作者郑重声明：在本人所知情的范围内，本人所属机构以及财产上的利害关系人与本人所评价的证券没有利害关系。所有结论为一家之言，仅供参考，任何依据本产品做出的投资决策，风险自负。本刊内容版权所有，请勿公开引用。 独立性声明 焦点科技(002315) : Q3业绩符合预期，未来成长值得期待 —— 公司3季报业绩点评暨调研报告 z 内容提要 公司评级： 推荐 近1年该股与沪深300指数走势-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%09-1210-0110-0210-0310-0410-0510-0610-0710-0810-0910-10焦点科技沪深300 基础数据 总股本（百万股） 117.5实际流通 A 股（百万股） 29.38实际流通 A 股市值（亿元） 21.18 研 究 员 尹建辉 投资咨询证书号 S0620207050048 研 究 员 丁 晶 电 话 025-83367888-3085 邮 箱 jingd_nj@163.com ¾ 公司10月21日公布2010年三季度报告，增长稳健，基本符合预期。1-9月实现收入2.26亿元，同比增长42.8%；实现净利润0.93亿元，同比增长50.9%，EPS为0.79元。其中第三季度实现收入0.88亿元，同比增长47.9%；实现净利润0.37亿元，同比增长43.9%，EPS为0.31元。¾ 规模效应逐渐显现，盈利能力有所回升。前三季度毛利率为84.9%，较上半年略有提升；期间费用率有所下降，公司期间费用率为33.67%，同比下降4.9个百分点；所得税税率目前暂时按照高新技术企业的优惠税率(15%)缴纳，而不是重点软件企业的10%。公司2009年度被认定为国家规划布局内重点软件企业，上年同期所得税税率按10%征收。预计公司在年报前应该能被认定为重点软件企业。 ¾ 会员人数与增值服务占比提高共同推动收入增长。随着公司知名度提高，收费会员数量的增加带来了会员费收入和增值服务收入增长。第三季度公司收入增速加快，比上半年提高8.19个百分点，截止2010年9月30日，公司英文版注册收费会员11443位，中文版注册收费会员963位，分别较年初新增1571位和197位，增值服务占比也不断提高，ARPU值和客户黏性都得到了提升和加强。考虑到公司知名度扩大、电子商务普及度提高和发展加快，并且对中小企业的渗透率逐步提升，我们预计公司未来几年营业收入有望继续保持快速增长的态势。¾ 通过业务并购和对外投资，发挥整合协同效应。公司利用超募资金设立网络保险代理公司、增资香港子公司购买台湾文笔国际相关资产、设立台湾子公司开展电子商务业务和参与江苏润和软件增发等，有利于拓展公司现有盈利模式和业务区域，实现运营中的高效管理。¾ 通过近期对公司的调研，我们了解到公司对B2B电子商务有长期专注与清晰定位。看好公司的未来成长，预计公司10、11年EPS分别为1.26元、1.92元，给予“推荐”评级。 南京证券有限责任公司NANJING SECURITIES CO.LTD 首次发布：2010年10月27日公司研究报告 焦点科技(002315) - 1 - - 1 -南京证券有限责任公司 NANJING SECURITIES CO.LTD作者郑重声明：在本人所知情的范围内，本人所属机构以及财产上的利害关系人与本人所评价的证券没有利害关系。所有结论为一家之言，仅供参考，任何依据本产品做出的投资决策，风险自负。本刊内容版权所有，请勿公开引用。独立性声明z 公司三季报业绩 焦点科技成立于1996年，2009年底上市，是本土领先的综合型第三方B2B电子商务平台运营商。公司专注服务于全球贸易领域，在帮助国内中小企业应用互联网开展国际营销、产品推广方面拥有超过十年的成功经验。旗下的中国制造网电子商务平台（Made-in-China.com） 为中国供应商和全球采购商提供信息发布、管理、搜索、在线初步沟通与洽谈等服务，已成为全球采购商采购中国制造产品的重要网络渠道之一。近些年来，公司收入实现连续高速增长，06年到09年净利润复合增长率高达103.21%。 公司10月21日公布了2010年三季度报告，增长稳健，基本符合预期。报告显示，1-9月实现收入2.26亿元，同比增长42.8%；实现净利润0.93亿元，同比增长50.9%（处于预增公告50%-80%的下限），EPS为0.79元。其中第三季度实现收入0.88亿元，同比增长47.9%；实现净利润0.37亿元，同比增长43.9%，EPS为0.31元。 ™ 目前规模效应虽尚不明显，但已逐渐显现，盈利能力有所回升。 1-9月，公司综合毛利率同比下降0.07个百分点至84.08%，但是比上半年提高0.54个百分点，并且第三季度单季提高1.09个百分点至84.93%。毛利率回升主要是由于公司规模效应逐渐显现，相应的营业成本增长幅度低于营业收入增长。由于公司付费会员数并没有呈现出爆发式增长，另外公司的收入逐月确认，而成本基本在当期确认，所以目前的规模效应尚不明显。考虑到未来会员规模进一步增加，我们认为公司毛利率有望进一步提高。 图1 近期公司综合毛利率变化情况 资料来源：公司公告，南京证券研究所 ™ 期间费用率有所下降，财务费用大幅减少，管理费用率提升较为明显。 1-9月，公司期间费用7614.71万元，同比增长24.67%，期间费用率为33.67%，同比下降4.9个百分点。由于运营效率提高，公司销售费用率同比下降0.95个百分点至32.79%；由于公司不断加大增值服务的占比，因此研发费用投入较多，且未进行资本化，管理费用率达到11.8%，较去年同期提升近5个百分点；财务费用大幅减少主要是由于募集资金和部分自有资金产生的定期存款利息，对净利润贡献较大。随着公司运营效率提高和业务的快速增长，我们认为公司全年费用率有望继续下降。 - 2 - - 2 -南京证券有限责任公司 NANJING SECURITIES CO.LTD作者郑重声明：在本人所知情的范围内，本人所属机构以及财产上的利害关系人与本人所评价的证券没有利害关系。所有结论为一家之言，仅供参考，任何依据本产品做出的投资决策，风险自负。本刊内容版权所有，请勿公开引用。独立性声明图2 近期公司各项费用率变化情况 资料来源：公司公告，南京证券研究所 1-9月，公司所得税税率按照高新技术企业的优惠税率(为15%)缴纳，而不是重点软件企业的10%。公司2009年度被认定为国家规划布局内重点软件企业，上年同期所得税税率按10%征收。预计公司在年报前应该能被认定为重点软件企业。 图3 近期公司净利润率变化情况 资料来源：公司公告，南京证券研究所 ™ 会员人数与增值服务占比提高共同推动收入增长。 今年以来，宏观经济和外贸业务的复苏，使得中小企业的交易需求迅速提升。公司上市后知名度不断提升，加上增大营销推广力度以及全面升级客户培训服务，收费会员数量持续增加，带来了会员费收入和增值服务收入增长。第三季度公司收入增速加快，比上半年提高8.19个百分点，截止2010年9月30日，公司英文版注册收费会员11443位，中文版注册收费会员963位，分别较年初新增1571位和197位，增值服务占比也不断提高，ARPU值和客户黏性都得到了提升和加强。由于历史上，公司均会在四季度做较大规模促销，会员数量会大幅增加。我们预测，2010年底，英文版注册收费会员将达到12834位，对应2009年同比增长30%左右。 图4 中国制造网英文版付费会员增长情况（单位：个） 资料来源：公司公告，南京证券研究所 - 3 - - 3 -南京证券有限责任公司 NANJING SECURITIES CO.LTD作者郑重声明：在本人所知情的范围内，本人所属机构以及财产上的利害关系人与本人所评价的证券没有利害关系。所有结论为一家之言，仅供参考，任何依据本产品做出的投资决策，风险自负。本刊内容版权所有，请勿公开引用。独立性声明 今年以来，公司注册收费会员的数量增长不如收入的增长，表明公司年初制定的提升客户ARPU值的策略已初见成效，公司的综合ARPU值进一步提升。公司通过加强对中小企业客户在电子商务方面的培训，以及大幅升级认证供应商服务，在稳定现有付费会员数量的同时，单位付费用户ARPU值提升显著，三季度综合ARPU值达到7255元/季度，环比增长13%，09年季度平均ARPU值为5670元/季度。同时，付费会员也并未随着今年销售人员数量的扩张而快速扩张，一方面是由于销售人员需要一定的培训周期，另一方面公司也并未单纯只追求会员数量的增长，而是更加关注综合ARPU值的有效提升。 考虑到公司知名度扩大、电子商务普及度提高和发展加快，并且对中小企业的渗透率逐步提升，预计公司未来几年营业收入有望继续保持快速增长的态势。 z 我国B2B电子商务的产业发展趋势与竞争格局 B2B（Business to Business），顾名思义，即企业与企业之间通过电子商务的方式完成产品销售，在中国则主要起源于出口型中小企业通过互联网的方式找到合适的买家，目前已推广至内贸型企业。与传统的销售模式相比，B2B 的方式具备了减少公司资源耗费、降低管理费用和经营成本、提升企业营销效率等诸多优点。在人民币面临升值压力的背景下，越来越多的出口企业也更加重视通过B2B平台来开拓业务。 ™ 我国B2B电子商务市场空间巨大 我国目前有4000多万家中小企业，目前仍以8%以上的年复合增长率持续增加。2009年底注册使用第三方B2B电子商务平台的中小企业约为1702万家，占中小企业总数比例为42.6%；艾瑞咨询预测，2013年将达到4399万家，占中小企业总数比例将达到79.4%。而其中付费的企业仅为100.7万家，仅占注册用户的5.9%。如此之低的付费用户渗透率为整个行业带来巨大的发展空间。随着国际经济的逐步回暖和电子商务渗透率的逐步上升，未来几年我国B2B电子商务交易规模将重现较快增长态势。艾瑞咨询预测，未来4年我国B2B行业市场营收规模将以年均28%的复合增长率成长，至2013年市场规模将达到182亿元。 图5 中国中小企业数量增长情况 资料来源：艾瑞咨询，南京证券研究所