(集团)控股有限公司新股报告

長興國際長興國際長興國際長興國際(集團集團集團集團)控股有限公司控股有限公司控股有限公司控股有限公司 (238.HK) – FACT SHEET OCT 22, 2010 A PUBLICATION OF THE RESEARCH DEPARTMENT Please refer to the analysts and company disclosure in the final page. Please refer to the disclaimers in the final page. 1 長興長興長興長興 國際國際國際國際(集團集團集團集團)控股控股控股控股 有限公司有限公司有限公司有限公司 (238.HK) – 新股新股新股新股 報報報報告告告告 預期時間表 登記截止日期 27/10/2010中午 定價日期 28/10/2010 抽籤結果公佈日期 3/11/2010 支票退回日期 3/11/2010 股份上市日期 4/11/2010 基本資料(假設 未行使超額配股權) 行業 男裝 保薦人 Piper Jaffray 核數師 安永 主要股東(公開發售後) 陳先生 (60.74%) 買賣單位 1000 招股價(高) HK$4.6 招股價(低) HK$3.8 香港公開發售 23.7mn 國際發售 213mn 超額認購權 35.5mn 總股數 946.7mn 總市值(招股價 上限 計算) HK$4.35bn 盈利預測及估值 (假設 未行使超額配股權) 招股價 HK$3.8 HK$4.6 所得款項 RMB731mn RMB891mn 10年每股淨值* RMB0.99 RMB1.16 P/B(倍) 3.33 3.46 2010年預估 盈利 不少於RMB 150mn P/E (倍) 20.9 25.3 回撥機制 超額認購(倍) 公開認購 配售 0至小於15 10% 90% 15至小於50 30% 70% 50至小於100 40% 60% 大於100 50% 50% 財務報告財務報告財務報告財務報告 (以以以以RMB ‘000為單位為單位為單位為單位) 綜合收益表綜合收益表綜合收益表綜合收益表 (截至截至截至截至12月月月月31日止財政年度日止財政年度日止財政年度日止財政年度) 2007 2008 2009 總收入 193879 340408 409013 毛利 105689 203355 247872 稅前盈利 48652 74934 130953 股東 利潤 49162 60478 104918 *EPS(RMB) 0.05 0.06 0.11 綜合資產負債表綜合資產負債表綜合資產負債表綜合資產負債表 2007 2008 2009 流動資產 188472 272527 365724 非流動資產 9783 15876 16235 總資產 198255 288403 381959 流動負債 135629 162410 200168 非流動負債 57 2288 7866 總負債 135686 164698 208034 總權益 62569 123705 173925 以上所有資料來源﹕招股章程 *每股淨值及EPS 以 946.7mn己發行股本計算 長興國際乃中國其中一家主要男士服飾及品牌營運商，旗下分別擁有 「迪萊 」及「鐵獅丹頓」兩個品牌，主攻中高至高檔男裝市場。「 迪萊 」於 2000 年推出，以 35-50 歲富裕成功男士為目標客戶，主力銷售高檔商務正裝與商務休閑男裝。據 Frost & Sullivan 的研究顯示，在中國高檔男士商務正裝與商務休閑男裝市場，以零售收益計算迪萊屬於3 大品牌之一，市場佔有率為4.2%(以2010 年 6 月 30 日數據計算)。另一品牌「鐵獅丹頓」則於2005年推出 ，以 25-40 歲對時裝觸覺較敏銳年輕男士為目標客戶，主力銷售時尚男士休閑服飾及配飾。公司透過自營店及經銷商銷售旗下品牌。以 2010 年 6 月 30 日數字計算，「 迪萊 」及「鐵獅丹頓」分別擁有202 間及66 間門店，其中 71 間「迪萊」及 13 間「鐵獅丹頓」為自營店，餘下則由經銷商營運。除此之外，公司亦有作為經銷商少量銷售「卡地亞」及「Harmont & Blaine」的產品 。我們對中國男裝市場及公司的前景看好我們對中國男裝市場及公司的前景看好我們對中國男裝市場及公司的前景看好我們對中國男裝市場及公司的前景看好，，，，建議申購並作中建議申購並作中建議申購並作中建議申購並作中長線持有長線持有長線持有長線持有。
公司公司公司公司 優勢優勢優勢優勢 ：：：：(1) 「迪萊」及「鐵獅丹頓」品牌分別針對兩個不同客戶群，覆蓋大部份中高檔男裝市場，享受 其快速增長的優勢 ﹔(2)已成功建立一定的品牌知名度，其中主力品牌「迪萊 」於高檔男士商務正裝與商務休閑男裝的市場佔有率名列第 3 位(以 2009 年數字計算頭3 名的市場佔有率分別為5.3%、4.6%及 3.8%)﹔(3)擁有龐大的零售網絡，零售點覆蓋包括香港在內的中國28 個省 /市/自治區的144 個城市。以零售店數目計算，「迪萊」在前 10 位的中國男士商務正裝與商務休閑男裝品牌當中排名第二﹔(4)公司主要專注於品牌建立、研究、設計及經銷方面的工作 ，而大部分服飾及配飾產品的生產工序則外判 予獨立第三方外包生產商，因此得以享受輕資產業務模式的好處﹔(5)就若干迪萊男裝產品而言，公司自 Lanificio F.lli Cerruti dal 1881、Ermenegildo Zegna、Loro Piana 及另一個著名意大利男裝布料供應商等著名海外供應商採購布料，產品平均質量高於競爭對手。 行業概覽行業概覽行業概覽行業概覽：：：：中國男裝市場正處於中期發展階段。據 Frost & Sullivan 數據顯示，於 2009 年中國男裝市場零售總額達3003億元人民幣，2006-2009 年期間複合年增長率為13.4%，預料在人均收入增加及消費者對品質要求日漸提升等多個因素推動下中國男裝市場將以更高的速度發展，估計 到 2013 年中國男裝市場零售總額將達5399 億元人民幣，2009-2013 年複合年增長率為15.8%。 按產品分類，中國男裝市場可分為商務正裝與商務休閑男裝、時尚休閑男裝及配飾，以 2009 年數字計算3 者分別佔中國男裝市場零售總額之60.6%、35.1%及 4.3%。商務正裝與商務休閑男裝方面 ，雖然中低檔男士商務正裝與商務休閑男裝分類仍然主導市場，但是 在中國商業禮儀日趨盛行及富裕客戶越來越多的情況下，預期 高級男士商務正裝與商務休閑男裝的市場份額將大幅擴張。據 Frost & Sullivan 預測，中國高級男士商務正裝與商務休閑男裝於 2009-2013 年的複合年增長率 將達到 17.5%，優於中低檔16.9%的增長。時尚休閑男裝方面亦呈現類似狀況，中高檔時尚休閑男裝的市場份額逐 長興國際長興國際長興國際長興國際(集團集團集團集團)控股有限公司控股有限公司控股有限公司控股有限公司 (238.HK) – FACT SHEET OCT 22, 2010 A PUBLICATION OF THE RESEARCH DEPARTMENT Please refer to the analysts and company disclosure in the final page. Please refer to the disclaimers in the final page. 2 漸擴大 ，預期於2009-2013 年的複合年增長率將達 16.5%，同時中低檔時尚休閑男裝的 2009-2013 年的複合年增長率只為13.3%。 按照市場結構，現時 中國男裝市場共有約 600 個國內品牌及200 個外國品牌，競爭非常激烈，並且未有出現明顯的領導者。以商務正裝與商務休閑男裝市場為例，10 大品牌只佔總零售額約32.9%。由於進入中國男裝市場需要擁有一定的規模經濟 、知名的品牌、龐大的銷售網絡及充足資金，入行門檻不低 ，預料現有主要品牌的市場佔有率將會逐步增加。
獲利能力及財務數字獲利能力及財務數字獲利能力及財務數字獲利能力及財務數字：於 2009 年，公司收入及淨利分別為4.09 億元人民幣及1.05 億元人民幣，2007-2009 年的複合年增長率分別為45.3%及 46.1%。按截至2010 年 6 月 30 日之上半年數據計算，收入及淨利則為2.49 億元人民幣及0.7 億元人民幣 ，按年上升82.3%及 321.2%。毛利率方面，由 2007 年的 54.5%提升至2009 年的60.6%，主要由於「迪萊 」品牌 (佔公司收入超過70%)平均售價逐年上升，及原材料成本增幅較慢所致 。 我們認為，公司的盈利將在平均售價上升、同店銷售快速增長以及零售店數目擴張等因素支持下保持不俗的增長空間。就平均售價而言，「 迪萊 」及「鐵獅丹頓」兩個品牌的服飾產品平均售價分別從2007 年的1429 元人民幣及834 元人民幣提升至 2010 年上半年的1958 元人民幣及1268 元人民幣。此乃由於兩個品牌的知名度不斷提高所致，我們相信此趨勢將會持續 。同店銷售增長方面，「 迪萊 」及「鐵獅丹頓」於 2010年上半年分別上升47.4%及 39.2%，升幅遠高於平均售價的上升，可見銷售量亦有一定增長。 然而值得留意的是，公司的存貨周轉天數於過去數年呈現上升趨勢 ，從 2007 年的112 天上升至2010 年上半年的285 天。歸因於公司自營店 數目上升，導致需就陳列及銷售以及避免缺貨而維持較高存貨水平。另一方面，Richemont 亦於經銷協議內規定公司 需要全天候保持充裕及具代表性的「卡地亞」產品存貨，令公司整體存貨周轉天數高企(以 2010 年上半年數據計算，「 卡地亞 」產品存貨流轉天數為 551 天。我們認為公司的存貨風險較高。
增長來源增長來源增長來源增長來源：：：：(1) 擴充零售網絡及銷售渠道，並借助「迪萊 」品牌所建立人脈積極拓展 仍處較早期發展的 階段 「鐵獅丹頓」品牌的經銷網絡。預期 於 2010 年及2011 年分別增設約 63 間(包括 39 間迪萊零售店及24 間鐵獅丹頓零售店)及 172 間(包括 86 間迪萊零售店及86 間鐵獅丹頓零售店)零售店﹔(2) 擴展產品和服務的種類以及提升自有品牌的品牌價值；(3) 引入更多的品牌以豐富公司的產品組合。
集資用途集資用途集資用途集資用途：：：：是次集資所得款項的 9.2 億港元之中 (以發售價範圍中位數4.2 港元計算)，約 4.14 億港元(佔全球發售所得款項淨額約45%)將用於擴大及提升零售網絡，當中約55%將用作開設新自營店、約 7%將用作為現有自營店進行裝修工程、約 38%將用作有關委任新經銷商的相關開支，如與經銷商分擔裝修及其他開辦成本﹔約 9200 萬港元(佔全球發售所得款項淨額約10%)將用於透過開發品牌服飾及配飾的獨立系列，包括但不限於皮具