（HK）Texwinca-尽管近期存在不确定性，但基本面保持不变

第1页中国/香港业绩快照Texwinca彭博社：321HK |路透社：0321.HK星展集团研究。公平2010年11月23日尽管近期存在不确定性，但基本面仍然完整买HK $ 9.00目标价：12个月HK $ 9.70（前HK $ 9.90）报告期性能Mkt帽风云每股盈利（港元）EPS Gth Pre-Ex每股收益修订版聚乙烯（X）PBV（X）股息收益率(%)1HFY3 / 12下面HK $ 121.60亿3 / 10A0.7617%不适用11.92.65.315.69亿美元3/11楼0.828%下降5％11.02.45.93/12楼0.9718%下降1％9.32.27.0结果汇总三月（百万港元）1H101H11yoy chg周转4,9775,3768%毛利1,6251,7115%息税前利润50756612%关联利润21210%税前收益53460213%利润归属4805055%每股盈利（港元）0.360.384%每股股息（港元）0.220.235%相对价格港币相对指数9.908.907.906.905.904.903.902.90204184164144124104846420062007200820092010 Texwinca（LHS）相对恒指（RHS）资料来源：公司，星展唯高达，彭博社分析员：许爱玲CFA +852 2971 1960在新加坡，本研究报告或研究分析只能分发给新加坡《证券与期货法》第289章所定义的机构投资者，专家投资者或认可投资者。请参阅本报告末尾的重要披露信息ed- MY / sa- DC“从DBS Vickers Research（新加坡）Pte Ltd（“ DBSVR”）收到的本报告的接收人，如因本报告引起或与本报告有关而有任何问题，请致电+65 6535 9688与DBSVR联系。”结果亮点由于纺织品销售疲弱，1H收入增长8％略低于预期。尽管平均售价较高，但纺织品的营业额仅增长了8％。在棉花价格和供应波动的情况下，由于更谨慎地接受订单（尤其是急订单），销量下降了8％。尽管该公司采用成本加成模式，但由于较高利润的紧急订单减少，总体纺织品毛利率较2010财年下降1.9个百分点。同时，零售业务继续改善，同店销售增长超过10％，毛利率同比增长2.6个百分点。该公司在上半年期间在中国开设了133家新店，预计全年将开设180-200家新店（原定目标是150家），建议在棉花价格保持稳定之前，其纺织品业务的知名度在短期内将保持较低水平。但是，Texwinca强大的市场地位和审慎的模式应该有助于限制风险。从长远来看，市场整合将继续使像Texwinca这样的强者受益。零售业务将继续改善，初步估计10月份的同店销售将增长20％以上，并且可能会分拆（最早是2012财年）。我们已轻微削减盈利，因此将目标价略微下调至9.70港元，与14倍的零售额和9倍的纺织CY11盈利挂钩。 Texwinca仍以11倍2011年市盈率买入。考虑到公司强大的现金状况（净现金> 7亿港元），我们认为我们估计接近6％的收益率仍有潜在上升空间。近期纺织业务的知名度较低，但长期前景仍保持不变，零售业务可能会剥离。维持买入现金状况有所改善，还有更高的支付空间乍看上去1H业绩因纺织品销售疲软而略低于预期，但零售业务持续改善 结果快照特克斯温卡结果摘要和评论三月（百万港元）1H101H11同比％评论分段式业务营业额纺织品生产2,8633,0938平均售价上升14.7％，但销量下降8％零售业2,0922,2668同店销售增长提高到10.3％其他2217-24总4,9775,3768按业务分类结果纺织品生产466455-2纺织利润率同比下降，但可比度基本持平零售业24100320零售利润率持续复苏其他与淘汰1711-36总50756612零售销售明细中国1,6961,90112香港及澳门1811947台湾1591718新加坡和马来西亚56不适用2010年下半年关闭新加坡和马来西亚市场网点数量中国3,8203,772-12H合并后在中国恢复开设新店香港及澳门59602台湾1591601新加坡和马来西亚27不适用损益表4,9775,3768毛利1,6251,7115毛利率下降的主要原因是纺织利润率下降销售与分销(845)(870)3强大的成本管理管理员经验(319)(333)5其他收入减去EXP558760较高的利息收入财务费用-净额(4)(14)261合伙人和合资企业21210兆丰营业额下降15.4％税前收益53460213税(48)(63)30少数民族利益(5)(35)569净利4805055毛利率（％）32.731.8-1纺织品22.919.7-3纺织品利润率同比下降，但可比度略有下降（2010年上半年：20.2％）零售45.648.23零售利润率持续提高分部业绩利润率10.210.50纺织品16.314.7-2零售1.14.43税率 （％）9.010.41主要资产负债表和现金流量项目作为9月9日9月10日现金1,2012,253银行贷款9161,548净现金/（债务）净负债应收帐款周转天数284现金36705现金33财务状况保持健康库存周转天数6074由于未加工的库存需求增加，库存水平提高成本波动中的物质资料来源：公司，星展唯高达第2页 Apr-99 Nov-99 Jun-00 Jan-01 Aug-01 Mar-02 Oct-02 May-03 Dec-03 Jul-04 Feb-05 Sep-05 Apr-06 Nov-06 Jun-07 Jan-08 Aug- 09年3月8日至10月9日至10月10日Apr-99 Nov-99 Jun-00 Jan-01 Aug-01 Mar-02 Oct-02 May-03 Dec-03 Jul-04 Feb-05 Sep-05 Apr-06 Nov-06 Jun-07 Jan-08 Aug- 09年3月8日至10月9日至10月10日结果快照TexwincaPE带图PB带图股价（港元）25股价（港元）1816141210864203.9倍22倍203.0倍17倍152.2倍12倍101.4倍7倍52倍0.5倍0资料来源：彭博社，星展唯高达资料来源：彭博社，星展唯高达第3页 DBSV建议基于绝对总收益*评级系统，定义如下：强烈购买（未来3个月的总回报率> 20％，并在此时间内确定了股价催化剂）购买（对于小型股，未来12个月总回报率> 15％，对于大型股而言> 10％）保持（小型股在未来12个月的总回报为-10％至+ 15％，大型股在-10％至+ 10％）完全重视（负总回报率，即未来12个月内> -10％）卖（未来3个月内负总回报率> -20％，并在此时间范围内确定了催化剂）结果快照特克斯温卡股价升值+股息DBS Vickers Research可在以下电子平台上使用： DBS Vickers（ www.dbsvresearch.com）；汤姆森（ www.thomson.co m / financial）； Factset（www.factset.com）;路透社（www.rbr.reuters.com）; Capital IQ（www.capitaliq.com）和Bloomberg（DBSR GO）。要进行访问，请联系您的DBSV销售人员。一般披露/免责声明本文件由星展唯高达证券控股有限公司（“星展唯享”）的直接全资子公司星展唯高达（香港）有限公司（“星展唯享”）发行。本报告仅适用于DBSV Group的客户，本文档的任何部分均不得（i）复制，影印或未经DBSVHK事先书面同意，以任何形式或任何方式复制，或（ii）重新分发。如果本投资研究或建议在没有相关披露的情况下被大众媒体完全或部分出版或以其他方式复制，则DBSVHK和研究分析师概不负责。该研究基于从可靠来源获得的信息，但我们对其内容不做任何陈述或保证。准确性，完整性或正确性。所表达的观点如有更改，恕不另行通知。本文件仅供一般发行。本文档中的任何建议均未考虑具体的投资目标，财务状况和任何特定收件人的特殊需求。本文档仅供收件人参考，不能代替收件人的判断，收件人应寻求单独的法律或财务建议。对于因使用本文件或就本文件而进行的进一步通讯而造成的任何直接或间接损失，DBSVHK不承担任何责任。该文件是不得解释为要约或要约的邀约，以买卖任何证券。 DBSVH是星展银行有限公司的全资子公司。星展银行有限公司及其附属机构和/或与之有关联的人士可能不时拥有上述证券的权益在本文档中。 DBSVHK，DBS Vickers Research（Singapore）Pte Ltd（“ DBSVR”），DBS Vickers Securities（Singapore）Pte Ltd（“ DBSVS”），DBS Bank Ltd及其联系人，其董事和/或员工可能在，可能会影响此处提到的证券交易，也可能会或试图为这些公司提供经纪，投资银行和其他银行服务。本报告中的商品假设是为了预测此处提到的公司的收入。它们不应被解释为有关实物商品或与本报告中提及的商品有关的期货合约交易的建议DBSVUSA没有自己的投资银行或研究部门，在过去的十二个月中也没有以经理或联合经理的身份参与任何投资银行交易。任何希望获得进一步信息的美国人，包括对本免责声明中任何披露的澄清，或希望以本文档中讨论的任何证券进行交易的人，均应与DBSVUSA独家联系。分析师认证主要负责本研究报告内容的研究分析师（部分或全部）证明对公司的观点其在本报告中表达的证券准确地反映了他/她的个人观点。分析人员还证明，他/她的薪酬中没有任何部分与本报告中表达的具体建议或观点直接或间接相关。截至报告日期公布后，财务上依赖分析师的分析师及其配偶和/或亲戚和/或合伙人不持有本报告中推荐的证券权益（“权益”包括对证券，董事职位的直接或间接所有权，受托人职位）。公司特定/法规披露1.截至本报告发布之日，星展唯高达（香港）有限公司在本报告所建议的证券中没有所有权。2.DBSVHK，DBSVR，DBSVS，DBS Bank Ltd和/或在美国注册的经纪交易商DBS Vickers Securities（USA）Inc（“ DBSVUSA”）的其他关联公司可能有益地拥有总计1％或更多的任何类别的截至更新信息的最新可用日期为止，本文档中提及的主题公司的普通股证券。3.投资银行服务补偿：DBSVHK，DBSVR，DBSVS，DBS Bank Ltd和/或DBSVUSA的其他关联公司可能在过去的12个月内已收到赔偿，并且在接下来的3个月内可能会收到或打算就此提及的标的公司寻求投资银行服务的赔偿文件。第4页 结果快照Texwinca发行限制一般本报告并非针对或打算分发给任何地方，州，国家或其他司法管辖区的公民或居民或位于任何地方，州，国家或其他司法管辖区的任何个人或实体，或打算将其分发或使用。违反法律或法规。澳大利亚本报告由DBSVHK，DBSVR和DBSVS在澳大利亚分发，根据《 2001年公司法》（“ CA”），这些报告无需持有澳大利亚金融服务许可证提供给收件人。 DBSVHK，DBSVR和DBSVS受证券及期货事务监察委员会根据香港法律监管，而新加坡金融管理局（“ MAS”）受新加坡法律监管，分别与澳大利亚法律不同。本报告仅适用于CA定义中的“批发投资者”。香港本报告由星展唯高达（香港）有限公司在香港发行，星展唯高达（香港）有限公司由香港证券及期货事务监察委员会授权并受其监管。新加坡该报告由DBSVR在新加坡分发，DBSVR拥有金融顾问的执照，并由MAS监管。该报告还可以由DBSVS（公司注册号198600294G）在新加坡分发，DBSVS是《金融顾问法》所定义的免税财务顾问。任何由外国星展唯高达（DBS Vickers）实体，分析师或分支机构仅在新加坡分发给《证券与期货法》（第一章）所定义的“机构投资者”，“专家投资者”或“认可投资者”。新加坡289。任何由MAS批准根据FAA附表1第11款进行的研究分配安排，将由DB