创新基金周报:估值分级母基金上涨,估值进取涨幅居前

1重要提示：请务必阅读尾页分析师承诺和重要声明。  主要观点： 市场表现： 上周中证 500 和深证 100 价格指数涨幅居前，分别上涨了 3.97%、3.90%。中证100指数并未延续之前的强势上涨，周涨幅为0.29%。同期沪深300上涨了1.53%。 上周受央行加息等因素的影响，中证国债、中证金融债、中证企业债的利差有所扩大，致使其价格纷纷下跌，下跌的幅度分别为 0.98%、0.57%、0.55%。 分级基金表现： 上周“稳健份额”价格平均下跌 1.31%。双禧 A 价格跌幅居前，跌幅为2.67%，其次是瑞和小康，价格下跌1.71%。价格跌幅度最小的是同庆A,跌幅为0.37%。 上周“激进份额”价格平均上涨1.42%。估值进取涨幅居前，5个交易日上涨了12.25%。这主要是由于上周估值分级母基金净值领涨，周净值上涨了4.56%，在高杠杆的作用下，估值进取的收益得以放大。 上周双禧 B 价格跌幅居前，跌幅为 9.03%。这是由于前周双禧分级整体溢价率攀高，且双禧分级具有配对转换机制，投资者利用配对转换介入到双禧分级的套利中，使得双禧B的溢价率大幅回落，溢价率由10月18日的17.39%降低为目前的2.18%。溢价率的回落迫使双禧B的价格回调，造成价格下跌。 对于“激进份额”，银华锐进的杠杆最高，为 2 倍，其次是估值进取、同庆B和双禧B，杠杆为1.81倍、1.62倍、1.59倍。 由于合润B净值高于1.21元之后的净值增长率和母基金相同，无杠杆的区域较长，因而其杠杆相对较低。 最近一年基金走势图 李艳 执业证书编号：S0870209120162 王乐乐 执业证书编号：S0870110060013 021-53519888-1970 wanglele@sigchina.com 日期：2010年10月25日 报告编号： 相关报告： 估值分级母基金上涨 估值进取涨幅居前 --创新基金周报（10.18-10.22） 研究报告 / 基金研究 基金研究 2一、市场总体分析 上周中证500和深证100价格指数涨幅居前，分别上涨了3.97%、3.90%。中证 100 指数并未延续之前的强势上涨，周涨幅为 0.29%。同期沪深300上涨了1.53%。 上周受央行加息等因素的影响，中证国债、中证金融债、中证企业债的利差有所扩大，致使其价格纷纷下跌，下跌的幅度分别为0.98%、0.57%、0.55%。 图1、股票指数的周收益率 图2、债券指数的周收益率（10月18日-10月22日） 数据来源：wind 上海证券基金评价研究中心 图3、股票指数的表现（2010.10.8-2010.10.22） 数据来源：wind 上海证券基金评价研究中心 二、分级基金价格表现 上周“稳健份额”价格平均下跌1.31%。双禧A价格跌幅居前，跌幅为 2.67%，其次是瑞和小康，价格下跌 1.71%。价格下跌幅度最小的是同庆A,跌幅为0.37%。 上周“激进份额”价格平均上涨 1.42%。估值进取涨幅居前，5个交易日上涨了12.25%，其次是瑞和远见，价格上涨4.29%。上周由于双禧B的溢价回落，双禧B跌幅居前，跌幅为9.03%。 图4、“稳健份额”的周收益率 图5、“激进份额”的周收益率 基金研究 3数据来源：wind 上海证券基金评价研究中心（起止时间：10月18日-10月22日） 三、母基金净值表现 分级基金中“稳健份额”和“基金份额”的收益均来自于母基金，因而母基金的净值表现在一定程度上影响“稳健份额”和“基金份额”的表现。 上周估值分级领涨，净值上涨4.56%，在高杠杆的作用下，估值进取的优异表现也不足为奇。在主动性基金中，同庆分级和瑞福分级分别上涨了1.57%、1.38%。然而合润分级上周净值下跌了0.68%。 上周被动跟踪深证100价格指数的银华分级，周净值涨幅3.74%，仅次于估值分级。其次是瑞和分级，净值上涨了1.55%。鉴于上证100指数仅上涨了0.29%，被动跟踪该指数的银华分级上周净值只上涨了0.25%。 图5、分级基金母基金的净值表现 数据来源：wind 上海证券基金评价研究中心（起止时间：10月18日-10月22日） 四、分级基金的折溢价率 在分级基金中，按照是否具有配对转换，分级基金可以分为具有配对转换（瑞和分级、合润分级、双禧分级、银华分级）和不具有配对转换（同庆分级、估值分级）两类。配对转换机制为投资者进行整体套利提供了可能，有利于减小分级基金整体折溢价率。 鉴于前周双禧分级整体溢价率的攀高，投资者利用配对转换介入到双禧分级的套利中，使得双禧B的溢价率大幅回落，溢价率由10月18日的 基金研究 417.39%降低为目前的2.18%，较历史的平均折溢价率略高。伴随着双禧分级溢价率的大幅回落，双禧B的价格也大幅回调。 图6、具有配对转换机制的分级基金折溢价率 数据来源：wind 上海证券基金评价研究中心（起止时间：10月8日-10月22日） 图7、不具有配对转换机制的分级基金折溢价率 数据来源：wind 上海证券基金评价研究中心（起止时间：10月8日-10月22日） 五、分级基金的杠杆 对于“激进份额”，银华锐进的杠杆最高，为2倍，其次是估值进取、同庆B和双禧B，杠杆为1.81倍、1.62倍、1.59倍。 由于合润B净值高于1.21元之后的净值增长率和母基金相同，无杠杆的区域较长，因而其杠杆相对较低。 表1、分级基金的杠杆 名称 直接杠杆 瑞福进取 1.55 同庆B 1.62 瑞和远见 1.43 估值进取 1.81 双禧B 1.59 合润B 1.16 银华锐进 2.00 数据来源：上海证券基金评价研究中心 基金研究 5附录： 表1、分级基金的母基金特征描述 名称 成立时间 业绩比较基准 到期日折算 是否配对转换 运作年限瑞福分级 2007-7-1 80%沪深300+20%中信标普全债 延期、清盘或其他 否 5年 长盛分级 2009-5-12 70%沪深300+30%中信标普全债 转为LOF基金 否 3年 瑞和分级 2009-10-1495%沪深300+5%银行同业存款利率 展期 是 1年 国泰分级 2010-2-10 80%沪深300+20%中证全债指数 转为LOF基金 否 3年 合润分级 2010-4-2280%沪深300+20%中证国债指数 三年一周期 是 3年 双禧分级 2010-4-16 95%中证100指数+5%活期存款利率(税后) 展期 是 3年 银华分级 2010-5-4 95%深证100价格指数+5%商业银行活期存款(税后) 展期 是 每年年初数据来源：wind 上海证券基金评级研究中心 表2、分级基金的收益分配机制描述 名称 分级基金名称 拆分比例 收益分配方式 长盛分级 长庆A 长庆B 4:6 低于0.467，同庆B为0 高于0.467，且低于1.6，同庆A获得16.8%约定收益； 高于1.6，同庆A获得10%增强收益。 瑞和分级 瑞和小康 瑞和远见 1:1 低于于1，瑞和小康、远见净值相同 高于1，且低于1.1，时，瑞和小康、远见按照8：2 高于1.1的部分，瑞和小康、远见按照2：8 国泰分级 估值优先 估值进取 1:1 低于0.586，进取为0 在0.586和1.6之间，优势获得17.1%固定收益 高于1.6时，优先获得15%增强收益 合润分级 合润A 合润B 4:6 低于0.15，提前折算 低于1.21，合润A保本无收益 高于1.21，合润A、B净值增长率相同 双禧分级 双禧A 双禧B 4:6 双禧B净值低于0.15，提前折算 双禧A固定收益5.75%。 银华分级 银华稳进 银华锐进 1:1 银华锐进净值低于0.25，提前折算 母基金净值高于2时，提前折算 银华稳进固定收益5.25%。 数据来源：wind 上海证券基金评级研究中心 6分析师承诺 分析师： 李艳 王乐乐 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格及相当的专业能力，该报告是在独立、客观的情况下出具的，并清晰地表达了本人的观点。本人在执业过程中，遵守国家法律、法规及证券监管机构、行业自律组织的各项规章制度，恪守独立诚信、谨慎客观、勤勉尽职、公正公平的原则，为投资者提供专业服务。 重要声明 本报告中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证，不保证该信息未经任何更新，也不保证本公司作出的任何建议不会发生任何变更。在任何情况下，报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或询价。在任何情况下，我公司不就本报告中的任何内容对任何投资作出任何形式的担保。我公司及其关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行或财务顾问服务。业绩表现数据仅代表过去的表现，不保证未来结果。投资收益和本金将随市场波动，当出售证券资产时可能发生损益。当前的表现可能会高于或低于那时引用的数据。 本报告版权归上海证券有限责任公司所有。未获得上海证券有限责任公司事先书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。如遵循原文本意地引用、刊发，需注明出处为“上海证券基金评价研究中心”。 上海证券基金评级定义 类别 分级及定义 综合评级 ★最低 ★★★★★最高 选证评级 ★最低 ★★★★★最高 择时评级 ★最低 ★★★★★最高 夏普比率 ★最低 ★★★★★最高