调研简报：收入盈利双降，静待突破发展瓶颈

英大证券研究所英大证券研究所英大证券研究所英大证券研究所–研究报告研究报告研究报告研究报告公司研究报告日期：报告日期：报告日期：报告日期：2010201020102010年年年年10101010月月月月15151515日日日日武汉凡谷（武汉凡谷（武汉凡谷（武汉凡谷（002194002194002194002194）调研）调研）调研）调研简报简报简报简报————————收入盈利双降，静待突破发展瓶颈收入盈利双降，静待突破发展瓶颈收入盈利双降，静待突破发展瓶颈收入盈利双降，静待突破发展瓶颈报告概要：报告概要：报告概要：报告概要：近日，我们拜访了武汉凡谷公司，与公司董秘对公司主营业务现状进行了沟近日，我们拜访了武汉凡谷公司，与公司董秘对公司主营业务现状进行了沟近日，我们拜访了武汉凡谷公司，与公司董秘对公司主营业务现状进行了沟近日，我们拜访了武汉凡谷公司，与公司董秘对公司主营业务现状进行了沟通通通通和交流。和交流。和交流。和交流。�武汉凡谷目前主要从事于移动通信射频器件的研发、生产和销售，主要应用于移动基站建设，客户主要为华为、爱立信等移动通信设备商。市场份额位居全国第一，也是华为射频器件最大的供货商；公司业务受益于国内3G基站的投建以及华为在全球市场份额的显著提升。�加强技术改造，毛利率趋于稳定。加强技术改造，毛利率趋于稳定。加强技术改造，毛利率趋于稳定。加强技术改造，毛利率趋于稳定。2008-2010Q3毛利率分别为28.99%、31.70%以及29.21%，维持了较为稳定的毛利率水平；公司射频器件原材料中金属材料（主要是钢、铝、银等）占比约占原材料的20%，随着国际大宗商品的大幅涨价公司面临着成本攀升压力，但是公司通过工艺改进控制成本，毛利率维持了较为稳定的水平。�现金流较为充沛，财务结构比较稳健。现金流较为充沛，财务结构比较稳健。现金流较为充沛，财务结构比较稳健。现金流较为充沛，财务结构比较稳健。公司拥有较为充沛的现金流，根据3季报披露，公司目前账上拥有12.34亿的货币资金；与此同时资产负债率连续三年维持低于20%，2010年三个季度更是低于15%；速动比率也高达5.17，拥有稳健的财务结构。�加大产品认证，重点突破爱立信等新客户加大产品认证，重点突破爱立信等新客户加大产品认证，重点突破爱立信等新客户加大产品认证，重点突破爱立信等新客户。公司目前主要的客户是华为，随着大富科技（也是华为射频器件的供应商之一）的上市，行业竞争加剧，大富科技也不断吞噬着公司在华为的市场份额；公司作为行业的先进入者，加大研发实力，逐步取得了其它设备商如阿朗、爱立信的产品认证，但是量产依旧面临压力。�给予公司给予公司给予公司给予公司““““中性中性中性中性””””评级评级评级评级。公司目前面临的两大压力，一是行业投资支出放缓，3G基站建设高峰已过；二是公司在华为的市场份额下滑，其他设备商量的大规模供货仍需时日。从公司披露的业绩显示了目前所处的瓶颈，预计2010-2012年实现净利润225.03、239.66、279.68百万元，增长率分别为-34.00%、6.50%、16.70%，对应EPS分别为0.40、0.43、0.50元，给予“中性”评级。�风险揭示。风险揭示。风险揭示。风险揭示。新客户拓展不及预期的风险。20092009200920092010E2010E2010E2010E2011E2011E2011E2011E2012E2012E2012E2012E营业总收入营业总收入营业总收入营业总收入((((百万元百万元百万元百万元))))1351.16878.25922.171060.49同比同比同比同比-4.13%-35.00%5.00%15.00%归属于母公司所有者的净利润归属于母公司所有者的净利润归属于母公司所有者的净利润归属于母公司所有者的净利润((((百万元百万元百万元百万元))))340.95225.03239.66279.68同比同比同比同比13.60%-34.00%6.50%16.70%毛利率毛利率毛利率毛利率31.07%30.00%29.5029.00%每股收益（元）每股收益（元）每股收益（元）每股收益（元）0.610.400.430.50P/EP/EP/EP/E27.1140.8638.3632.87P/BP/BP/BP/B4.674.594.534.14请务必阅读正文之后的免责条款部分基础数据基础数据基础数据基础数据总股本（百万股）555.88流通A股（百万股）140.93流通B股（百万股）0公司评级公司评级公司评级公司评级所属行业通信设备行业公司股价15.64元投资评级中性公司市场表现公司市场表现公司市场表现公司市场表现相关报告相关报告相关报告相关报告IT通信行业研究员姓名：费瑶瑶执业证书编号：S0990209080062Email：feiyy@vsun.com 免责条款免责条款免责条款免责条款本报告中的信息均来源于公开可获得资料，英大证券研究所力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不做任何保证，据此投资，责任自负。本报告不构成个人投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。本报告为英大证券有限责任公司所有。未经英大证券有限责任公司同意，任何机构、个人不得以任何形式将本报告全部或部分复制、复印或拷贝；或向其它人分发。行业评级行业评级行业评级行业评级强于大市行业基本面向好，预计未来6个月内，行业指数将跑赢沪深300指数同步大市行业基本面稳定，预计未来6个月内，行业指数将跟随沪深300指数弱于大市行业基本面向淡，预计未来6个月内，行业指数将跑输沪深300指数公司评级公司评级公司评级公司评级买入预计未来6个月内，股价涨幅为15%以上增持预计未来6个月内，股价涨幅为5-15%之间中性预计未来6个月内，股价变动幅度介于±5%之间回避预计未来6个月内，股价跌幅为10%以上评级说明：1.投资建议的比较标准�投资评级分为股票评级和行业评级。�以报告发布后的6个月内的市场表现为比较标准，报告发布尔日后的6个月内的公司股价（或者行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数的涨跌幅为基准；2.投资建议的评级标准�报告发布尔日后的6个月内的公司股价（或者行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数的涨跌幅为基准