仁和商业控股（1387 HK）：令人满意的销售评论家

仁和商业控股（1387 HK）2010年11月19日事件： 人和（1387 HK）宣布从中国五个项目中转让相当于261,587平方米建筑面积的经营权，以项目水平实现的净收益约40亿元人民币，尚待最终审计。 正如我们本周早些时候预测的那样，管理层将其对仁和的全年销售目标从40万平方米下调至30万平方米。CCBI视图： 该公告很大程度上消除了人们对2010年下半年销售表现欠佳的担忧，尽管我们估计全年盈利将大大低于市场预期的51亿元人民币。 这也减轻了市场对仁和执行力的担忧，这将为其股价提供支持。 即使公司实现了全年30万平方米的销售目标，2010财年的收益仍将略高于价钱：HK $ 1.42目标：HK $ 1.79（保持）交易数据52周范围HK $ 1.35 – 2.18市值（米）HK $ 31,240 / US $ 4,029已发行股票（米）22,000自由流通量（％）52.8估计每股资产净值（港元/股）2.763M平均每日T / O（百万份）预期回报率（％）– 1年33.12010年11月18日收盘价股价与国企指数港币我们目前的预测为人民币3.70亿元。动作： 我们认为，最近的股价疲软已经导致仁和降低了销售目标，而下行空间应该受到FY10F和FY11F分别具有7.0％和8.3％的诱人股息率的支撑，远高于行业平均水平的2.7％。人和的高股息收益率和净现金状况仍然可以支持人和的股价目前水平，同时为长期基金提供相对安全的支持2.22.12.01.91.81.71.61.51.41.314,50013,50012,50011,50010,500和健康的回报。2009年11月19日至10月2日至10年5月20日2010年8月19日2010年11月18日 人和 国企指数 我们维持目标价1.79港币不变，较2010财年净资产值折让35％，但仍较当前股价1.42港币具有26.1％的潜在上涨空间。预测与估值至2008年12月31日2009A2010F2011F2012F净利润（万元）1,9034,0383,7364,4725,347每股收益（人民币）0.110.180.170.200.24同比（％）590.069.6(7.5)19.719.6PE（x）11.36.77.26.05.0PBV（x）3.42.21.91.71.5DPS（人民币元）0.090.090.080.100.12产量 （％）7.17.57.08.310.0净资产收益率（％）29.933.527.028.129.1资料来源：彭博社的历史数据和建银国际的预测资料来源：彭博社张玫瑰(86755) 2398 2820爱迪生·比安(86755) 8325 0948中国/香港中国房地产超重（保持）行业评级：公司评级：跑赢大盘（保持）令人满意的销售使批评家感到满意 仁和商业控股（1387 HK）2010年11月19日2最近转让的经营权售出建筑面积（平方米）未经审核净利润（人民币百万元）鞍山一期47,155780大连项目15,344240潍坊项目68,410930成都一期工程90,5001,290总261,5874,000资料来源：公司资料 仁和商业控股（1387 HK）2010年11月19日3金融收入证明资产负债表12月31日财政年度（人民币百万元）2008年2009A2010F2011F2012F12月31日财政年度（人民币百万元）2008年2009A2010F2011F2012F总收入3,0504,1637,9569,33711,132物业及设备358253483567676–租赁收入182129259402633投资物业9352,1014,2046,53610,281–经营权转让2,8684,0347,6978,93410,499土地使用权178888齿轮(530)(1,059)(2,228)(2,122)(2,693)受限制的银行存款518778778778778其他营业收入621,96678121190现金及现金等价物3,2344,9048,0356,6623,911行政费用(109)(253)(286)(336)(401)存货129121232272324其他营业费用(74)(145)(278)(327)(390)应收另一方款项00000营业利润2,3994,6715,2416,6737,839贸易及其他应收款2,1535,4418,70510,21612,181融资收入/（成本）77(259)(710)(710)其他流动资产00000税前收益2,4064,6794,9825,9637,129总资产7,34313,60622,44525,03828,160所得税费用(503)(641)(1,245)(1,491)(1,782)本年度利润1,9034,0383,7364,4725,347长期借款005,7425,7425,742少数群体利益00000其他非流动负债7630000应占利润1,9034,0383,7364,4725,347ST借款00000贸易及其他应付款项5311,1272,1532,5273,013每股收益（人民币分）10.818.417.020.324.3应付关联方款项00000DPS（人民币分）8.79.28.510.212.2其他流动负债3723837328591,025BVPS（人民币分）36.254.962.872.383.5负债总额9791,5408,6279,1289,779净资产6,36412,06713,81715,91018,380股东权益6,36412,06713,81715,91018,380少数群体利益00000现金周转财务比率12月31日财政年度（％）2008年2009A2010F2011F2012F12月31日财政年度（％）2008年2009A2010F2011F2012F营运中使用的现金2,4242,8265,0756,6577,801毛利率82.674.672.077.375.8已付税款(70)(674)(1,245)(1,491)(1,782)营业利润率78.7112.265.971.570.4经营活动中的其他付款(1,817)(460)(1,981)(1,177)(1,531)息税前利润率76.665.061.966.160.3营运现金净额5371,6911,8493,9894,488税前利润率78.9112.462.663.964.0资本支出与投资(1,689)(2,350)(2,333)(2,415)(3,855)净利润62.497.047.047.948.0投资收益及其他142452121314收入增长732.336.591.117.419.2投资产生的净现金(1,547)(1,898)(2,321)(2,402)(3,841)息税前利润增长895.018.484.426.79.9净利润增长613.6112.2(7.5)19.719.6权益持有人的出资额2,8643,151000每股收益增长590.069.6(7.5)19.719.6借款变动(9)05,74200给相关和第三方(48)0000利息覆盖率[x](359.0)(375.0)19.08.79.5股利分配0(1,524)(1,868)(2,236)(2,673)目前的比例610.8693.3588.2506.5406.6汇率变动的影响00000速动比率596.5685.2580.2498.4398.6其他00(271)(724)(724)净资产负债率净现金净现金净现金净现金10.0筹资活动产生的现金净额2,8081,6273,603(2,959)(3,397)净资产收益率29.933.527.028.129.1现金净变化1,7981,4213,130(1,373)(2,750)广告支出回报率25.929.716.617.919.0资料来源：该公司的历史数据，CCBIS估计 仁和商业控股（1387 HK）2010年11月19日等级定义跑赢大市（O）-未来十二个月的预期回报率为10％中性（N）-未来十二个月的预期收益在-10％到10％之间劣势（U）-未来十二个月的预期收益<-10％分析师认证：本报告的作者Rose Zhang和Edison Bian在此声明：（i）本报告中表达的所有观点均准确反映了他们对任何主题证券或发行人的个人观点； （ii）他们的任何报酬的任何部分均与本报告中表达的具体建议或观点没有，或将直接或间接相关； （iii）他们没有收到与标的证券或发行人有关的内幕信息/对非公开价格敏感的信息，而这可能会影响他们的建议。张蔷（Rose Zhang）和爱迪生（Edison Bian）进一步确认（i）他们或他们各自的合伙人（由香港证券及期货事务监察委员会发布的行为准则定义）均未买卖或交易过该股票该研究报告在报告发布之日前30个日历日之内； （ii）他们或其各自的联系人均未担任本报告所涵盖的任何香港上市公司的高级管理人员； （iii）他们或他们各自的联系人在本报告所涵盖的股票中均不具有任何财务权益。免责声明：建银国际证券有限公司是中国建设银行股份有限公司的全资子公司。 本文中的信息是从相信可靠的来源获得的，但建银国际证券有限公司，其分支机构和/或子公司（统称为“ CCBIS”）不保证其针对任何目的或任何人的完整性或准确性或适当性。 截至本材料之日，观点和估计构成我们的判断，如有更改，恕不另行通知。 投资涉及风险，过去的表现并不代表未来的结果。 本报告中的信息并非旨在为任何潜在投资者提供专业建议，因此不应以此为依据。 本报告仅供参考，不应视为购买或出售任何产品，投资，证券，交易策略或任何种类的金融工具的要约或招揽。 CCBIS或任何其他人士均不对因使用本报告或其内容或与之相关的其他任何损失承担任何责任。 本文提到的证券，金融工具或策略可能并不适合所有投资者。本文中的意见和建议未考虑潜在投资者的情况，目标或需求，也无意作为对任何潜在投资者的特定证券，金融工具或策略的建议。 本报告的接受者应独自负责对本报告中提及的公司的业务，财务状况和前景进行独立调查。 告诫读者，实际结果可能与此处任何前瞻性陈述中所述的结果有实质性差异。 尽管已采取所有合理的措施以确保本文所陈述的事实准确无误，并且本文所包含的前瞻性陈述，观点和期望均基于公平合理的假设，但CCBIS仍无法独立核实此类事实或假设，并CCBIS对其准确性，完整性或正确性不承担任何责任，并且对此不作任何明示或暗示的陈述或保证。 收件人必须对本报告中所包含信息的相关性，准确性和充分性进行自己的评估，并进行他们认为必要或适当的独立调查。 严禁以任何方式将本研究报告的全部或部分重新分配给任何人。特别是但不限于，本报告或其任何副本均不得带入或传播至日本，加拿大或美国，也不得直接或间接地分布至美国或任何美国。S. 人（根据美国《规例S》的定义S. 1933年《证券法》或位于中国大陆的公众（但不包括香港，澳门和台湾的人）。接受者应注意，建银国际证券可能与本研究报告所涵盖的股票的发行人有业务往来，或者可能会不时为自己和/或代表其客户持有此类股票的权益。时间。因此，投资者应意识到CCBIS可能存在利益冲突，可能会影响本报告的客观性，CCBIS将不对此承担任何责任。建银国际证券有限公司太古广场二期三十四楼香港金钟金钟道88号电话：（852）2532 6100传真：（852）2537 0097