证券业2009年年报及2010年一季报综述：经纪业务佣金率加速下滑

收盘 月涨幅（%） 天相行业指数 10120.99 -17.83 天相流通指数 3476.84 -9.06 上证指数 2857.15 -9.53 0200040006000800010000120001400016000180002009-5-52009-6-52009-7-52009-8-52009-9-52009-10-52009-11-52009-12-52010-1-52010-2-52010-3-52010-4-52010-5-5证券天相流通相关报告： 《广发证券（000776）：传统业务稳健发展，创新业务潜力大》 2010年4月28日 《海通证券（600837）：投行业务收入大幅增长，业绩稳定》 2010年4月28日 《光大证券（601788）：自营业务亏损，业绩低于预期》 2010年4月26日 行业深度研究 报告日期：2010年5月6日 经纪业务佣金率加速下滑--证券业2009年年报及2010年一季报综述 中性（下调）证券行业 行业指数与相关市场指数比较 行业指数近一年走势图 天相宏观金融房地产组 分析师－姚轶楠（执笔） 010-66045746 yaoyn@txsec.com 首席分析师－石磊 010-66045557 shil@txsec.com 服务热线 010-66045555 服务邮箱 service@txsec.com 诚信源于独立，专业创造价值 请阅读最后一页重要免责申明 本报告关注点： z 详尽分析券商2009年及2010年一季度各项业绩变化，并预测未来趋势。 z 关注业绩超预期带来的投资机会 投资要点： z 2009年上市券商盈利大幅提高，2010难言增长。13家上市券商，2009年累计实现归属母公司净利润349.74亿元，同比增长47.73%。2010年一季度上市券商实现归属母公司净利润69.16亿元，同比增长5.08%，业绩分化，其中6家增长，7家下降，国元、长江和招商增长速度最高，经纪业务收入下滑是业绩难以实现大幅增长的主要原因。 z 经纪业务佣金率处于下降趋势。2010年一季度，券商市场份额趋于稳定。2009年，各券商调低了经纪业务佣金率，在目前增值服务对于客户拓展作用不明显的情况下，各家券商只能通过价格战以争得更大的经纪业务市场份额。2010年一季度，上市券商平均净手续费率为0.092%，下降11.60%，同期代理成交额（股基权证）为9.83万亿元，仅增长6.97%。 z 关注日均成交超预期时的投资机会。如果未来成交额超预期，我们认为，在考虑估值的情况下，佣金率下降空间较小，同时市场份额呈上升趋势的国元、长江和宏源证券存在一定的业绩超预期的机会，建议关注。 z 关注创新业务规模超预期带来的投资机会。融资融券和股指期货业务目前对收入贡献不明显，不过，由于业务仍处于拓展期，规模有限。如果业务规模增长较快，那么将对券商构成实质利好。关注可能由此受益的海通、广发、华泰等公司。z 业绩不确定性较高，下调投资评级至“中性”。行业内竞争的升级，也使得整体利润率逐步走低，而新业务发展仍需一段过度时期，难以在短期内弥补佣金率下滑导致的经纪业务收入下降，券商业绩不确定性较高，我们下调行业的投资评级至“中性”。 2诚信源于独立，专业创造价值 行业深度研究 www.txsec.com 目 录 1. 2009年A股涨幅巨大，2010年震荡难免..........................................................................................4 1.1 2009年股市成交额增长明显，2010年预期有下调风险...................................................................................4 1.2 2010年股权融资规模有望大幅增长....................................................................................................................5 2. 佣金率下滑趋势加速.............................................................................................................................6 2.1 2009年上市券商盈利大幅提高，2010难言增长...............................................................................................6 2.2 经纪业务佣金率处于下降趋势............................................................................................................................7 2.21 市场份额趋于稳定.....................................................................................................................................8 2.22 佣金率处于下降趋势.................................................................................................................................8 2.3券商自营投资整体风格仍然稳健.........................................................................................................................9 2.4 投行业务增长迅猛.............................................................................................................................................. 11 3. 2010年行业经营状况分析.................................................................................................................. 11 3.1关注日均成交超预期时的投资机会................................................................................................................... 11 3.2 关注创新业务规模超预期带来的投资机会...................................................................................................... 11 3.3 关注自营业务潜在收入带来的业绩超预期......................................................................................................12 4. 2010年投资策略..................................................................................................................................12 4.1 2010年一季度证券行业表现..............................................................................................................................12 4.2业绩不确定性较高，下调投资评级至“中性” ...................................................................................................13 3诚信源于独立，专业创造价值 行业深度研究 www.txsec.com 图表目录 表格 1上市券商盈利能力变化..................................................................................................................................6 表格 2上市券商经纪业务收入增速变化..................................................................................................................7 表格 3上市券商市场份额变化情况..........................................................................................................................8 表格 4上市券商净手续费率变化..............................................................................................................................9 表格 5上市券商自营业务收入增速........................................................................................................................10 表格 6 2009年末上市券商可供出售金融浮盈情况...............................................................................................12 表格 7券商估值情况比较........................................................................................................................................14 图表 1 投资者新增开户数与上证指数走势图.........................................................................................................4 图表 2 市场成交额