“朝韩炮击事件”点评：暂时推高风险规避倾向,但对中国经济无实质影响

简评 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读报告最后一页的免责申明。 【宏观经济·研究报告】 事件： 据新浪网信息：韩国西部延坪岛海域当天 14 时 30 分左右遭受来自朝鲜方面的炮击，韩国军队进行了回击，并将戒备等级提升至“战争”之下的最高级别。 分析： 朝韩炮击将暂时推高投资者风险规避倾向。朝鲜和韩国炮击事件发生后，投资者避险情绪上升推动国际汇市、债市和黄金期货市场发生震荡。美元指数盘中开始上扬，同时美国 10 年期国债期货小幅上涨，COMEX 黄金期货盘中价格走高，但随后受美元走强的影响逐渐下降。 图1：朝韩炮击事件后美元指数走势反转 资料来源：新浪财经、东方证券研究所 宏观简评 暂时推高风险规避倾向，但对中国经济无实质影响 ——“朝韩炮击事件”点评 闫 伟 首席经济学家 yanwei@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860110110025黄国珍 021-63325888-6098 huangguozhen@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860110080007冯玉明 执业证书编号：S0860200010045报告日期 2010年11月24日 2 暂时推高风险规避倾向，但对中国经济无实质影响图2：朝韩炮击事件后COMEX黄金期货价格异动情况 资料来源：新浪财经、东方证券研究所 投资者情绪将受冲突事态发展的影响。如果朝韩冲突不会大规模升级，那么事件对投资者情绪的影响有限，风险规避倾向将重新回到本来水平。但如果事态出现意外发展，冲突大规模升级，将持续推升市场的风险规避情绪，美元将持续走强。但据军事专家的分析，朝韩此次冲突大规模升级可能性不大，因此我们认为冲突不会对美元指数走势造成根本扭转。 对中国出口影响不大。朝韩冲突对中国实体经济的影响，将主要通过贸易途径向国内传导。我们判断如果事态不出现大规模升级，冲突对中国出口影响有限。 首先，中韩贸易是逆差。虽然韩国是中国第三大贸易伙伴国，但中国对韩贸易是逆差。韩国是中国与世界各国双边贸易中贸易逆差的最大来源国。2009 年中国对韩国的贸易逆差达到 488.7 亿美元。 其二，冲突对世界经济影响有限。一方面，由于“韩朝”矛盾由来已久，之前也爆发过类似的冲突，最近的一次在去年 1 月，但后来影响比较小。其次，即便是韩国，其经济总量在世界经济中所占比重不足 2%，并且冲突并不会对世界经济基本面造成根本性影响。因此事件并不会造成世界经济形势的恶化从而导致中国出口的下滑。 再次，韩国对华 FDI 比重较小。虽然外商投资企业出口在中国出口总额中占到一半以上的比重，但目前韩国来源的直接投资占中国FDI 总额比重不到 3%，因此从投资角度看，韩国 FDI 的减少也不会对中国出口造成实质性影响。 表1：2010年中韩双边贸易 中韩双边贸易（万美元） 2010/10 2010/09 2010/06 2010/03 韩国:出口金额:累计值 5,571,419.00 4,948,101.20 3,242,183.50 1,457,989.90 韩国:进口金额:累计值 11,319,248.60 10,170,133.40 6,548,144.30 3,072,953.60 韩国:贸易顺差:累计值 -5,747,829.60 -5,222,032.20 -3,305,960.80 -1,614,963.70 资料来源：CEIC，东方证券研究所 3 暂时推高风险规避倾向，但对中国经济无实质影响表2: 中国和韩国2010年10月重点产业双边贸易情况 行业 比重（%） 金额（百万美元）出口:矿产品 2.7 169.9 出口:矿产品:矿物燃料、矿物油及其产品；沥青等 1.9 119.6 出口:化学工业及其相关工业的产品 6.2 387.3 出口:纺织原料及纺织制品 8.9 557.4 出口:纺织原料及纺织制品:针织或钩编的服装及衣着附件 2.5 152.8 出口:纺织原料及纺织制品:非针织或非钩编的服装及衣着附件 3.1 190.4 出口:贱金属及其制品 14.1 876.1 出口:机电、音像设备及其零件、附件 44.4 2768.1 出口:机电、音像设备及其零件、附件:核反应堆、锅炉、机械器具及零件 13.8 862.7 出口:机电、音像设备及其零件、附件:电机、电气、音像设备及其零附件 30.6 1905.4 出口:车辆、航空器、船舶及运输设备 5.7 356.4 出口:光学、医疗等仪器；钟表；乐器 4.3 267.1 出口:光学、医疗等仪器；钟表；乐器:光学、照相、医疗等设备及零附件 4.2 261.9 进口:矿产品 5.3 614.2 进口:矿产品:矿物燃料、矿物油及其产品；沥青等 5.1 591.4 进口:化学工业及其相关工业的产品 8.3 954.9 进口:塑料及其制品；橡胶及其制品 7.9 911.6 进口:贱金属及其制品 6.6 762.2 进口:机电、音像设备及其零件、附件 48.1 5527.6 进口:机电、音像设备及其零件、附件:核反应堆、锅炉、机械器具及零件 10.1 1161.3 进口:机电、音像设备及其零件、附件:电机、电气、音像设备及其零附件 38.0 4366.3 进口:车辆、航空器、船舶及运输设备 3.4 385.9 进口:光学、医疗等仪器；钟表；乐器 16.7 1923.1 进口:光学、医疗等仪器；钟表；乐器:光学、照相、医疗等设备及零附件 16.7 1921.1 资料来源：CEIC，东方证券研究所 表3：各国对华投资在中国FDI总额中的比重：% 国家（地区） 2010 2009 2008 2007 2006 2005 2004香港 55.7 49.0 37.9 33.2 27.8 24.8 31.3 台湾 2.4 2.0 1.8 2.1 2.9 3.0 5.1 美国 2.8 2.7 2.7 3.1 3.9 4.2 6.5 日本 3.9 4.4 3.4 4.3 6.3 9.0 9.0 韩国 2.6 2.9 2.9 4.4 5.4 7.1 10.3 新加坡 5.0 3.8 4.1 3.8 3.1 3.0 3.3 德国 0.9 1.3 0.8 0.9 2.7 2.1 1.7 英国 0.7 0.7 0.8 1.0 1.0 1.3 1.3 英属维尔京群岛 10.3 12.0 14.7 19.8 15.5 12.5 11.1 资料来源：CEIC，东方证券研究所 4 暂时推高风险规避倾向，但对中国经济无实质影响分析师申明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 投资评级和相关定义 报告发布日后的12个月内的公司的涨跌幅相对同期的上证指数/深证成指的涨跌幅为基准； 公司投资评级的量化标准 买入：相对强于市场基准指数收益率15%以上； 增持：相对强于市场基准指数收益率5%～15%； 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动； 减持：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级：由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该股票的研究状况，未给予投资评级等相关信息。 暂停评级：根据监管制度及本公司相关规定，研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形；亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级；分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级、盈利预测及目标价格等信息不再有效。 行业投资评级的量化标准： 看好：相对强于市场基准指数收益率5%以上； 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动； 看淡：相对于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级：由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该行业的研究状况，未给予投资评级等相关信息。 暂停评级：由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确行业投资评级；分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效。 东方证券研究所 地址： 上海市中山南路318号东方国际金融广场26楼 联系人： 王骏飞 电话： 021-63325888*1131 传真： 021-63326786 网址： www.dfzq.com.cn Email： wangjunfei@orientsec.com.cn 免责声明 本报告由东方证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作及发布。 本研究报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本研究报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的报告之外，绝大多数研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。 本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。过去的表现并不代表未来的表现，未来的回报也无法保证，投资者可能会损失本金。外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响。 那些涉及期货、期权及其它衍生工具的交易，因其包括重大的市场风险，因此并不适合所有投资者。 在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者需自行承担风险。 本报告主要以电子版形式分发，间或也会辅以印刷品形式分发，所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用