防产值将达到2000亿元。•根据赛迪顾问的预测，预计到2012年，中国城市安全监控市场规模将突破284亿元，2010年至2012年三年的复合增长率达到28%；预计到2012年，中国城市安全监控设备市场规模将达到52.31亿元，2010年至2012年三年的复合增长率达到50%。 以视频监控为例，2004年市场规模为79亿元，2009年增长到357亿元，5年时间市场规模扩大了3.5倍，可以说整个安防行业都处于快速增长期。•城市安全监控系统这一细分行业刚刚起步，目前正处于快速发展期。城市安全监控行业按具体的监控点的应用行业来划分，可以分为：煤矿、化工厂、油库、油站、公共娱乐场所等。这些细分应用行业均是具有巨大市场空间并且正处于起步试点的阶段。•在具体政策支持上，多家安防企业入选国家规划布局内重点软件企业名单，比如神州数码信息系统有限公司、杭州华三、海康威视和大华股份等。而安防行业的港股公司目前只有中国安芯。52.8658.9666.677.2991.61110.36137.26173.44221.68284.1111.5%13.0%16.1%18.5%20.5%24.4%26.4%27.8%28.2%0501001502002503002003 2004 2005 2006 2007 2008E 2009E 2010E 2011E 2012E00.050.10.150.20.250.3城市安全监控市场规模增长率2.042.813.855.397.6410.9915.9923.2634.2652.3137.7%37.0%40.0%41.7%43.8%45.5% 45.5%47.3%52.7%010203040506020032004200520062007 2008E 2009E 2010E 2011E 2012E00.10.20.30.40.50.6城市安全监控市场规模（亿元）增长率资料来源：赛迪顾问, 招商香港 资料来源：赛迪顾问, 招商香港 9智能交通：大市场、大空间¾中国智能交通系统（ITS）行业自1994年开始经历了15年的快速发展，2006年-2010年行业年增长率还将保持在20.1%的高水平，预计2010年行业总投资额将达797亿。¾中国ITS行业发展虽然很快，但ITS投资只占高速公路总投资的1%，远低于发达国家7-10%的水平，随着中国高速公路的行车密度不断加大，对行车安全、运输效率的要求不断提高，预计至2015年ITS投资将占高速公路总投资的2-3%，未来市场需求广阔。¾智能交通行业信息化水平：刚刚起步，手段有限，国产化率低。¾智能交通政策：长期规划重点发展项目。¾下游主要是政府机构和交通管理部门，参与者较为依赖渠道、技术和经验，先行进入者具有很大的优势，但总体议价能力不强。1.82.75.25.97.69.010.411.913.715.81.82.93.84.45.19.316.320.018.821.55.36.35.55.88.814.015.733.333.333.32.33.03.04.64.76.06.57.47.69.220012002200320042005200620072008E2009E2010ECAGR=20.1%CAGR=27.9%21.7%21.3%39.0%CAGR’01－0611.1%24.3%23.2%Expressway ITSRailway ITSRapid transit ITSCAGR’06－10Source: Roland Berger Analysis[Unit: bn RMB]China ITS market overviewRailway ITSExpressway ITSUrban roadway ITS11.214.917.620.726.338.348.972.773.579.738.0%15.0%Urban roadway ITSRapid transit ITS 10推荐：中国安芯（01149.HK）--安防龙头¾公司是纯正的物联网企业。公司聚焦城市及工业安防领域，致力于安全智能预警技术的研发应用，作为城市及工业应急救援及调度指挥的综合解决方案提供商，公司在成套设备供应、系统集成的同时，还能面向地方安全监管部门提供系统代维服务业务。公司目前是国内煤矿安防行业龙头企业，占据了全国煤矿安全智能预警领域大约30-40%市场份额。¾整个物联网行业正处于快速发展阶段。物联网行业公司盈利增长速度普遍很快，毛利率较高。公司目前毛利率约为90%,预计2010年和2011年净利润同比增长将分别达到71%和75%左右。¾安防市场很多细分应用行业目前处于空白阶段，未来发展空间巨大。公司正在利用自己在煤矿安防行业的领先优势，积极拓展油站，油库及化工厂等细分领域的安防业务，这些细分领域市场目前基本处于空白状态，未来发展空间巨大。¾我们预计10-12年EPS分别为人民币0.058元、0.102元和0.178元，给予公司HK$2.40元目标价，相当于2011年20.2倍PE, 给予“买入”评级。资料来源：公司资料，招商香港12月31日(人民币千元)200820092010E2011E2012E销售收入71,380114,036262,835461,858813,648增长(%)-60%60%130%76%76%股东应占盈利40,68988,253150,864264,329463,736增长(%)-56%117%71%75%75%每股盈利摊薄（RMB)0.058 0.102 0.178 PE26.6 15.2 8.6 11关注：中国智能交通（01900.HK）--智能交通领袖•公司是国