钢铁行业研究周报：取向硅钢价格“一蹶不振”

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 行业研究周报 2010年11月20日 钢铁行业研究周报 取向硅钢价格“一蹶不振” 钢铁行业周报（2010年11月15日-2010年11月21日） 投资建议  取向硅钢是近两年来价格走势最弱的钢铁品种。本周武汉取向硅钢价格继续下跌6.43%，较金融危机前最高点回落了65.96%；2010年至今以来的武汉取向硅钢均价同比下降25.24%，而Myspic综合钢价指数上涨14.70%；  取向硅钢技术壁垒较高，在2008年10月以前国内只有武钢一家能生产，毛利率一度高达70%，被认为是钢铁“明珠”。近两年其价格不断走低的主要原因是宝钢的进入并量产，这一方面反映了中国钢铁业进口替代的步伐在加快，另一方面也预示了部分当前的“高附加值”钢材未来可能的盈利路径。  我们对后期钢价仍然偏谨慎，维持“持有”评级。 一周回顾  钢产品价格：国内降国际平，取向硅钢降无缝管平。CRU国际钢价指数在连续两周下滑后，本周保持不变；国内钢价则下降0.98%，其中长材指数降1.55%、扁平材指数降0.42%、上海无缝管价格保持不变、武汉取向硅钢价格再度下跌6.43%、佛山不锈钢价下跌2%左右；中钢协统计的11月12日热轧卷板（2.75mm）价格高于螺纹钢（Φ12-25mm）价格58元/吨，是近一年来的最低值。  原燃料价格：矿稳焦涨，钨涨硅降，海运费续降，日本废钢大涨。本周河北唐山及进口澳洲现货矿价均保持不变，我们模拟的现货澳矿价较长协澳矿价高5.35%；河北焦炭价格上涨1.62%、焦煤及废钢价格则保持不变；铁合金品种跌多涨少，其中硅铁下降1.69%、钼铁价格保持不变、但钨铁价格继续上涨1.94%；海运费下降0-4%、镍价下跌6.21%；日本废钢价格大涨10.95%。  经销商库存继续下降，推算的普钢及不锈钢盈利回落。Mysteel统计的重点城市经销商钢材库存为1334万吨，环比降1.95%，是连续第6周的环比下降，其中长材库存环比降3.43%，板材库存环比降0.95%；11月上旬全国粗钢日产量为160万吨，环比回升2.39%；截止11月19日，完全以现货方式采购原料、销售产成品、且没有库存的普钢以及原材料库存为2周的不锈钢盈利均有所回落。  板块表现略逊于大盘。本周SW钢铁指数跑输沪深300指数0.66个百分点，其中涨幅较大的为：钢研高纳（涨9.43%）、金洲管道（涨3.23%）、大冶特钢（涨2.80%）、常宝钢管（涨0.58%）；大钢中，河北钢铁跌幅最小（跌4.37%），宝钢股份跌幅最大（跌5.88%）；截止本周五，钢铁板块与全部A股的PB比值为0.510，较历史平均水平低17.67%，比历史最低水平高9.30%。  其他主要信息。（1）保障房未来两年再建1300万套，其中2011年建680万套；（2）台湾中钢和宝钢考虑联合投资海外铁矿石资产；（3）Fortescue将投入84亿美元以扩充铁矿项目；（4）广西、辽宁等5个省份节能减排预警等级仍为一级；（5）鞍钢武钢下调12月板材出厂价。 证券研究报告评级：持有 维持评级 长期竞争力评级：等于行业均值 市场数据(人民币) 行业优化平均市盈率 14.55 市场优化平均市盈率 29.70 国金钢铁指数 2004.26 沪深300指数 3178.85 上证指数 2888.57 深证成指 12295.85 中小板指数 7478.07 1706190621062306250627062906091123100212100517100810101110国金行业沪深300 王招华 分析师 SAC执业编号：S1130210100005 (8621)61038247 wangzh@gjzq.com.cn 相关报告 1.《铁矿石定价模式未来可能指数化或金融化》，2010.11.14 2.《金融属性主导国内钢价大涨》，2010.11.8 3.《预计11月国内钢价继续走弱》，2010.10.31 此文档仅供国信证券股份有限公司使用 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 钢铁行业研究周报钢产品价格：国内降国际平，取向硅钢降无缝管平  本周国内钢价综合指数下降0.98%，其中长材指数降1.55%、扁平材指数降0.42%；  CRU国际钢价指数在连续两周下滑后，本周保持不变。  本周武汉市场取向硅钢价再度下跌6.43%，这已是连续第四周下滑；上海市场无缝管则保持不变。  11月12日，中钢协统计的热轧卷板（2.75mm）价格高于螺纹钢（Φ12-25mm）价格58元/吨，是近一年来的最低值；  佛山不锈钢304热卷价格下跌1.75%、304冷卷价格下跌2.04%。 图表1：国际钢价不变国内钢价下跌1.55% 图表2：国内长材价跌1.55%扁平材价跌0.42% 501001502002503005010015020025030000-7-2802-7-2804-7-2806-7-2808-7-2810-7-28CRU全球综合指数Myspic综合（中国钢价）周指数（右轴）国内外钢价指数走势 9011013015017019021023025090 110 130 150 170 190 210 230 250 2002-1-42004-1-42006-1-42008-1-42010-1-4Myspic-长材Myspic-扁平材（右轴）国内长、板材价格走势来源：CRU、Mysteel、国金证券研究所 来源：Mysteel、国金证券研究所 图表3：武汉市场取向硅钢价格继续下跌6.43% 图表4：上海市场无缝管价格保持不变 150002000025000300003500040000450005000027-May-05 27-May-06 27-May-07 27-May-08 27-May-09 27-May-10武汉市场价上海市场价30Q130取向硅钢（含税，元/吨） 400045005000550060006500700075008000850005-Jan-0705-Jan-0805-Jan-0905-Jan-10上海北京无缝管?108* 4.5价格来源：中国联合钢铁网、国金证券研究所 来源：Mysteel、国金证券研究所 - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明 钢铁行业研究周报 国内外钢价差方面，本周中国热轧、螺纹钢的价格优势总体继续减弱。 原燃料价格：矿稳焦涨，钨涨硅降，海运费续降，日本废钢大涨  本周河北唐山铁精粉价格及进口澳洲现货矿价均保持不变；我们模拟的11月19日澳洲Yandi65%品位的长协矿FOB+现货海运费+装卸费+保险费+增值税为1149元/吨，低于63%品位的澳洲粉矿港口车板价，后者价格为1190元/吨，因此长协矿价略有优势；  铁矿石的替代品废钢价格本周总体保持不变，河北铁矿石价格与废钢价格的比值为2.28，是历史中低以下的水平；  本周河北焦炭价格上涨1.62%，焦煤价格保持不变；  铁合金品种价格本周跌多涨少，其中硅铁下降1.69%、钼铁价格保持不变、但钨铁价格继续上涨1.94%；  海运费本周继续下降，其中中巴海运费下降0.12%、中澳海运费下跌4.31%；镍价下跌6.21%；  国际废钢价格本周继续回升，其中日本废钢价格继反弹10.95%，这是连续第3周反弹，但其他主要国家废钢价格均保持不变。 图表5：11月12日热卷价格比螺纹钢高58元/吨 图表6：佛山不锈钢价下跌2%左右 (500.0)0.0 500.0 1000.0 1500.0 2000.0 25003000350040004500500055006000650016-Apr-0416-Apr-0616-Apr-0816-Apr-10热卷-螺纹螺纹钢（Φ12-25mm）热轧卷板（2.75mm) -100001000200030004000500010000 15000 20000 25000 30000 35000 40000 45000 50000 21-Apr-06 21-Apr-07 21-Apr-08 21-Apr-09 21-Apr-10冷轧-热轧（右轴）张浦冷轧304宝钢热轧304佛山不锈钢价格（元/吨）来源：中国钢铁工业协会、国金证券研究所 来源：中国联合钢铁网、国金证券研究所 图表7：中国热轧价格优势继续弱化 图表8：中国螺纹钢价格优势也继续弱化 -1000-500050010001500200025002006-1-42007-1-42008-1-42009-1-42010-1-4美国CI F-中国德国市场-中国韩国市场-中国日本FOB-中国黑海FOB-中国迪拜CFR-中国国内外热轧产品价格差（美元/吨） -400-200020040060080010002006-1-42007-1-42008-1-42009-1-42010-1-4美国CI F-中国德国市场-中国韩国市场-中国日本市场-中国黑海FOB-中国迪拜CFR-中国国内外螺纹钢价格差（美元/吨）来源：Mysteel、国金证券研究所 来源：Mysteel、国金证券研究所 - 4 - 敬请参阅最后一页特别声明 钢铁行业研究周报 图表9：模拟的进口现货澳矿价高于长协澳矿价5.35% 图表10：河北废钢价保持不变 50070090011001300150017002007-12-7 2008-6-7 2008-12-7 2009-6-7 2009-12-7 2010-6-7河北唐山66%澳州粉矿63%港口车板价模拟的长协澳洲Yandi粉矿（65%）单位：元/吨11月19日含税价河北唐山66%：1360澳洲粉矿63%港口车板价：1190Yandi长协矿65%+现货海运费+装卸费、保险费、增值税1149（假设2010年Q2涨90%，Q3涨23%，Q4降10%） 1.50 2.00 2.50 3.00 3.50 4.00 15002000250030003500400045002004-8-132006-8-132008-8-132010-8-13河北废钢价（元/吨）河北废钢价/河北矿价（右轴）来源：钢之家、国金证券研究所 来源：钢之家、国金证券研究所 图表11：河北、山西焦炭价格均上涨1%左右 图表12：山西、河北焦煤价格继续保持不变 6001100160021002600310036002004-8-132006-8-132008-8-132010-8-13山西河北山西、河北焦炭价格（元/吨） 100012001400160018002000220024002008-7-182009-7-182010-7-18山西介休河北邯郸山西、河北9级主焦煤价格（元/吨）来源：钢之家、国金证券研究所 来源：钢之家、国金证券研究所 图表13：硅铁价格下跌1.69% 图表14：铬系合金价格保持不变 5000700090001100013000150001700019000210002300014-May-0714-May-0814-M