保险行业：寿险转型步入增长轨道，结构优化推动长期价值提升

1 1 本报告版权属于安信国际证券(香港)有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 寿险转型步入增长轨道，结构优化推动长期价值提升 根据上市保险公司公告，部分已披露2019年6月原保费收入数据：1）中国平安、中国太保、中国人寿、新华保险、中国人保原保费累计同比分别增长9.37%、8.32%、5.0%、9.02%、12.67%，6月单月同比分别增长11.84%、14.17%、6.59%、7.12%、10.62%，增速平稳。2）从财险数据来看，平安财险、太保财险、中国财险单月同比分别增长13.36%、17.2%和8.64%，增长较快；从寿险数据来看，平安寿险、太保寿险单月同比分别增长10.98%和12.54%。 保费增速稳定，转型效果逐步显现。2019年6月，已披露保费数据的四家保险公司中国平安、中国太保、中国人寿、新华保险原保费分别为579.1亿元、343.8亿元、566亿元和141.91亿元，单月同比分别增长11.84%、14.17%、6.59%、7.12%，四家公司合计6月同比增长7.62%，增速较5月的7.22%有所提升。保费增速回升的因素主要有两个方面，一是寿险转型步入增长轨道，二是非车险业务占比稳步提升。 寿险转型步入稳步增长轨道。（1）保费进入稳增长轨道。从已披露单项数据的中国平安寿险和中国太保寿险来看，业务增速均保持在两位数以上，显示其寿险业务转型已步入稳步增长轨道，保障型产品转型对保险公司业绩增速带来的大幅波动影响已逐渐消除。其中平安寿险2019年6月同比增长10.98%，比五月的13.33%略有降低，太保寿险6月同比增长12.54%，高于5月10.38%的增速，而今年1月这两家公司的寿险增速仍然仅分别在5.57%和2.89%。中国人保的寿险和健康险子公司虽然业务占比较小，但2019年6月合计保费收入为81.28亿元，同比增长21.97%。因此6月两位数的增长显示从实际效果来看，2018年134号文推动的寿险行业转型已进入后半程，寿险公司保费已重新进入稳定增长阶段。（2）寿险行业转型进入下半段，将推动业务价值率稳步增长。根据银保监会公布的数据，寿险行业原保费增速已从2018年1月低谷的-25.98%逐步回升至2019年5月的6.77%，寿险公司转型已进入下半程，“保险姓保，回归本源”的监管要求已逐步实现。同时，寿险存续型产品和趸交保费的减少优化了产品结构，保障型产品死差和费差增加了利润率，对新业务价值率提升效果显著。例如通过对续交和健康险产品的发展，新华保险的新业务价值率从2015年的10%提升至2018年超过50%，居上市险企之首。如果从目前中国保险市场的深度和密度来看，保障型产品长期发展空间很大，因此寿险行业的保费增速将持续回升，推动保险公司新业务价值率稳步增长。 非车险稳步发展带动财产保险增速回升。从财险数据来看，平安财险、太保财险、中国财险单月同比分别增长13.36%、17.2%和8.64%，增长较快，主要是受非车险业务增速提升的推动。其中平安财险和太保财险的非车险业务累计同比分别增长11.61%和30.2%，贡献了财险业务的主要增量。从车险业务角度来看，目前商车改革深化和车险报行合一等政策使得目前赔付率处于上升阶段，而2019年第二季度中国汽车市场销量为594万辆，同比降低13.5%，相比第一季度，跌幅扩大了2个百分点，新车销量的增速低迷状况暂时没有得到改善，因此非车险业务仍是推动财产保险保费收入回升的主动力，业务占比将显著提升。 投资建议 我们认为在目前债券市场长期收益率有所企稳，以及股票市场处于价值低估阶段的前提下，保险公司调整开门红策略和向长期保障型产品转型已取得阶段性成功，企业保费收入和业务价值率提升更加稳定，行业股票估值的长期提升空间进一步释放。建议关注中国平安（2318.HK）、中国人民保险集团（1339.HK）、中国太保（2601.HK）、新华保险（1336.HK）、和中国人寿（2628.HK）。 风险提示：代理人效能提升不及预期风险；债券利率下行风险；股票市场价格波动风险； 2019年7月19日 保险行业研究报告 Tabl e_Bas eI nfo 行业动态点评 证券研究报告 关注股份 中国平安（2318.HK） 中国人民保险集团（1339.HK） 中国人寿（2628.HK） 中国太保（2601.HK） 新华保险（1336.HK） 安信国际金融组 juxi@essence.com.cn 2 行业深度分析/医药 本报告版权属于安信国际证券(香港)有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 图1：2019年1-6月单月保费收入（单位：百万元） 来源：公司、安信国际 图2. 2019年6月原保费累计同比增速稳定 图3. 2019年6月原保费单月同比增速保持正增长 资料来源：公司、安信国际 资料来源：公司、安信国际 0200004000060000800001000001200001400001600001800002019年1月 2019年2月 2019年3月 2019年4月 2019年5月 2019年6月 中国平安 中国太保 中国人寿 新华保险 中国人保 0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%70.00%中国平安 中国太保 中国人寿 新华保险 中国人保 -30.00%-20.00%-10.00%0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%70.00%中国平安 中国太保 中国人寿 新华保险 中国人保 3 行业深度分析/医药 本报告版权属于安信国际证券(香港)有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 图4：2019年6月中国平安保险子公司保费收入（单位：百万元） 来源：公司、安信国际 图5. 平安产险、太保财险收入稳定（单位：百万元） 图6. 平安产险、太保财险同比保持较快增速 资料来源：公司、安信国际 资料来源：公司、安信国际 图7. 平安寿险、太保寿险收入稳定（单位：百万元） 图8. 平安寿险、太保寿险同比保持较快增速 资料来源：公司、安信国际 资料来源：公司、安信国际 020,00040,00060,00080,000100,000120,000140,000160,000180,0002019年1月 2019年2月 2019年3月 2019年4月 2019年5月 2019年6月 中国平安财产保险股份有限公司 中国平安人寿保险股份有限公司 平安养老保险股份有限公司 平安健康保险股份有限公司 010,00020,00030,00040,00050,00060,000平安财险 太保财险 中国财险 -10.00%0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%平安财险 太保财险 中国财险 020000400006000080000100000120000140000中国平安寿险 中国太保寿险 0.00%2.00%4.00%6.00%8.00%10.00%12.00%14.00%16.00%中国平安寿险 中国太保寿险 4 行业深度分析/医药 本报告版权属于安信国际证券(香港)有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 客户服务热线 香港：2213 1888 国内：40086 95517 免责声明 此报告只提供给阁下作参考用途，并非作为或被视为出售或购买或认购证券的邀请或向任何特定人士作出邀请。此报告内所提到的证券可能在某些地区不能出售。此报告所载的资料由安信国际证券(香港)有限公司（安信国际）编写。此报告所载资料的来源皆被安信国际认为可靠。此报告所载的见解，分析，预测，推断和期望都是以这些可靠数据为基础，只是代表观点的表达。安信国际，其母公司和/或附属公司或任何个人不能担保其准确性或完整性。此报告所载的资料、意见及推测反映安信国际于最初发此报告日期当日的判断，可随时更改而毋须另行通知。安信国际，其母公司或任何其附属公司不会对因使用此报告内之材料而引致任何人士的直接或间接或相关之损失负上任何责任。 此报告内所提到的任何投资都可能涉及相当大的风险，若干投资可能不易变卖，而且也可能不适合所有的投资者。此报告中所提到的投资价值或从中获得的收入可能会受汇率影响而波动。过去的表现不能代表未来的业绩。此报告没有把任何投资者的投资目标，财务状况或特殊需求考虑进去。投资者不应仅依靠此报告，而应按照自己的判断作出投资决定。投资者依据此报告的建议而作出任何投资行动前，应咨询专业意见。 安信国际及其高级职员、董事、员工，可能不时地，在相关的法律、规则或规定的许可下 (1)持有或买卖此报告中所提到的公司的证券，(2)进行与此报告内容相异的仓盘买卖，(3)与此报告所提到的任何公司存在顾问，投资银行，或其他金融服务业务关系，(4)又或可能已经向此报告所提到的公司提供了大量的建议或投资服务。投资银行或资产管理可能作出与此报告相反投资决定或持有与此报告不同或相反意见。 此报告的意见亦可能与销售人员、交易员或其他集团成员专业人员的意见不同或相反。安信国际，其母公司和/或附属公司的一位或多位董事，高级职员和/或员工可能是此报告提到的证券发行人的董事或高级人员。（5）可能涉及此报告所提到的公司的证券进行自营或庄家活动。 此报告对于收件人来说是完全机密的文件。此报告的全部或任何部分均严禁以任何方式再分发予任何人士，尤其（但不限于）此报告及其任何副本均不可被带往或传送至日本、加拿大或美国，或直接或间接分发至美国或任何美国人士（根据1933年美国证券法S规则的解释），安信国际也没有任何意图派发此报告给那些居住在法律或政策不允许派发或发布此报告的地方的人。 收件人应注意安信国际可能会与本报告所提及的股票发行人进行业务往来或不时自行及／或代表其客户持有该等股票的权益。因此，投资者应注意安信国际可能存在影响本报告客观性的利益冲突，而安信国际将不会因此而负上任何责任。 此报告受到版权和资料全面保护。除非获得安信国际的授权，任何人不得以任何目的复制，派发或出版此报告。安信国际保留一切权利。 规范性披露  本研究报告的分析员或其有联系者（参照证监会持牌人守则中的定义）并未担任此报告提到的上市公司的董事或高级职员。  本研究报告的分析员或其有联系者（参照证监会持牌人守则中的定义）并未拥有此报告提到的上市公司有关的任何财务权益。  安信国际拥有此报告提到的上市公司的财务权益少于1%或完全不拥有该上市公司的财务权益。 公司评级体系 收益评级： 买入 — 预期未来6个月的投资收益率为15%以上； 增持 — 预期未来6个月的投资收益率为5%至15%； 中性 — 预期未来6个月的投资收益率为 -5%至5%； 减持 — 预期未来6个月的投资收益率为 -5%至-15%； 卖出 — 预期未来6个月的投资收益率为 -15%以下。 安信国际证券(香港)有限公司 地址：香港中环交易广场第一座三十九楼 电话：+852-2213 1000 传真：+852-2213 1010