仁和商业控股（1387 HK）：独特的商业模式，获得了更多的项目；维持跑赢大市

仁和商业控股（1387 HK）2010年8月3日 人和宣布已获得国家民防办公室的批准，可以在江苏省无锡市和河南省安阳市开发和运营地下商业中心。同时，它还宣布了1H10的盈利预警。 正如我们之前估计的那样，仁和的1H10收入和利润可能会同比大幅下降，原因是1H10没有待售库存。市场对利润预警的反应是昨天下跌了4.2％。但是，在股价大幅调整之后，我们认为当前股价已抵消了中期业绩不理想的负面影响。 我们估计其FY10F全年收入目标仍然可以实现。由于仁和已开始在1H10建造9个总建筑面积为72万平方米的项目，并将于2H10出售，因此仁和的目标仅是在2010财年预订40万平方米。这些项目的平均售价为每平方米30,000元人民币，潜在销售收益为120亿元人民币。我们认为它并不要求价钱：HK $ 1.60目标：HK $ 2.33（原价HK $ 2.17）交易数据52周范围HK $ 1.41 – 2.18市值（米）HK $ 35,200 / US $ 4,534已发行股票（米）22,000自由流通量（％）88.43M每日平均T / O（百万份额）38.42010年8月2日收盘价股价与国企指数港币人和实现全年收入目标9.6b元。 自四月以来，商业房地产市场一直很热。 2010年下半年出售的大部分项目将来自二线城市，如四川省成都市，江西赣州，辽宁鞍山，重庆大渡口，福建Put田等。 我们估计其最近宣布增加两个优质项目将使其资产净值从目前的每股2.55港元进一步增加到每股2.74港元。因此，我们根据目标将目标价从2.17港币上调至2.33港币2.22.12.01.91.81.71.61.513,50013,00012,50012,00011,50011,00010,500折扣15％。Jan-10 Feb-10 Mar-10 Apr-10 May-10 Jun-10 Jul-10 Aug-10 人和 国企指数 目前股价较资产净值折让41.6％，市盈率5.8倍，市净率2.1倍，处于房地产低端。而且其FY10F股息收益率为8.5％颇具吸引力。我们对该股维持优于大市评级，目标价为2.33港币，具有45.6％的上升空间。预测与估值一年至12月31日200820092010F2011F营业额（人民币百万元）3,0504,1639,59710,626净利润（万元）1,9034,0385,3065,967每股收益（人民币分）11182427同比变化（％）590.069.631.412.5PE（x）13.07.65.85.2PBV（x）3.92.62.11.8产量 （％）6.16.58.59.6净资产收益率（％）29.933.535.734.1资料来源：公司数据，CCBIS估算资料来源：彭博社张玫瑰(86755) 2398 2820请阅读最后一页的分析师证明和其他重要披露中国/香港中国房地产超重（保持）行业评级：公司评级：跑赢大盘（保持）独特的商业模式，确保了更多的项目；维持跑赢大市 仁和商业控股（1387 HK）2010年8月3日2金融收入证明资产负债表12月31日财政年度（人民币百万元）200820092010F2011F12月31日财政年度（人民币百万元）200820092010F2011F总收入3,0504,1639,59710,626物业及设备358253328493–租赁收入1821296472,621投资物业9352,1012,7314,233–经营权转让2,8684,0348,9508,006土地使用权1781218齿轮(530)(1,059)(2,535)(2,684)非流动受限制银行存款518778817858其他营业收入621,96602现金及现金等价物3,2344,9045,2572,730行政费用(109)(253)00存货129121127134其他营业费用(74)(145)00应收关联方款项0000营业利润2,3994,6717,0637,944贸易及其他应收款2,1535,4417,07310,963融资收入/（成本）771213其他流动资产100368386405税前收益2,4064,6797,0757,957总资产7,44413,97416,73219,835所得税费用(503)(641)(1,769)(1,989)本年度利润1,9034,0385,3065,968长期借款0056少数群体利益0001其他非流动负债763001应占利润1,9034,0385,3065,967ST借款0000贸易及其他应付款项5311,1271,4651,904每股收益（人民币分）11182427应付关联方款项0000DPS（人民币分）991214其他流动负债372383402422负债总额9791,5401,8722,333营运资金4,6138,95710,97611,906净资产6,46412,43414,86017,501股东权益6,36412,06714,86017,501少数群体利益0001财务比率现金周转12月31日财政年度（％）200820092010F2011F12月31日财政年度（人民币百万元）200820092010F2011F毛利率83757475营运中使用的现金2,4242,8267,0517,848营业利润率791127475已付税款(70)(674)(1,769)(1,989)息税前利润率77657475经营活动中的其他付款(1,817)(460)(1,319)(3,476)税前利润率791127475营运现金净额5371,6913,9642,383净利润62975556资本支出与投资(1,689)(2,350)(710)(1,673)收入增长7323613111投资收益及其他142452(248)(261)息税前利润增长8801616112投资产生的净现金(1,547)(1,898)(958)(1,933)净利润增长6141123112每股收益增长590703112权益持有人的出资额2,8643,15103借款变动(9)001利息覆盖率[x](359.0)(375.0)(567.2)(607.5)给相关和第三方(48)003目前的比例611693688612股利分配0(1,524)(2,653)(2,984)速动比率596685681606汇率变动的影响0001净资产负债率净现金净现金净现金净现金其他0000鱼子30333634筹资活动产生的现金净额2,8081,627(2,653)(2,976)现金净变化1,7981,421352(2,527)资料来源：该公司的历史数据，CCBIS估计 仁和商业控股（1387 HK）2010年8月3日等级定义优于大市（O）–未来十二个月的预期回报率为10％中性（N）–未来十二个月的预期收益在–10％到10％之间；表现不佳（U）–未来十二个月的预期收益<-10％分析师认证：本报告的作者Rose Zhang在此声明：（i）本报告中表达的所有观点均准确反映了他们对任何主题证券或发行人的个人观点； （ii）他们的任何报酬的任何部分均与本报告中表达的具体建议或观点没有，或将直接或间接相关； （iii）她没有收到任何与目标证券或发行人有关的内幕消息/对非公开价格敏感的信息，这可能会影响她的建议。张蔷（Rose Zhang）进一步确认（i）她和她各自的合伙人（由香港证券及期货事务监察委员会发行的行为守则所定义）均未买卖或买卖本研究涵盖的股票在发布报告之日前30个日历日之内进行报告； （ii）她或她各自的合伙人均未担任本报告所涵盖的任何香港上市公司的高级管理人员； （iii）她和她各自的合伙人都不拥有本报告涵盖的股票的任何财务权益。免责声明：建银国际证券有限公司是中国建设银行股份有限公司的全资子公司。 本文中的信息是从相信可靠的来源获得的，但建银国际证券有限公司，其分支机构和/或子公司（统称为“ CCBIS”）不保证其针对任何目的或任何人的完整性或准确性或适当性。 截至本材料之日，观点和估计构成我们的判断，如有更改，恕不另行通知。 投资涉及风险，过去的表现并不代表未来的结果。 本报告中的信息并非旨在为任何潜在投资者提供专业建议，因此不应以此为依据。 本报告仅供参考，不应视为购买或出售任何产品，投资，证券，交易策略或任何种类的金融工具的要约或招揽。 CCBIS或任何其他人士均不对因使用本报告或其内容或与之相关的其他任何损失承担任何责任。 本文提到的证券，金融工具或策略可能并不适合所有投资者。本文中的意见和建议未考虑潜在投资者的情况，目标或需求，也无意作为对任何潜在投资者的特定证券，金融工具或策略的建议。 本报告的接受者应独自负责对本报告中提及的公司的业务，财务状况和前景进行独立调查。 告诫读者，实际结果可能与此处任何前瞻性陈述中所述的结果有实质性差异。 尽管已采取所有合理的措施以确保本文所陈述的事实准确无误，并且本文所包含的前瞻性陈述，观点和期望均基于公平合理的假设，但CCBIS仍无法独立核实此类事实或假设，并CCBIS对其准确性，完整性或正确性不承担任何责任，并且对此不作任何明示或暗示的陈述或保证。 收件人必须对本报告中所包含信息的相关性，准确性和充分性进行自己的评估，并进行他们认为必要或适当的独立调查。 严禁以任何方式将本研究报告的全部或部分重新分配给任何人。特别是但不限于，本报告或其任何副本均不得带入或传播至日本，加拿大或美国，也不得直接或间接地分布至美国或任何美国。S. 人（根据美国《规例S》的定义S. 1933年《证券法》或位于中国大陆的公众（但不包括香港，澳门和台湾的人）。接受者应注意，建银国际证券可能与本研究报告所涵盖的股票的发行人有业务往来，或者可能会不时为自己和/或代表其客户持有此类股票的权益。时间。因此，投资者应意识到CCBIS可能存在利益冲突，可能会影响本报告的客观性，CCBIS将不对此承担任何责任。建银国际证券有限公司太古广场二期三十四楼香港金钟金钟道88号电话：（852）2532 6100传真：（852）2537 0097