创维数码：9月彩电销量旺季不旺

创维数码创维数码创维数码创维数码 (751.HK) 9月彩电销量月彩电销量月彩电销量月彩电销量旺季不旺旺季不旺旺季不旺旺季不旺 公司小 报告 评级 ：买入买入买入买入→ 现价 ：HK$4.54 目标价 ：HK$6.2↓ 潜在上升空间：36.6% 2010年年年年11月月月月1日日日日 事项事项事项事项 ：：：： 公布公布公布公布9月份彩电销量月份彩电销量月份彩电销量月份彩电销量数据数据数据数据 。。。。 股份资料股份资料股份资料股份资料 (HK$) 12个月高位 (HK$) 9.99 12个月低位 (HK$) 3.94 市值 (百万港币) 11,408 发行股数 (百万) 2,569 日成交量 (百万港币) 22.73 1个月内变化（%） -12.1% 年初至今变化（%） -44.4% 50天平均价(HK$) 4.92 200天平均价(HK$) 6.52 14天强弱指数 34.77 资料来源 ：Bloomberg 个个个个股股股股1年走年走年走年走 势图势图势图势图 资料来源 ：Bloomberg 谢剑英谢剑英谢剑英谢剑英 miles.xie@bocomgroup.com 电话 ：(852) 3710 3216 从彭博资讯下载本公司之研究报告：BOCM〈enter〉 要点要点要点要点 ：：：：
9月份月份月份月份LCD彩电彩电彩电彩电 内内内内销量销量销量销量 达到达到达到达到71.8万台万台万台万台 ，，，，低于我们低于我们低于我们低于我们预期预期预期预期 。。。。(1) 从环比上看，9月份LCD彩电内销量环比 增长32%，增速 低于 去年同期的环比增速48%；从同比上看，LCD彩电内销同比 下降-2%，为FY11首次出现负增长，低于我们预期 。(2) 销量下降的主要原因一方面是国内彩电市场竞争激烈，外资品牌进取的价格策略带来较大压力，另一方面也是由于今年 彩电促销活动时间较早，高峰提前到来。
FY11全年全年全年全年750万台的年度销售目标料难以实现万台的年度销售目标料难以实现万台的年度销售目标料难以实现万台的年度销售目标料难以实现。。。。FY11上半财年LCD彩电 内销量达到282万台 ，同比增长仅为9%，若以公司750万台的年度销售目标计算，上半财年LCD彩电内销量占全年内销量的比重为37.6%，低于全年同期的43.1%，我们认为公司完成750万台的 年度 销售目标难度较大，重申我们已经在8月26日的报告中将公司销量目标下调至690万台 。
LED背光背光背光背光 销量销量销量销量 达预期达预期达预期达预期 。。。。(1) LED背光电视的内销量在9月份录得18.9万台 ，较8月份万台大幅上涨71%，刷新 单月销量的最高值。(2) LED背光电视占LCD彩电的比重从8月份的20%上升至26%的水平 ，亦是FY11的最高比值。(3) 这基本反映了公司将业务重点放到发展LED背光彩电，我们 亦维持LED背光在FY11的销售目标为200万台 ，和公司预测一致。
毛利率向下修正毛利率向下修正毛利率向下修正毛利率向下修正。。。。 我们将LED背光和CCFL背光的毛利率分别向下修正至27%和18%，反映LCD彩电销售价格的下降速度快于LCD面板价格的下降速度，每股盈利分别由HK$0.60(FY11) 和HK$0.68(FY12)下调至HK$0.56(FY11) 和HK$0.65(FY12)。
目标价目标价目标价目标价 轻微轻微轻微轻微 下调下调下调下调 至至至至HK$6.20，，，，维持维持维持维持“买入买入买入买入”评级评级评级评级 。。。。基于更新的盈利预测，我们略微下调目标价至HK$6.20，以反映11X FY11预期市盈率，维持买入的投资评级 。 估值表估值表估值表估值表 ﹕﹕﹕﹕ YE Mar (HK$m) FY08 FY09 FY10 FY11F FY12F 营业收入 13,939 15,329 22,769 25,635 29,328 营业收入变化(%) 11% 10% 49% 13% 14% 核心纯利 457 460 1,183 1,347 1,557 每股核心纯利(HK$) 0.20 0.20 0.49 0.56 0.65 每股核心纯利变化(%) 257% 1% 146% 14% 16% 市盈率 22.9 22.7 9.2 8.1 7.0 每股派息(HK$) 0.05 0.07 0.16 0.17 0.20 股息率 1.1% 1.5% 3.5% 3.7% 4.3% 资料来源 ：公司 、交银国际（FY11F及 FY12F 为交银国际的估算数字） 创维数码创维数码创维数码创维数码 (751.HK) 2010年年年年11月月月月1日日日日 9月彩电销量旺季不旺月彩电销量旺季不旺月彩电销量旺季不旺月彩电销量旺季不旺 从彭博信息下载本公司之研究报告：BOCM〈enter〉 页2 图表图表图表图表1﹕﹕﹕﹕国内国内国内国内LCD彩电月销量彩电月销量彩电月销量彩电月销量（（（（单位单位单位单位:千千千千）））） 资料来源 ﹕公司 、交银国际 图表图表图表图表2﹕﹕﹕﹕国内国内国内国内LCD彩电彩电彩电彩电 月月月月销量同比销量同比销量同比销量同比变化变化变化变化 资料来源 ﹕公司 、交银国际 创维数码创维数码创维数码创维数码 (751.HK) 2010年年年年11月月月月1日日日日 9月彩电销量旺季不旺月彩电销量旺季不旺月彩电销量旺季不旺月彩电销量旺季不旺 从彭博信息下载本公司之研究报告：BOCM〈enter〉 页3 图表图表图表图表3﹕﹕﹕﹕国内国内国内国内LCD彩电彩电彩电彩电 月月月月销量环比销量环比销量环比销量环比 资料来源 ﹕公司 、交银国际 图表图表图表图表4﹕﹕﹕﹕LED背光电视销售比重背光电视销售比重背光电视销售比重背光电视销售比重 资料来源 ﹕公司 、交银国际 创维数码创维数码创维数码创维数码 (751.HK) 2010年年年年11月月月月1日日日日 9月彩电销量旺季不旺月彩电销量旺季不旺月彩电销量旺季不旺月彩电销量旺季不旺 从彭博信息下载本公司之研究报告：BOCM〈enter〉 页4 交银国际交银国际交银国际交银国际 www.bocomgroup.com 香港中环德辅道中68号万宜大厦九楼 总机: (852) 3710 3328；传真: (852) 3426 9702 北京市东城区长安街1号东方广场E1楼312室 总机: (86-10) 8518 4068 评级定义评级定义评级定义评级定义 公司评级公司评级公司评级公司评级 买入: 预期股价于12个月内上升超过20% 长线买入: 预期股价于12个月以上时间上升超过20% 中性: 预期股价波幅在±20％之间 沽出: 预期股价于12个月内下跌超过20% 行业评级行业评级行业评级行业评级 领先: 预期行业指数于12个月内超过大市涨幅10%以上 同步: 预期行业指数与大市涨幅的差幅在±10％之间 落后: 预期行业指数于12个月内落后大市涨幅10%以上 研究报告联系电话研究报告联系电话研究报告联系电话研究报告联系电话 (852) 2977 9155 (852) 2977 9181 (852) 3710 3369 (852) 2297 9480 (852) 2297 9853 (852) 2297 9839 (8610) 8518 4068-99 分析员披露分析员披露分析员披露分析员披露 本研究报告之作者﹐兹作以下声明﹕i)发表 于本报告之观点准确地反映有关于他们个人对所提及的证券或其发行者之观点;及ii)他们之薪酬与发表于报告上之建议/观点并无直接或间接关系; iii)对于提及的证券或其发行者﹐他们并无接收到可影响他们的建议的内幕消息/非公开股价敏感消息。 本研究报告之作者进一步确认﹕ i)他们及他们之相关有联系者【按香港证券及期货监察委员会之操守准则的相关定义】并没有于发表研究报告之30个日历日前处置/买卖该等证券; ii)他们及他们之相关有联系者并没有于任何上述研究报告覆盖之香港上市公司任职高级职员;iii) 他们及他们之相关有联系者并没有持有有关上述研究报告覆盖之证券之任何财务利益。 免责声明免责声明免责声明免责声明 本报告之收取者透过接受本报告 (包括任何有关的附件)，表示并保证其根据下述的条件下有权获得本报告，并且同意受此中包含的限制条件所约束。 任何没有遵循这些限制的情况可能构成法律之违反。 本报告为高度机密，并且只以非公开形式供交银国际证券的客户阅览。本报告只在基于能被保密的情况下提供给阁下。 未经交银国际证券事先以书面同意，本报告及其中所载的资料不得以任何形式(i)复制 、复印或储存，或者(ii) 直接或者间接分发或者转交予任何其它人作任何用途。 交银国际证券、其联属公司、关联公司、董事 、关联方及/或雇员 ，可能持有在本报告内所述或有关公司之证券、并可能不时进行买卖、或对其有兴趣。此外 ，交银国际证券、其联属公司及关联公司可能与本报告内所述或有关的公司不时进行业务往来，或为其担任市场庄家，或被委任替其证券进行承销 ，或可能以委托人身份替客户买入或沽售其证劵，或可能为其担当或争取担当并提供投资银行、顾问 、包销 、融资或其它服务，或替其从其它实体寻求同类型之服务。投资者在阅读本报告时，应该留意任何或所有上述的情况，均可能导致真正或潜在的利益冲突 。 本报告内的资料来自交银国际证券在报告发行时相信为正确及可靠的来源，惟本报告并非旨在包含投资者所需要的所有信息，并可能受送递延误、阻碍或拦截等因子所影响。交银国际证券不明示或暗示地保证或表示任何该等数据或意见的足够性、准确性、完整性 、可靠性或公平性。因此 ，交银国际证券及其集团或有关的成员均不会就由于任何第三方在依赖本报告的内容时所作的行为而导致的任何类型的损失（包括但不限于任何直接的、间接的、随之而发生的损失）而负上任何责任。 本报告只为一般性提供数据之性质，旨在供交银国际证券之客户作一般阅览之用，而并非考虑任何某特定收取者的特定投资目标、财务状况或任何特别需要 。本报告内的任何资料或意见均不构成或被视为集团的任何成员作出提议、建议或征求购入或出售任何证券、有关投资或其它金融证券。 本报告之观点、推荐 、建议和意见均不一定反映交银国际证券或其集团的立场，亦可在没有提供通知