石油开采行业研究：每周油记：原油为啥都涌来亚洲？真的只是买买买么？

请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 每周油记：原油为啥都涌来亚洲？真的只是买买买么？ 石油开采行业研究 2017年4月21日 郭荆璞 能源行业首席分析师 王见鹿 研究助理 陶伊雪 研究助理 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼 邮编：100031 每周油记：原油为啥都涌来亚洲？真的只是买买买么？ 2017年第十六期专题报告 2017年4月21日  过去两个多月的中国和美国的原油进口量的大变化相信各位投资者都不陌生。目前来看，自OPEC达成减产框架性协议开始，亚洲（尤其是中国）的原油进口量出现增长，而同期的美国原油进口量则出现明显下滑。造成这种现象自然同OPEC的减产脱不开干系，不过从实际的全球原油交易环境来看，造成这种现象最直接的原因则是价格因素。  相比把美国作为最终出口国，目前许多产油国更加倾向于将原油运往亚洲，背后的主要直接驱动因素是OPEC达成减产框架性协议起开始出现美国原油WTI价格同迪拜Dubai Oman 原油价格的价差 (WTI – Dubai Spreads) 快速缩小，进而由正转负，使得作为亚洲原油主要交割参照价的Dubai Oman相比WTI对产油国来说更有吸引力。这种情形的出现直接使得从经济意义上看，各产油国在考虑运距（运费）的影响后，认为将原油卖给亚洲买家比卖给美国买家合算，进一步导致了运往美国的原油量减小，目前包括西非和南美的诸多产油国出口到美国的原油量从OPEC减产协议签署起的2016年4季度起开始出现逐渐下滑。  与此同时，以中国为主的亚洲买家的原油进口量则出现大增，比如中国进口来自西非各国的原油量就从2016年9月份的低点开始连续增长。究其原因，我们认为至少包括以下两大因素：一是OPEC减产协议从去年4季度起营造的50美金/桶油价环境激发了美国页岩油的增产，使得以WTI为基准的原油供应出现明显的增长。二是市场对OPEC减产导致的页岩油继续增产的预期以及对特朗普大力发展美国国内页岩油进而挤出进口原油的信心（预期）。  目前美国原油产量已经突破了925万桶/日，离美国原油产量记录960万桶/日仅差不到35万桶/日。如果按照当前美国原油产量的增产速度，那么将很有可能形成美国原油增产量完全抵消OPEC的120万桶/日减产量的局面（我们认为OPEC延长减产的可能性较大）。如果考虑尼日利亚，利比亚等受地缘政治影响强烈的产油国，全球供求再平衡的时间在OPEC减产协议后反而出现了推迟。如果OPEC继续延长减产协议，那么有可能造成近月端油价在一定时期内跳高，很有可能出现美国页岩油气产商将继续复制去年的套期保值手法锁定未来现金流，从而造成美国页岩油增产量超过OPEC减产量，进而大幅打压油价的情形。  原油。本周WTI原油价格为50.44美元/桶，布伦特原油价格为52.93美元/桶；天然气价格为3.185美元/百万英热单位。（注：最新收盘价）  风险因素：地缘政治与厄尔尼诺等因素对油价有较大干扰。 证券研究报告 行业研究——周报 石油开采行业 资料来源：信达证券研发中心 郭荆璞 行业首席分析师 执业编号：S1500510120013 联系电话：+86 10 83326789 邮 箱：guojingpu@cindasc.com 王见鹿 研究助理 联系电话：+86 10 83326791 邮 箱：wangjianlu@cindasc.com 陶伊雪 研究助理 联系电话：+86 10 83326790 邮 箱：taoyixue@cindasc.com 0%50%100%150%15-0115-0415-0715-1016-0116-0416-0716-1017-0117-04原油价格石油开采本期内容提要: 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 目 录 原油为啥都涌来亚洲？真的只是买买买么？ ................................................................................... 2 EIA周报数据分析 ............................................................................................................................... 6 1、库存数据分析 ............................................................................................................ 6 2、产销数据分析 ............................................................................................................ 8 3、价格数据分析 .......................................................................................................... 11 4、周报数据全面解读 .................................................................................................. 14 图 目 录 图表 1：WTI和迪拜原油现货价格及价差（美元/桶，美元/桶） ............................................ 2 图表 2：美国从西非各国进口的原油量（千桶/日） ............................................................... 3 图表 3：美国从南美等国的原油进口量（千桶/日） ............................................................... 3 图表 4：中国从西非各国进口的原油量（千桶/日） ............................................................... 4 图表 5：美国原油产量（千桶/日） ........................................................................................ 4 图表 6：美国原油库存（百万桶）及合理区间 ....................................................................... 6 图表 7：美国原油库存剔除趋势影响及油价涨幅 ................................................................... 6 图表 8：美国原油超常库存（百万桶）和原油价格（美元/桶） ............................................. 6 图表 9：美国汽油库存（百万桶）及合理区间 ....................................................................... 7 图表 10：美国柴油库存（百万桶）及合理区间 ..................................................................... 7 图表 11：美国天然气库存（十亿立方英尺）区间、库容能力和最大库容需求预测 ................ 7 图表 12：美国天然气库存超常值、价格及油气比价 .............................................................. 8 图表 13：美国油品消费（千桶/日）及合理区间 .................................................................... 8 图表 14：美国油品消费剔除趋势影响及油价涨幅 ................................................................. 8 图表 15：美国油品超常消费（千桶/日）及原油价格 ............................................................. 9 图表 16：2004年至今美国生产消费柴汽比 .......................................................................... 9 图表 17：美国汽柴油进出口状况 ........................................................................................ 10 图表 18：美国炼厂开工率及合理区间 ................................................................................. 10 图表 19：美国汽柴油-原油加权平均裂解价差（美元/桶）及合理区间 ................................. 11 图表 20：美国汽柴油-原油实际裂解价差（美元/桶）及合理区间 ........................................ 11 图表 21：美国2006年至今汽柴油价差（美分/加仑）及盈利空间（美元/桶） .................... 12 图表 22：美国2006年至今汽油超常库存与汽油-原油价差 ................................................. 12 图表 23：美国2006年至今柴油超常库存与柴油-原油价差 ................................................. 12 图表 24：美国2006年至今成品油超常库存、炼油价差及开工率距平值 ............................. 13 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com2 原油为啥都涌来亚洲？真的只是买买买么？ 过去两个多月的中国和美国的原油进口量的大变化