公司季报点评 报告日期：2010年10月26日 2009A 2010E 2011E 2012E营业收入 201 236 340 474 （+/-） 39.37% 17.19% 43.88% 39.38%营业利润 36 43 60 89 （+/-） 39.50% 18.84% 40.41% 48.49%归属于母公司的净利润 32 36 51 75 （+/-） 42.32% 13.68% 40.44% 48.49%每股收益（元） 0.53 0.36 0.51 0.75 市盈率（倍）50 74 52 36 总股本/已流通股（万股） 10,000/2,500 流通市值（亿元） 7.38 每股净资产（元） 5.19 资产负债率（%） 10.2 -20%0%20%40%Jan-10Mar-10May-10赛为智能天相流通 赛为智能（300044）：短期业绩下滑 看好长期发展 中性（维持） 当前股价：26.7元 软件及服务 主要财务指标（单位：百万元） 公司基本情况（2010年9月30日止） 股价表现（最近一年） 天相资讯科技组 联系人 应巧剑 021-58824282-820 yingqj@txsec.com 服务热线 010-66045555 服务邮箱 service@txsec.comz 2010年1-9月，公司实现营业收入1.28亿元，同比增长10.57％；营业利润0.25亿元，同比增长12.39%；归属母公司所有者净利润0.21亿元，同比增长10.01％；EPS0.21元。 其中，7-9月，实现营业收入0.5亿元，同比下降1.29%；营业利润0.09亿元，同比下降5.73%；归属母公司所有者净利润0.08亿元，同比下降12.97%；EPS0.08元。 z 收入下降，基本符合我们预期。第三季度，公司营业收入出现一定幅度下降，收入增速比上半年下降21.07个百分点，基本符合我们前期的判断。我们认为公司营业收入出现下降，主要是由于公司收入主要来源的深圳地铁公司新签订单下降及部分订单还处于执行期。总体上，我们维持前期对公司短期营业收入增速可能面临一定幅度下滑风险的判断，但是，中长期，随着募投项目投产，公司在轨道交通智能化系统和铁路数字化信息化系统的竞争力将有望大幅提升，有助于公司更好地分享未来我国大规模城市轨道交通和铁路投资建设带来的市场机会。我们看好公司中长期发展。 z 警惕应收账款率过高风险。报告期内，公司应收账款为1.03亿元，比2009年末减少1.2%，但是应收账款率为81.05%，比2009年末上升29.18个百分点，处于高位。由于应收账款账龄为1-2年的金额增加了1308.21万元，账龄为2-3年的金额增加了182.56万元，公司资产减值损失同比增长了215.31%。虽然公司应收账款过高主要由公司业务性质决定的，并且公司客户的信用度较好，但是，过高的应收账款率将增加公司坏账的风险，同时也将增加公司的现金流压力，需要投资者高度关注。 z 关注全国市场开拓。公司业务还是主要集中于华南地区，该区域业务比重高达70%以上，而深圳地铁公司是公司的最大客户。公司高度依赖华南市场，一方面增加了公司业务过度集中的风险，另一方面也不利于公司分享全国大规模城市轨道交通和铁路投资建设带来的市场机会。公司今后将进一步加强区域销售服务中心建设，结合广州、上海、北京、重庆四个区域中心，进行区域市场扩张，形成以华南为中心，以西南、华东、华北为重点市场的营销管理格局。我们认为全国市场的开拓情况将直接决定公司未来的发展，投资者应该高度关注。 z 估值与投资分析。我们预计公司2010、2011和2012年EPS分别为0.36元、0.51元和0.75元，以10月25日的收盘价26.7元计 诚信源于独立，专业创造价值 请阅读最后一页重要免责申明 公司研究/季报点评 诚信源于独立，专业创造价值算，对应的动态市盈率分别为74倍、52倍和36倍，估值偏高，暂时维持“中性”评级。 z 风险提示：1、坏账风险；2、大客户依赖度过高风险；3、宏观经济风险。 图表 1赛为智能盈利预测（单位：万元） 2008A 2009A 2010E 2011E 2012E 一、营业收入 14,457 20,148 23,612 33,972 47,352 营业收入增长率 32.73% 39.37% 17.19% 43.88% 39.38% 减：营业成本 9,448 13,340 15,605 22,601 30,959 毛利率 34.65% 33.79% 33.91% 33.47% 34.62% 营业税金及附加 350 558 590 849 1,184 资产减值损失 -71 100 0 0 0 销售费用 719 881 1,181 1,699 2,368 销售费用率 4.97% 4.37% 5.00% 5.00% 5.00% 管理费用 1,438 1,678 2,007 2,888 4,025 管理费用率 9.94% 8.33% 8.50% 8.50% 8.50% 财务费用 10 46 -24 -34 -47 财务费用率 0.07% 0.23% -0.10% -0.10% -0.10% 期间费用 2,166 2,605 3,164 4,552 6,345 期间费用率 14.98% 12.93% 13.40% 13.40% 13.40% 投资净收益 0 33 0 0 0 加：公允价值变动净收益 0 0 0 0 0 二、营业利润 2,565 3,578 4,252 5,971 8,866 营业利润增长率 147.88% 39.50% 18.84% 40.41% 48.49% 营业利润率 17.74% 17.76% 18.01% 17.58% 18.72% 加：营业外收入 45 91 0 0 0 减：营业外支出 21 1 0 0 0 其中：非流动资产处置净损失 0 1 0 1 2 三、利润总额 2,589 3,668 4,252 5,972 8,868 减：所得税 355 489 638 896 1,330 实际所得税率 13.71% 13.32% 15.00% 15.00% 15.00% 四、净利润 2,234 3,179 3,614 5,076 7,538 净利润增长率 122.35% 42.32% 13.68% 40.44% 48.49% 归属母公司所有者的净利润 2,234 3,179 3,614 5,076 7,538 母公司净利润增长率 122.35% 42.32% 13.68% 40.44% 48.49% 净利率 15.45% 15.78% 15.31% 14.94% 15.92% 少数股东权益 0 0 0 0 0 每股收益(全面摊薄/元) 0.37 0.53 0.36 0.51 0.75 数据来源：天相投顾整理 2 www.txsec.com 公司研究/季报点评 诚信源于独立，专业创造价值天相投资顾问有限公司投资评级说明 判断依据： 投资建议根据分析师对该股票在12个月内相对天相流通指数的预期涨幅为基准。 投资建议 预期个股相对天相流通指数涨幅 1 买入 >15% 2 增持 5---15% 3 中性 (-)5%---(+)5% 4 减持 (-)5%---(-)15% 5 卖出 <(-)15% 重要免责申明 报告所引用信息和数据均来源于公开资料，天相投顾分析师力求报告内容和引用资料和数据的客观与公正，但不对所引用资料和数据本身的准确性和完整性作出保证。报告中的任何观点与建议仅代表报告当日的判断和建议，仅供阅读者参考，不构成对证券买卖的出价或询价，也不保证对作出的任何建议不会发生任何变更。阅读者根据本报告作出投资所引致的任何后果，概与天相投资顾问有限公司及分析师无关。 本报告版权归天相投顾所有，为非公开资料，仅供天相投资顾问有限公司客户使用。未经天相投顾书面授权，任何人不得以任何形式传送、发布、复制本报告。天相投顾保留对任何侵权行为和有悖报告原意的引用行为进行追究的权利。 天相投资顾问有限公司 北京富凯 地址：北京市西城区金融大街19号富凯大厦B座701室 电话：010-66045566 传真：010-66573918 邮编：100140 北京新盛 地址：北京市西城区金融大街5号新盛大厦B座4层 电话：010-66045566；66045577 传真：010-66045500 邮编：100140 北京德胜园 地址：北京市西城区新街口外大街28号A座五层 电话：010-66045566 传真：010-66045700 邮编：100088 上海天相 地址：上海浦东南路379号金穗大厦12楼D座 电话：021-58824282 传真: 021-58824283 邮编：200120 深圳天相 地址：深圳市福田区深南大道6033号金运世纪大厦22A 电话：0755-83234800 传真：0755-83234800 邮编：518040 山东天相 地址：济南市高新区华龙路1825号嘉恒商务大厦A座1005室 电话：0531-88162375 传真：0531-88162317 邮编：250100 3 www.txsec.com