高息率+收费提价预期,维持买入

Company Update China Research Dept. 。。。 2010年11月22日 白冰洋 bingyang_bai@e-capital.com.cn 目标价(元) 9.00 公司基本信息 产业别 高速公路 A股价 (10/11/19) 7.11 上证综合指数 (10/11/19) 2888.57 股价12个月高/低 7.81/6.06 总发行股数 (百万) 5037.75 A股数 (百万) 428.57 A流通市值（亿元） 30.47 主要股东 江苏交通控股有限公司 (54.44%) 每股净值 (元) 3.37 股价/账面净值 2.11 一个月 三个月 一年 股价涨跌(%) -8.26 3.34 3.95 近期评等 出刊日期 前日收盘 评等 2010.10.29 7.77 买入 产品组合 通行费收入 77% 其它业务收入 23% 机构投资者占流通A股比例 基金 12.91% 一般法人 3.27% 券商 2.91% 券商集合理财 9.62% 股价相对大盘走势 -40%-30%-20%-10%0%10%20%30%2009-11-19 2010-1-22 2010-4-2 2010-6-8 2010-8-13 2010-10-27寧滬高速上證綜合指數 宁沪高速 (600377.SH) Buy 买入高息率+收费提价预期，维持买入建议 结论与建议： 2010年10月车流量增长继续向好，特别是货车流量YoY增长20%以上。我们继续看好公司客货流量和盈利的稳定增长。目前公司PE为2010年14倍和2011年12倍，历年来公司皆保持了行业最高股息率水平，预计2010年股息率将在5%左右，远超行业平均及一年期定存利率；近期随着其它高速公路公司收费标准提高，市场对公司旗下路产亦存提价预期，公司股价兼具高息率与事件催化，维持买入的投资建议。 „ 10月车流量同比保持良好增长，货车流量增长是亮点——2010年10月公司车流量及收入保持良好增长。其中，公司最主要路产沪宁高速公路当月日均车流近24万辆，其中货车流量增幅显著，YoY增长约23%。环比来看，小型客车保持较好增长势头，增幅为7.86%。 „ 1-10月车流量增长合预期，小型客车、货车流量增长双优先——2010年1-10月，公司车流量YoY增长近15%，其中小型客车流量YoY增长近18%，货车流量YoY增长超20%，6月以来货车、小型客车车流持续加快，全年来看，上述类型车流增长是支持车流量整体增长的最积极因素。 „ 2010年主业增长稳定、投资收益添花——公司主营收费公路业务将受益于车流量稳定增长，通行费收入YoY增长将在12%-15％；公司投资苏嘉杭高速等联营公司，前三季度投资收益1.96亿元，贡献净利润中近一成的份额，YoY增长43.01%，预计四季度将继续保持这一贡献，全年将成为公司业绩增长的锦上添花因素。 „ 区位优势明显+路产状况良好，促车流量及业绩进入稳定增长周期——1>公司旗下路产位于长三角区腹地，经济发展将带动货车流量增长；2>长三角地区经济发达，人均收入较高，小汽车保有量迅速增长，对客车流量的增长形成有力支持。3>公司旗下各路产状况良好，无须大修及改扩建，相较其它高速公路公司大修、改扩建、新建路产带来的业绩波动和不确定，公司未来业绩进入长期稳定增长周期。 „ 公司历年来一直保持行业内最高的分红比率，我们预测公司股息率超5%，远高于一年期定存利率，具有稳定价值和良好防御性。 „ 提价预期成为公司股价催化因素——市场对高速公路公司存提价预期主要基于三点考虑:1>据报导电价、油价、天然气等资源品价格从2000年至今累计上涨了14%-77%，而高速公路收费费率近十年来并未进行过明显调整。2>随着近年来特别是近期来的通货膨胀，公路维护、建造等成本费用大幅上升，上调通行费用来源于运营成本的倒逼。3>未来几年高速公路投资，必须通过提高行业的盈利能力来吸引社会资金的参与。 „ 预计2010、11年营业收入66.96亿元和76.16亿元，YoY增长16.63%和13.73%；实现净利润25.69亿元和29.43亿元，YoY增长27.75%和14.54%；EPS分别为0.510元和0.584元，对应PE为2010年14倍和2011年12倍。公司兼具高息率与收费提价事件催化，维持买入的投资建议。 ......................... 接续下页............................... 访谈报告Research Dept. 年度截止12月31日 2007 2008 2009 2010F 2011F纯利 (Net profit) RMB百万元 1601 1554 2011 2569 2943同比增减 ％ 40.45% -2.92% 29.41% 27.75% 14.54%每股盈余 (EPS) RMB元 0.318 0.308 0.399 0.510 0.584同比增减 ％ 40.45% -2.92% 29.41% 27.75% 14.54%A股市盈率(P/E) X 22.37 23.05 17.81 13.94 12.17股利 (DPS) RMB元 0.27 0.27 0.31 0.39 0.45股息率 (Yield) ％ 3.80% 3.80% 4.36% 5.52% 6.33% 图表一：2010年1-10月沪宁高速日均车流量变化图 4800050000520005400056000580006000062000Jan-10Feb-10Mar-10Apr-10May-10Jun-10Jul-10Aug-10Sep-10Oct-10 资料来源：公司资料、群益证券整理 图表二：2010年1-10月沪宁高速7座以下客车日均车流量变化图 050001000015000200002500030000350004000045000Jan-10Feb-10Mar-10Apr-10May-10Jun-10Jul-10Aug-10Sep-10Oct-10 资料来源：公司资料、群益证券整理 Company Update China Research Dept. 3 2010年11月22日 图表三：2010年1-10月沪宁高速10吨以上货车日均流量变化图 050010001500200025003000Jan-10Feb-10Mar-10Apr-10May-10Jun-10Jul-10Aug-10Sep-10Oct-10-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%10吨以上货车YoY 资料来源：公司资料、群益证券整理 预期报酬(Expected Return；ER)为准，说明如下： 强力买入 StrongBuy (ER ≧ 30%)；买入 Buy (30% ＞ ER ≧ 10%) 中性 Neutral (10% ＞ ER ＞ -10%) 卖出 Sell (-30% ＜ER ≦ -10%)；强力卖出 Strong Sell (ER ≦ -30%) Company Update China Research Dept. 4 2010年11月22日 附一：合幷损益表 百万元 2007 2008 2009 2010F 2011F营业收入 5310 5277 5741 6696 7616经营成本 2223 2474 2494 2775 3092营业税金及附加 151 143 154 178 190 销售费用 2211 2管理费用 161 162 165 145 174财务费用 504 542 387 390 442资产减值损失 -1 -2 -1 0 0 投资收益 134 153 175 215 237营业利润 2407 2107 2729 3428 3959营业外收入 32 17 17 8 8 营业外支出 31 23 34 6 7利润总额 2409 2102 2712 3430 3961所得税 770 502 650 804 951少数股东损益 38 45 50 57 67归属于母公司所有者的净利润 1601 1554 2011 2569 2943附二：合幷资产负债表 百万元 2007 2008 2009 2010F 2011F货币资金 1129 461 518 684 853应收账款 69 34 55 56 57存货 55 117 89 91