北京旅游(000802)调研简报：增发打破瓶颈，良性发展可期

请务必阅读最后一页免责声明 1 北京旅游 (000802) 中 性 首次评级 公司研究/简评报告 合理估值：11.8－16.2元 一、 事件概述 18日下午，我们实地调研了公司的下属景区戒台寺和潭柘寺，并与戒台寺管理人员进行了深入交流。 二、 分析与判断  增发募集5亿资金，将进入良性发展轨道 公司将增发5000万股，募集资金5.375亿。增发完成以后，华力集团将成为公司第一大股东。募集资金主要用于景区、酒店改造和相关配套建设以及偿还银行贷款。融资完成后将彻底改变公司发展乏力的现状，公司将逐步进入良性发展轨道。 增发后股权分散，对发展相对有利。增发后，公司的股权结构将更加分散，改变了个别股东集中控股的格局。之前公司股权过于集中对发展带来过重大不利影响，这种相对分散的结构是转折期各方比较容易接受的结果。相对分散的股权结构对公司经营业绩提出了较高的要求，一旦业绩不好，控股权可能发生变化，所以有利于引导股东更加专注于公司业绩的增长。在公司发展方向和目标都比较明确的前提下，这种股权结构有利于增强公司凝聚力。  资金注入后，“老景区”将焕新颜 调研发现，近年来公司下属景区的维护和发展缺乏资金，在资源维护和深度开发方面以及进行宣传和推广方面作为有限，严重制约了景区的发展。目前公司景区普遍存在规模有限、形象老化、配套不完善等问题，对游客的吸引力有限。 调研后我们认为，公司的戒台寺和潭柘寺景区作为我国较早的国家重点文物单位，有深厚的历史文化积淀和较大的影响力。随着旅游业的深入发展和人民生活水平的提高，文化方面的需求将会增大，公司两寺的开发前景看好。公司的妙峰山、灵山等也将随着休闲旅游需求的增大而受益。 随着资金的注入景区开发将进入新的轨道，戒台寺千佛阁、五百罗汉堂等特色项目重新开放，两寺的配套设施都将得以完善，逐步建成京西旅游精品。可以预料公司在市场推广方面的力度也将加大，市场影响力和吸引力逐步增强。 据规划门头沟将有4条直接和市区联系的通道，交通会有很大改善。正在规划建设的有S1线、阜石路、长安街西延线路、锅炉厂南路等。交通条件大幅改善，与市区距离缩短至15-20分钟将为门头沟旅游和公司发展带来动力。 民生证券研究所 分析师：李振飞 执业证书编号：S0100210060002 电话：(8610)8512 7650 Email：lizhenfei@mszq.com 地址：北京市东城区建国门内大街28号 民生金融中心A座16层 100005 一年该股与沪深300走势比较 交易数据（2010-08-19） 收盘价（元） 14.47 近12个月最高/最低 17.3/10.12 总股本（百万股） 137.5 流通股本（百万股） 83.95 流通股比例% 60.1 总市值（亿元） 20.2 流通市值（亿元) 12.15 相关研究 -50%0%50%100%09-0809-1110-0210-0510-08北京旅游 沪深300 增发打破瓶颈，良性发展可期 —北京旅游（000802）调研简报 民生精品---调研简报/旅游行业 2010年08月20日 北京旅游 (000802) 请务必阅读最后一页免责声明 2  业绩需待2013年以后释放 公司景区和酒店的扩建大概需要2年时间完成，业绩可能在2013年以后得到释放。随着交通条件大幅改善、未来北京市场休闲和文化旅游需求增加，潭柘寺和戒台寺申请5A景区可能取得突破，公司产业链完善带来新增利润增长点等因素，公司未来的业绩增长比较明确。 表1: 公司拟增发方案情况 资料来源：公司公告 表2 :增发完成后公司股权构成 华力集团 1 26.67% 北京昆仑琨投资有限公司 2 24.66% 北京置成房地产开发有限公司 3 7.48% 北京戈德电子移动商务有限公司 4 3.80% 资料来源：公司公告 三、 盈利预测与投资建议 1、未来3年，由于公司酒店和景区建设，特别是酒店的改建和新建将影响到正常营业，公司的营收可能出现暂时性下降，由于管理费用的刚性，净利润也将下滑。2013年后业绩将开始出现较大幅度的增长。 2、增发后市净率水平较低，对目前股价形成一定支撑。目前公司市盈率在100倍以上，估值偏高；从市净率来看，增发完成后，公司的每股净资产达到4.3元，按照目前的股价，相对应的市净率在3.3倍左右，低于行业4.81倍的平均水平，可以对目前的估值水平形成一定的支撑，未来支撑公司股价的仍然要靠业绩的快速释放。 3、合理估值在11.8-16.1元之间，首次给予“中性”评级。按照09年桂林旅游和丽江旅游增发情况来看，增发公告后半年内股价相对于增发价的波动范围在1.08-1.7倍之间。考虑今年大盘因素，按照1.1-1.5倍的波动空间，公司合理估值范围在11.8-16.1元之间。首次给予“中性”评级。 四、 风险提示 1、增发失败或者增发时间大幅延后； 2、酒店市场面临较大竞争压力，房价和入住率低于预期； 3、疫情等重大系统性风险发生。 发行规模 5000万股 发行价格 不低于10.75元 筹资规模 53750万 发行对象 华力集团 限售期 三十六个月 有效期 股东大会审议通过后12个月内 募集资金用途 用于龙泉宾馆改扩建，潭柘寺、戒台寺景区创5A 级景区升级改造，百花宾馆改扩建和偿还银行贷款。 北京旅游 (000802) 请务必阅读最后一页免责声明 3 公司财务报表数据预测汇总 利润表 资产负债表 项目（百万元） 2009A 2010E 2011E 2012E 项目（百万元） 2009A 2010E 2011E 2012E 一、营业总收入 162 175 145 150 货币资金 58 370 49 0 减：营业成本 67 68 54 55 应收票据 0 0 0 0 营业税金及附加 6 7 6 6 应收账款 6 6 5 5 销售费用 13 14 14 14 预付账款 8 2 1 2 管理费用 64 70 64 68 其他应收款 45 44 36 38 财务费用 7 7 7 15 存货 9 8 7 7 资产减值损失 2 2 2 2 其他流动资产 1 1 1 1 加：投资收益 0 2 2 2 流动资产合计 127 431 99 52 二、营业利润 2 9 1 (6) 长期股权投资 0 0 0 0 加：营业外收支净额 1 3 3 3 固定资产 273 374 563 770 三、利润总额 3 12 4 (3) 在建工程 33 153 273 403 减：所得税费用 0 3 1 (1) 无形资产 122 119 115 112 四、净利润 3 9 3 (3) 其他非流动资产 0 0 0 0 归属于母公司的利润 4 9 3 (3) 非流动资产合计 463 645 951 1,285 五、基本每股收益（元） 0.03 0.05 0.01 (0.01) 资产总计 590 1,076 1,051 1,337 短期借款 15 0 0 314 主要财务指标 应付票据 0 0 0 0 项目 2009A 2010E 2011E 2012E 应付账款 14 14 11 11 EV/EBITDA 0 69.89 72.61 61.25 预收账款 61 34 27 28 成长能力: 其他应付款 56 55 53 53 营业收入同比 3.8% 7.9% -17.1% 3.4% 应交税费 4 4 4 5 营业利润同比 -109.4% 278.5% -92.1% -1045.4% 其他流动负债 17 13 14 15 净利润同比 -110.5% 169.7% -68.5% -194.1% 流动负债合计 208 119 109 426 营运能力: 长期借款 121 141 121 91 应收账款周转率 28.85 29.62 25.89 29.06 其他非流动负债 0 0 0 0 存货周转率 18.83 20.32 19.17 21.47 非流动负债合计 121 141 121 91 总资产周转率 0.28 0.21 0.14 0.13 负债合计 330 260 230 517 盈利能力与收益质量: 股本 137 188 188 188 毛利率 58.6% 61.1% 62.8% 63.3% 资本公积 150 638 638 638 净利率 2.2% 5.0% 1.9% -1.7% 留存收益 (26) (17) (15) (17) 总资产净利率ROA 0.6% 1.1% 0.3% -0.2% 少数股东权益 (2) (2) (2) (2) 净资产收益率ROE 1.3% 1.6% 0.3% -0.3% 所有者权益合计 259 806 808 806 资本结构与偿债能力: 负债和股东权益合计 590 1,066 1,038 1,323 流动比率 0.61 3.61 0.91 0.12 资产负债率 56.0% 24.2% 21.9% 38.7% 现金流量表 长期借款/总负债 36.6% 54.1% 52.6% 17.6% 项目（百万元） 2009A 2010E 2011E 2012E 每股指标（元） 经营活动现金流量 63 16 44 60 每股收益 0.03 0.05 0.01 (0.01) 投资活动现金流量 (16) (238) (338) (378) 每股经营现金流量 0.46 0.08 0.23 0.32 筹资活动现金流量 (3) 535 (27) 270 每股净资产 1.89 4.30 4.31 4.30 现金及等价物净增加 45 312 (321) (49) 资料来源：民生证券研究所 北京旅游 (000802) 请务必阅读最后一页免责声明 4 分析师简介 李振飞，南开大学旅游管理硕士，具有证券投资咨询执业资格。08年加盟民生证券研究所，从事旅游行业及上市公司研究2年以上，对旅游行业有较深入的见解和认识。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供民生证券有限责任公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、推测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议，并非作为买卖、认购证券或其它金融工具的邀请或保证。客户不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判