长期增长看投浆

Company Update China Research Dept. 2010年10月29日 黎瑩 ying_li@e-capital.com.cn 目標價(元) 38.00 公司基本資訊 產業別 醫藥 A股價 (10/10/29) 36.46 深證成份指數 (10/10/29) 13367.24 股價12個月高/低 37.86/17.84 總發行股數 (百萬) 272 A股數 (百萬) 68 A市值（億元） 24.79 主要股東 科瑞誠天投資控股公司(37.50%) 每股淨值 (元) 4.76 股價/帳面淨值 7.66 一個月 三個月 一年 股價漲跌(%) 3.40 37.74 103.69 近期評等 出刊日期 前日收盤 評等 2010-10-30 36.53 持有 產品組合 人血白蛋白 47.87% 靜注人免疫球蛋白 39.42% 凝血因數類 12.71% 機構投資者占流通A股比例 基金 13.54% 股價相對大盤走勢 -40%-20%0%20%40%60%80%100%120%2009-10-29 2010-2-5 2010-5-25 2010-9-3上海萊士深證成份指數 上海萊士(002252.SZ) Hold 持有長期增長看投漿，短期估值待釋放 結論與建議： 受血液製品行業景氣度高，公司投漿量穩定增長，主要產品提價毛利提高，預計公司 10、11 年將實現淨利潤 1.82 億元（YOY+34.1%）/2.18 億元（YOY+20%），對應PE分別為57和47倍，考量公司短期投漿量增長放緩，新漿站將至2012才可貢獻，目前估值較高，給予“持有＂的投資建議。 „ 2010 年 1-3Q業績穩定增長：2010 年 1-3Q實現營收 3.31 億元（YOY+34.79%），實現利潤總額 1.48 億元（YOY+49.37%）, 實現淨利潤1.24億元（YOY+49.40%），每股收益0.455元，基本符合預期。報告期內投漿量同期穩定增長，可供銷售的產品數量同比增加，部分產品價格同比上漲使產品銷售毛利有所增長（靜丙和凝血因數八），綜合毛利率提高6.41%。 „ 挖掘現有漿站潛力，新建漿站2012才可貢獻：目前公司單采血漿站有共10個(廣西6個，安徽2個，陝西1個和湖南1個)，公司規劃透過擴大有效采漿區域、宣導力度挖掘現有漿站潛力。新建漿站方面，現已獲批在建新漿站3個，分別在海南的保亭縣，瓊中縣和白沙縣，預計2011年底才能建成使用， 由於新的單采血漿站的建成和供漿員的發展需一定時日，新漿站的采漿量短期內不會有貢獻，預期投漿貢獻將在2012年。 „ 盈利增長還看采漿量提升：公司人血白蛋白的出廠價（含稅）已接近限價，透過再提價拉升獲利能力空間有限；而靜注人免疫球蛋白及凝血八因數（凝血因數 VIII）分別於10年2月即09年10月獲得50%價格調整，我們認為，由於血液製品市場需求一直偏緊，出廠價的提高將不會抑制需求，公司則可從中平滑采漿成本的提高，盈利增長還是要看采漿量是否能有效提升。 „ 盈利預測：我們預計 2010 年/2011 年公司實現淨利潤 1.82 億元（YOY+34.1%）/2.18億元（YOY+20%）,EPS分別為0.67元/0.80元，對應2010年/2011年PE分別為57倍/47倍，考慮目前估值較高，給予＂持有＂投資建議。 ........................................................接續下頁....................................................................年度截止12月31日 2007 2008 2009 2010F 2011F純利 (Net profit) RMB百萬元 82 105 136 182 218 同比增減 ％ 61.24%28.15%29.46% 34.10% 20.00%每股盈餘 (EPS) RMB元 0.30 0.39 0.50 0.67 0.80 同比增減 ％ 61.24%28.15%29.46% 34.10% 20.00%A股市盈率(P/E) X 126 98 76 57 47 股利 (DPS) RMB元 0.00 0.80 0.75 0.80 1.80 GON股息率 (Yield) ％ 0.00%2.11%1.98% 2.11% 4.75% Company Update China Research Dept. 2 2010年10月29日 預期報酬(Expected Return；ER)為准，說明如下： 強力買入 StrongBuy (ER ≧ 30%)；買入 Buy (30% ＞ ER ≧ 10%) 中性 Neutral (10% ＞ ER ＞ -10%) 賣出 Sell (-30% ＜ER ≦ -10%)；強力賣出 Strong Sell (ER ≦ -30%) 附一：合幷損益表 百萬元 2007200820092010F 2011F營業收入 310310388501 601經營成本 140116165187 224主營業務利潤 170193223314 377銷售費用 1811915 18管理費用 39556485 102財務費用 51-11-5 -6營業利潤 100125159215 258補貼收入 2110 0稅前利潤 98124160215 258所得稅 161966104 143少數股東損益 0011 1歸屬于母公司所有者的淨利潤 82105136182 218附二：合幷資產負債表 百萬元 2007200820092010F 2011F貨幣資金 56558505469 5125存貨 77120131145 156應收賬款 45171717 20流動資產合計 200716733711 745長期股權投資 0000 0固定資產 98103105109 111無形資產及其他資產合計 4777 7資產總計 307831867811 825流動負債合計 13776143111 114長期負債合計 0000 0負債合計 13776143111 124少數股東權益 2444 4股東權益合計 168751720696 785負債及股東權益合計 307831867811 845附三：合幷現金流量表 百萬元 2007200820092010F 2011F經營活動產生的現金流量淨額 176108100107 111投資活動產生的現金流量淨額 -29-29-29-29 -29籌資活動產生的現金流量淨額 -114423-124-113 -115現金及現金等價物淨增加額 33502-53-35 251 此份報告由群益證券(香港)有限公司編寫，群益證券(香港)有限公司的投資和由群證益券(香港)有限公司提供的投資服務.不是.個人客戶而設。此份報告不能複製或再分發或印刷報告之全部或部份內容以作任何用途。群益證券(香港)有限公司相信用以編寫此份報告之資料可靠，但此報告之資料沒有被獨立核實審計。群益證券(香港)有限公司.不對此報告之準確性及完整性作任何保證，或代表或作出任何書面保證，而且不會對此報告之準確性及完整性負任何責任或義務。群益證券(香港)有限公司，及其分公司及其聯營公司或許在閣下收到此份報告前使用或根據此份報告之資料或研究推薦作出任何行動。群益證券(香港)有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇員不會對使用此份報告後招致之任何損失負任何責任。此份報告內容之資料和意見可能會或會在沒有事前通知前變更。群益證券(香港)有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇員或會對此份報告內描述之證¡@持意見或立場，或會買入，沽出或提供銷售或出價此份報告內描述之證券。群益證券(香港)有限公司及其分公司及其聯營公司可能以其戶口，或代他人之戶口買賣此份報告內描述之證¡@。此份報告.不是用作推銷或促使客人交易此報告內所提及之證券。