步入增长轨道，业绩提升可期

市场有风险，投资需谨慎 第 1 页 研究创造价值 研究所 国都证券 [table_main] 调研简报 [table_reportdate] 机械设备 2010年11月08日 公司研究 调研简报 首次评级：短期_推荐，长期_A 步入增长轨道 业绩提升可期 ——徐工机械(000425)调研简报 核心观点 股价走势图 事件：11月7日我们参加了公司临时股东大会，与公司董事长、董秘了解了公司经营管理情况。 点评： 高吨位起重机未来增长可期 起重机是公司主要产品，占总收入的50%以上。今年1-9月起重机行业销量同比增长12%，作为起重机龙头，公司起重机收入增长高于行业增长。公司起重机分产品包括汽车起重机、履带起重机及随车起重机。公司在汽车起重机及随车起重机行业排名国内第一，未来将平稳增长。公司重点发展的大吨位起重机，市场需求火爆，处于供不应求状态。随着公司2400台大吨位全路面起重机及480台履带吊产能的达产，公司起重机业务有望快速增长。 提升自制零部件水平，毛利率有望提升 公司一直有自制液压件、工程机械油缸的能力，此次增发提升液压缸、液压泵的自制能力，有利于进一步提升毛利率水平。公司提出提升市场占有率产品毛利率的“两率”管理，有望进一步进行资本运作，收购关键零部件企业，提升毛利率水平。 集团资产注入可期 公司08年完成集团优质资产注入后，集团尚有挖掘机、筑路机械等产品，租赁业务及五家合资公司（徐州赫思曼电子有 限公司、徐州派特控制技术有限公司、徐州美驰车桥有限公司、徐州罗特艾德回转支承有限公司和力士（徐州）回转支承有限公司）。集团承诺在未来5年内将择机将资产注入。徐工租赁目前占总收入比例较低，未来发展空间较大。今年5月，江苏省政府与兵工在签署了战略合作框架协议，兵工集团将与徐工集团实施战略重组，并在重型装备等领域全面进行合作，将有利于公司做大底盘等产业。 盈利预测与评级 公司压路机、摊铺机、挖掘装载机等产品占有率继续保持国内市场第一位，将受益于行业增长。预计2010—2012年的EPS分别为2.64元，3.49元，4.19元，对应11月8日收盘价PE在21倍、16倍和13倍；给予“推荐-A”评级。 [table_stock] 2009-11-09～2010-11-08-25%-9%7%23%39%55%09-1110-210-510-8上证综指徐工机械 [table_data] 基础数据 总股本(万股) 103137.91 流通A股(万股) 35270.38 52周内股价区间(元) 29.0-57.07 总市值(亿元) 570.87 总资产(亿元) 150.72 每股净资产(元) 5.04 [table_relation] 相关报告 [table_research] 研究员： 魏静 电 话： 01084183343 Email： weijing@guodu.com 执业证书编号： S0940208040096 联系人： 周红军 电 话： 010- 84183380 Email： zhouhongjun@guodu.com 独立性申明：本报告中的信息均来源于公开可获得资料，国都证券对这些信息的准确性和完整性不做任何保证。分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 [table_predict] 财务数据与估值 2009A 2010E 2011E 2012E 主营业务收入(百万) 20699 26909 34443 41676 同比增速(%) 30% 30% 28% 21% 净利润(百万) 1741 2724 3603 4320 同比增速(%) 16% 56% 32% 20% EPS(元) 2.01 2.64 3.49 4.19 P/E 27.57 20.96 15.84 13.22 调研简报 市场有风险，投资需谨慎 第 2 页 研究创造价值 附录：财务预测表 [table_money] 资产负债表 利润表 单位：百万元 2008 2009E 2010E 2011E 单位：百万元 2008 2009E 2010E 2011E 流动资产 11197 15098 16330 24209 营业收入 20699 26909 34443 41676 现金 5033 4948 7516 8791 营业成本 16692 21349 27210 32924 应收账款 1828 1929 2086 3315 营业税金及附加 81 91 119 150 其它应收款 239 876 510 1140 营业费用 630 696 991 1182 预付账款 461 603 933 1139 管理费用 1184 1232 1745 2134 存货 3499 6256 4860 9311 财务费用 31 41 15 -33 其他 137 486 424 513 资产减值损失 83 61 75 73 非流动资产 3875 4504 5471 6160 公允价值变动收益 0 10 10 10 长期投资 8 12 10 10 投资净收益 8 65 86 53 固定资产 2333 2890 3488 3783 营业利润 2005 3513 4383 5308 无形资产 1038 1278 1665 2123 营业外收入 78 50 56 57 其他 497 324 308 244 营业外支出 8 9 11 9 资产总计 15072 19602 21801 30369 利润总额 2075 3554 4428 5356 流动负债 10568 12552 12560 17735 所得税 363 855 863 1090 短期借款 1334 3141 1310 2857 净利润 1712 2698 3566 4267 应付账款 2255 3383 2977 5213 少数股东损益 -29 -25 -38 -53 其他 6978 6028 8273 9665 归属母公司净利润 1741 2724 3603 4320 非流动负债 96 70 47 -31 EBITDA 2249 3799 4717 5664 长期借款 70 50 23 -55 EPS（元） 2.01 2.64 3.49 4.19 其他 26 20 24 23 负债合计 10664 12622 12607 17704 主要财务比率 少数股东权益 33 7 -30 -83 2008 2009E 2010E 2011E 股本 867 1031 1031 1031 成长能力 30.3% 30.0% 28.0% 21.0% 资本公积金 1823 1823 1823 1823 营业收入 13.0% 75.2% 24.8% 21.1% 留存收益 1685 4119 6370 9894 营业利润 16.4% 56.4% 32.3% 19.9% 归属母公司股东权益 4376 6973 9225 12748 归属母公司净利润 负债和股东权益 15072 19602 21801 30369 获利能力 19.4% 20.7% 21.0% 21.0% 毛利率 8.4% 10.1% 10.5% 10.4% 现金流量表 净利率 39.8% 39.1% 39.1% 33.9% 单位：百万元 2008 2009E 2010E 2011E ROE 80.1% 46.8% 94.0% 55.8% 经营活动现金流 3180 -72 6748 1465 ROIC 净利润 1712 2698 3566 4267 偿债能力 70.8% 64.4% 57.8% 58.3% 折旧摊销 212 244 319 389 资产负债率 14.43% 25.83% 11.30% 16.39% 财务费用 31 41 15 -33 净负债比率 1.06 1.20 1.30 1.37 投资损失 -8 -65 -86 -53 流动比率 0.72 0.69 0.91 0.83 营运资金变动 1149 -3070 2996 -3201 速动比率 其它 83 79 -63 96 营运能力 1.55 1.55 1.66 1.60 投资活动现金流 -217 -829 -1190 -1007 总资产周转率 15 14 17 15 资本支出 470 663 857 590 应收帐款周转率 7.99 7.57 8.56 8.04 长期投资 -3 4 -1 -0 应付帐款周转率 其他 250 -162 -334 -417 每股指标(元) 1.69 2.64 3.49 4.19 筹资活动现金流 -950 816 -2990 817 每股收益 3.08 -0.07 6.54 1.42 短期借款 -173 1807 -1831 1547 每股经营现金 4.24 6.76 8.94 12.36 长期借款 -187 -20 -27 -78 每股净资产 普通股增加 322 164 0 0 估值比率 27.57 20.96 15.84 13.22 资本公积增加 456 0 0 0 P/E 10.97 8.19 6.19 4.48 其他 -1368 -1136 -1132 -653 P/B 23.84 14.11 11.37 9.47 现金净增加额 2011 -85 2568 1274 EV/EBITDA 30.3% 30.0% 28.0% 21.0% 资料来源：公司报表、国都证券 调研简报 市场有风险，投资需谨慎 第 3 页 研究创造价值 国都证券投资评级 国都证券行业投资评级的类别、级别定义 类别 级别 定义 短期 评级 推荐 行业基本面向好，未来6个月内，行业指数跑赢综合指数 中性 行业基本面稳定，未来6个月内，行业指数跟随综合指数 回避 行业基本面向淡，未来6个月内，行业指数跑输综合指数 长期 评级 A 预计未来三年内，该行业竞争力高于所有行业平均水平 B 预计未来三年内，该行业竞争力等于所有行业平均水平 C 预计未来三年内，该行业竞争力低于所有行业平均水平 国都证券公司投资评级的类别、级别定义 类别 级别 定义 短期 评级 强烈推荐 预计未来6 个月内，股价涨幅在15%以上 推荐 预计未来6 个月内，股价涨幅在5-15%之间 中性 预计未来6 个月内，股价变动幅度介于±5%之间 回避 预计未来6 个月内，股价跌幅在5%以上 长期 评级 A 预计未来三年内，公司竞争力高于行业平均水平 B 预计未来三年内，公司竞争力与行业平均水平一致 C 预计未来三年内，公司竞争力低于行业平均水平 免责声明 国都证券研究所及研究员在预测证券品种的走势或对投资证券的可行性提出建议时，在研究所和研究员知情的范围内本公司、本人以及财产上的利害关系人与所评价或推荐的证券不存在利害关系。 本报告中的信息均来源于公开资料或国都证券研究所研究员实地调研所取得的信息，国都证券研究所及其