新加坡银行

下降2010E 2011E 2010E 2011E 2010E 2011EPT价钱循环记录BB代码市盈率（x）净资产收益率（％）PB（x）向上/Mkt帽（百万美元） 亚太地区|银行业务证券研究2010年10月22日新加坡银行2010年第3季度预览星展银行DBS SP IL 25,404新币14.50 13.36 8.5％1.33 1.26 9.2 10.1 25.4 12.9华侨银行OCBC SP OP 22,465新元9.06 10.00 -9.4％1.59 1.49 13.1 12.6 12.7 12.4大华银行大华银行特别提款权21,317新元18.44 19.83 -7.0％1.47 1.37 13.9 13.9 11.3 11.5注意：O / P =优于大盘，U / P =低于大盘，IL =串联资料来源：公司，彭博社，渣打银行估计预计2010年第三季度的预配置利润将持平 我们预计，由于收入收入大致持平且效率提升空间有限，这三家新加坡银行在2010年第三季度将录得预配置利润。 由于利润率提高，星展银行和大华银行一年前的净利息收入均创历史新高，但自那时以来，净息差一直呈下降趋势。 我们预计平均贷款同比增长14％，将被NIM平均每季度进一步下降5个基点（同比-27个基点）所抵消。这表示1H10报告的保证金压力下降（下降12-18bps）。 手续费收入的同比增长应保持强劲，尤其是考虑到新加坡银行的收购效应，在华侨银行。尽管在资本市场上获得了市场份额，星展集团报告的1H10年同比仅增长4％，我们预计2010年第三季度将增长8％。 交易收入（主要在星展集团）和保险收入（在华侨银行）本质上是不稳定的，我们考虑了比最近几个季度更为正常的结果。考虑到季度波动，我们将不愿上调2011年的预测。 减值应继续下降，DBS和UOB的年度收益最大。我们预计，由于低利率以及大型外国银行和CIMB和ANZ等新进入者的激烈竞争，利润率仍将承受压力。 2010年第3季度的3个月掉期交易利率（SOR）和Sibor分别下降了9个基点和5个基点，从而减少了盈余存款的回报。债券收益率维持在较低水平，较8月份的低点有所回升。国内资本市场活动同比增长强劲，但仍低于2010年第二季度水平。新元债券的发行是增长的主要领域，应该使两家领先的公司星展银行和华侨银行的手续费收入受益。我们首选华侨银行，因为从收入结构和地域角度来讲，华侨银行受到国内利润压力的压力最小，并且继续受益于其在人寿保险和私人银行业务中的强大竞争地位，估计合计占集团收益的25％。我们预计星展银行和大华银行2011年的每股收益将进一步下降7％，这是由于NIM进一步侵蚀和赚取利息的资产增长放缓导致营收阻力增加，但费用增长10％所抵消。我们认为，大华银行的估值已经反映了这些担忧，但星展银行可能仍将承受压力。娜塔莎（Natasha Midgley）+65 6307 1514版权所有。渣打银行2010重要的发现可以在披露附录。 行业研究–新加坡银行| 2010年10月22日2公司特定因素星展银行 我们预测2010年第二季度的香港减值支出为10.18亿新元，净利润为5.81亿新元，同比增长6％，环比下降19％。 我们预计星展集团的贷款将同比强劲增长16％，但由于银行希望出售低收益资产，因此预计其他赚钱资产（银行间贷款和证券）将会下降。由于强劲的贷款增长以及新加坡和香港的竞争压力，我们预测1H10下降18个基点后NIM环比下降5个基点。 交易收入对星展集团而言是很大的波动因素，在2010年1季度和2010年2季度都取得了非凡的业绩。我们保守地假设2010年第3季度的业绩会更正常（同比增长43％，但环比增长71％）。 2009年，交易收入占星展集团总收入的10％，而华侨银行和大华银行则为8％。华侨银行 一年前的可比性受到赎回GreatLink Choice政策的一次性成本的影响，导致非利息收入的税前减少2.13亿新元（税后为1.54亿新元）。我们预测净收入为6.06亿新元，不包括GLC费用，同比持平，环比增长20％。 由于以下两个因素，人寿保险的贡献在2010年第二季度较低：1）投资收益低和2）长期债券收益率降低，这导致保险负债的估值较高。我们预计债券收益率和股票市场的复苏将使保险业受益，并预计将恢复至1.31亿新元，但仍远低于09年第三季度的2.09亿新元的峰值。我们预计，由于可获利的年度保费产品销售的增长，新业务的内含价值增长将保持同比强劲增长。 由于华侨银行似乎对新加坡银行的贷款增长需求最大，因此我们预计贷款同比增长24％（不包括新加坡银行的收购，为19％）。 09年3季度也代表了未偿贷款的低点。在1H10下降12个基点之后，我们预计NIM季度环比下降5个基点。大华银行 大华银行在贷款增长方面比其他两家银行更为保守，我们预计2010年第三季度同比增长7％。尽管贷款增长放慢，但我们不认为大华银行本季度将不受NIM压力的影响，并预计在2010年上半年下降14个基点后，季度环比下降6个基点。与其他两家银行不同，大华银行在2H09的净息差下跌有限，我们认为这可能会产生滞后效应，特别是考虑到大华银行在抵押贷款领域的突出表现，该领域在2010年出现了价差合约。 在拨备前的水平上，我们预计利润同比只会增长2％。在预测减值损失较一年前大幅下降之后，我们的净收入预测同比增长35％（季度环比持平）至6亿新元。 行业研究–新加坡银行| 2010年10月22日3图1：短期利率在2010年第3季度下降，并可能在MAS于10月14日升值货币后继续承受压力（％）图2：长期债券收益率已从2010年8月的低点回升，但仍处于较低水平（％）2.52.01.51.00.50.02.01.51.00.50.0-0.53个月西伯3个月交换率（SOR）5年期新加坡基准债券-3个月期Sibor价差资料来源：彭博社，渣打银行资料来源：彭博社，渣打银行图3：由于短期利率低，净息差仍将承受压力2.552.342.131.921.711.50图4：贷款增长可能保持强劲–预计2010年第三季度平均同比增长14％30%25%20%15%10%5%0%-5%星展银行华侨银行大华银行3个月Sibor（RHS）星展银行华侨银行大华银行资料来源：公司，渣打研究部资料来源：公司，渣打研究部图5：新元债券，银团贷款和股票的国内承销额（十亿新元）20181614121086420图6：2010年第3季度和第4季度波动的交易收入和正常化的预测（百万新元）300250200150100500-50-100-150新元债券u /写作银团贷款u /写作股权u /写作星展华侨银行大华银行资料来源：彭博资讯，渣打银行研究部资料来源：公司，渣打银行研究部估算20/10/082006年1季度2006年第二季度2006年第三季度2006年第四季度2007年1季度2007年第二季度2007年第三季度2007年第四季度08年1季度2008年第二季度2008年第三季度2008年第4季度09年1季度09年2季度09年3季度09年4季度2010年1季度2010年第二季度2006年1季度2006年第二季度2006年第三季度2006年第四季度2007年1季度2007年第二季度2007年第三季度2007年第四季度08年1季度2008年第二季度2008年第三季度2008年第4季度09年1季度09年2季度09年3季度09年4季度2010年1季度2010年第二季度2010年第三季度20/01/0920/04/0920/07/0920/10/0920/01/1020/04/1020/07/1020/10/102007年10月19日2005年第四季度2006年1季度2006年第二季度2006年第三季度2006年第四季度2007年1季度2007年第二季度2007年第三季度2007年第四季度08年1季度2008年第二季度2008年第三季度2008年第4季度09年1季度09年2季度09年3季度09年4季度2010年1季度2010年第二季度10年三季度2010年第四季度2006年1季度2006年第二季度2006年第三季度2006年第四季度2007年1季度2007年第二季度2007年第三季度2007年第四季度08年1季度2008年第二季度2008年第三季度2008年第4季度09年1季度09年2季度09年3季度09年4季度2010年1季度2010年第二季度08年1月19日08年4月19日2008年7月19日08年10月19日09年1月19日09年4月19日09年7月19日09年10月19日2010年1月19日2010年4月19日2010年7月19日2010年10月19日 行业研究–新加坡银行| 2010年10月22日4图7：新元承销的市场份额（％）图8：新加坡银团贷款的市场份额（％）120301002580206015401020500星展华侨银行大华银行星展银行 华侨银行 大华银行资料来源：彭博社，渣打银行资料来源：彭博社，渣打银行图9：DBS –主要预测百万新元，除非另有说明09年3季度09年4季度2010年1季度2010年第二季度10年三季度y / y％q / q％2010年2011年净利息收入1,1401,1271,0661,0671,044-8-24,2024,200费用和佣金361358341358392891,4821,631交易收入56552302788043-71660400其他的收入20327611268240-39353361总收入1,5771,5721,7131,8151,5830-136,6976,591营业费用-635-700-702-1,735-6645-62-3,791-2,702贷款及其他资产减值-265-384-355-204-152-43-25-864-370其他项目276222515-44-407578除税前溢利704494678-9978211-8902,1173,597所得税费用-113-47-89-148-13318-10-502-611少数群体利益-28-48-57-53-53890-217-217净收入548493517-3005816-2941,3692,738净收入（调整非经常性项目）5484935177185812,3872,738EPS S $（调整）1.001.13BVPS新币10.9711.75DPS新元0.560.62净资产收益率％9.210.1客户贷款（总）10亿新元130.9133.4137.0149.1152.0162154.7167.3净利息收益率％2.032.021.931.841.791.821.72成本：收入比％40.344.541.095.642.056.641.0总减值费用/平均贷款总额百分比0.811.161.050.570.400.600.23资料来源：公司，渣打银行估计2006年1季度2006年第二季度2006年第三季度2006年第四季度2007年1季度2007年第二季度2007年第三季度2007年第四季度08年1季度2008年第二季度2008年第三季度2008年第4季度09年1季度09年2季度09年3季度09年4季度2010年1季度2010年第二季度2010年第三季度2006年1季度2006年第二季度2006年第三季度2006年第四季度2007年1季度2007年第二季度2007年第三季度2007年第四季度08年1季度2008年第二季度2008年第三季度2008年第4季度09年1季度09年2季度09年3季度09年4季度2010年1季度2010年第二季度2010年第三季度 行业研究–新加坡银行| 2010年10月22日5图10：华侨银行-主要预测百万新元，除非另有说明09年3季度09年4季度2010年1季度2010年第二季度10年三季度y / y％q / q％2010年2011年净利息收入689687704720718402,8552,958寿险获利20912714669131-3790507665一般保险费