三季报点评：经纪业务市场份额上升,佣金率下滑

公司研究 中国A股市场 赢利预测 2008A 2009A 2010E 2011E 营业收入（百万元） 17708 22007 17843 19683 营业收入增长率% -43 24 -19 10 净利润 （百万元） 7305 8984 6125 8018 净利润增长率% -41 23 -32 31 每股收益（元） 0.73 0.90 0.62 0.81 每股净资产（元） 5.78 6.52 6.61 7.23 PE 21.69 17.64 25.87 19.76 PB 2.75 2.44 2.41 2.20 资料来源：金元证券研究所  中信证券公布2010年三季报：每股收益0.4元，每股净资产6.39元，摊薄净资产收益率6.3331%，加权净资产收益率6.45%,营业收入124.21亿元，归属于母公司所有者净利润40.23亿元，扣除非经常性损益后净利润39.77亿元，归属于母公司股东权益635.26亿元。 图表1 中信证券主要财务数据表 单位：亿元 2010.1-9 2009.1-9 增长率 营业收入 124.21 152.22 -18.4% 代理买卖业务净收入 55.77 82.94 -32.8% 证券承销业务净收入 13.88 10.38 33.8% 投资收益+公允价值变动 13.30 24.51 -45.7% 资产管理业务净收入 1.30 1.66 -21.4% 基金管理费收入 24.58 20.36 20.7% 基金销售收入 0.57 1.34 -57.9% 归属于母公司净利润 40.23 62.91 -36.0% 数据来源：公司财报，金元证券研究所  今年经纪业务市场份额相对去年上升。2010年1-9月中信证券合并市场份额为8.51%，2009年全年的市场份额为7.893%；如果扣除中信建投，仅算中信证券、中信金通和中信万通的市场份额，2010年前三季度为5.057%、2009年为4.678%。从两个口径来看，上涨幅度约为8%。从月度数据来看，2010年9个月份相对2009年相应月份的市场份额均有所上升。2010年7-9月当月市场份额分别为8.74%、8.49%、8.84%，较2009年平均上升0.7个百分点。 市场数据 2010年11月1日 当前价格（元） 15.93 52周价格区间（元） 10.42-35.49 总市值（百万） 158435 流通市值（百万） 157001 总股本（万股） 994570 流通股（万股） 985570 日均成交额（百万） 1803 近一月换手（%） 51.61 Beta（2年） 1.73 第一大股东 中国中信集团公司 公司网址 www.cs.ecitic.com 一年期收益率比较 表现 1m 3m 12m 中信证券 49.7 22.5 -11.2 沪深300 18.3 20.7 2.4 相关报告 《传统业务受挑战，关注大型优质券商-证券行业2010年下半年投资策略》，2010.7 《证券行业9月月报-券业新规引领行业走向有序竞争》2010.10 曾强 +86 755 21515556 zengqiang@jyzq.cn 执业证书编号： S0370108080492 证券行业 Securities 2010年11月2日 中信证券（600030）三季报点评 —经纪业务市场份额上升，佣金率下滑 评级：增持 Type your comment here 2010年11月 GoldState Securities Inc. 请参阅文后免责条款 曙光在前 金元在先 -1-  佣金率下滑趋势延续。2010年前三季度代买卖证券净收入/总交易量为0.80‰，而2009年全年该比例为1.10‰，下降幅度为27%。从季度数据来看，2010年1-3季度当季的代买卖证券净收入/总交易量比例分别为0.865%、0.828%、0.720%。相对2009年全年该比例下降幅度分别为21%、24%、34%。可见公司在1季度佣金率下滑幅度最大，2季度有所放缓，三季度继续下滑。这也是公司经纪业务收入下滑较厉害的主要原因。  投行表现较平淡。公司前三季度承销项目55个，其中中信证券承销项目23个，募集资金规模为966.46亿元，中信建投承销项目32个，募集资金规模425.26亿元。首发项目13个，排名第6位，首发募集资金规模为347.16亿元，排名第2位。虽然公司排名仍在行业前列，但增长速度却明显低于行业平均。在今年投行行情火爆的背景下，中信证券的募集资金总额同比出现下降，首发融资额也仅上涨50%左右，远低于行业增速，造成行业整体投行收入爆发性增长的背景下，公司同比仅实现了34%的增长。从wind披露的10月份数据来看，公司10月份承销项目10个，其中首发1个，总募集资金为989.5亿元，占行业的比重为5.8%；首发融资额6.93亿元，占行业的比重为2.4%，表现仍然欠佳。 图表2 投行募集资金数据 中信 行业 占比 募集资金总额（亿） 2010.1-9 1391.72 10071.96 13.82% 2009.1-9 1510.31 7800.99 19.36% 增长率 -7.85% 29.11% 首发募集资金额（亿） 2010.1-9 347.16 3845.16 9.03% 2009.1-9 233.94 1056.48 22.14% 增长率 48.40% 263.96% 注：中信含中信证券和中信建投 数据来源：wind，金元证券研究所  华夏基金增长略显乏力。公司前三季度实现基金管理费收入和基金销售收入合计为25.14亿元，同比增长15.8%，由于无法发新基金，基金销售收入下滑较严重。从基金份额来看，华夏基金在行业内的占比保持稳定，但总资产净值在行业中的占比呈现轻微下滑趋势。2010年2、3季度占比较去年同期分别下降3.5%和6.4%。  给予 “增持”评级。中信证券母公司1-9月净利润同比下降24.7%,下降幅度远低于合并报表下降幅度。此前我们根据证券公司每月公布的母公司财务数据预测三季报的表现，而此次公布的收入数据基本符合预期，利润数据则低于预期。主要原因是净利润/营业收入比例出现较明显的下降。在不考虑卖出华夏基金和中信建投的情况下，预计公司归属于母公司的净利润为61.25亿元，每股收益为0.62元，对应PE26倍，仍具有估值优势，给予“增持”评级   维持“增持”评级。  风险因素：市场行情和政策环境出现较大未预期变动。 2010年11月 GoldState Securities Inc. 请参阅文后免责条款 曙光在前 金元在先 -2- 图表3 分月度合并市场份额 单位：% 图表4 分月度市场份额（不含中信建投） 单位 % 注：合并市场份额含中信证券、中信建投、中信金通、中信万通。 注：上图市场份额为中信证券、中信金通、中信万通合计。 数据来源：wind，金元证券研究所 数据来源：wind，金元证券研究所 图表5 华夏基金总份额及相应市场份额图 图表6 华夏基金总资产净值及相应市场份额图 注：市场份额是华夏总份额占基金行业总份额的比重 注：市场份额是华夏资产净值占基金行业总资产净值的比重 数据来源：wind，金元证券研究所 数据来源：wind，金元证券研究所 2010年11月 GoldState Securities Inc. 请参阅文后免责条款 曙光在前 金元在先 -3- 金元证券行业投资评级标准： 增持：行业股票指数在未来6 个月内超越大盘； 中性：行业股票指数在未来6 个月内基本与大盘持平； 减持：行业股票指数在未来6 个月内明显弱于大盘。 金元证券股票投资评级标准： 买入：股票价格在未来6个月内超越大盘15%以上； 增持：股票价格在未来6个月内相对大盘变动幅度为5%～15%； 中性：股票价格在未来6个月内相对大盘变动幅度为-5%～+5%； 减持：股票价格在未来6 个月内相对大盘变动幅度为-5%～-15%；。 本报告是金元证券研究所的分析师通过深入研究，对公司的投资价值做出的评判，谨代表金元证券研究所的观点，投资者需根据情况自行判断，我们对投资者的投资行为不负任何责任。金元证券研究所无报告更新的义务，如果报告中的具体情况发生了变化，我们将不会另行通知。本报告版权属金元证券股份有限公司及其研究所所有。未经许可，严禁以任何方式将本报告全部或部分翻印和传播。 This report is issued by GSCO Comprehensive Research Institute and based on information obtained from sources believed to be reliable but is not guaranteed as being accurate, nor is it a complete statement or summary of the securities, markets or developments referred to in the report. The report should not be regarded by recipients as a substitute for the exercise of their own judgments. Any opinions expressed in this report are subject to change without notice and GSCO is not under any obligation to upgrade or keep current the information contained herein. 2008. All rights reserved. No part of this report may be reproduced or distributed 。