专注内饰业务，利润率稳定性增强

公司深度报告 公司报告 三季报点评 机械、设备、仪表2010年10月23日宁波华翔 (002048) 专注内饰业务，利润率稳定性增强 请务必阅读正文之后的免责条款 投资要点 „ 事项 宁波华翔前三季度实现收入24.7亿，同比17.2%；实现净利润2.95亿，同比60%。每股收益0.52元，每股净资产4.38元。 3Q10公司实现收入9.87亿，环比20.7%；实现净利润1.11亿，环比8.2%，每股收益0.2元。 „ 平安观点 1）公司前三季度收入增长17%左右，增长幅度低于行业平均水平，主要是去年同期包含改装车业务。如按可比口径（扣除改装车业务），公司前三季度营业收入增长60%左右。其收入的60%以上来自上海大众、一汽大众、一汽轿车、延峰伟世通、长春佛吉亚排气系统等公司。主配客户相关车型持续热销带动了公司业绩增长。 2）2009年四季度公司出售子公司“陆平机器”73.8%股权后，专注于汽车内饰业务，整体毛利率非常稳定，连续三季度在22%左右，费用率亦保持稳定。 3）前三季度并表业务实现净利润1.28元，同比大增1.2倍。投资收益实现1.67亿，同比增长31.5%，主要是联营公司富奥、佛吉亚利润增长所致。 4）2009年四季度出售陆平机器股权及一汽富奥29%股权实现收益1.14亿元，扣除上述影响，公司预计2010年业绩实际增长幅度为60%—90%，对应EPS范围为0.69—0.82元。 5）盈利预测与评级。公司退出改装车业务后，主业更加明确和集中，利润率稳定性增强。其主要客户一汽集团、上汽集团发展前景向好，公司发展环境稳定。后期公司参股20%的一汽富奥有望借壳上市，提升资产估值。此外，公司积极寻找新能源产业发展机会，为后期业务拓展做好准备。 我们提高宁波华翔盈利预测为2010年每股0.72元、2011年每股0.84元，最新收盘价对应动态PE为22.4倍、19.2倍，估值合理，维持“推荐”评级。 推荐 (维持) 现价：16.14元 主要数据 行业 机械、设备、仪表 公司网址 www.nbhx.com.cn 大股东/持股 周晓峰/15.86% 实际控制人/持股 华翔集团/67.81% 总股本(百万股) 567 流通A股(百万股) 423 流通B/H股(百万股) 0 总市值(亿元) 91.54 流通A股市值(亿元) 68.29 每股净资产(元) 4.38 资产负债率(%) 27.8 行情走势图 -40%-20%0%20%40%60%80%100%Oct-09Jan-10Apr-10Jul-10宁波华翔沪深300 相关研究报告 研究员 王德安 S1060209080153 021-33830392 wangdean002@pingan.com.cn 余兵 S1060207120088 021-33830530 yubing006@pingan.com.cn 请务必阅读正文之后的免责条款 2/3 宁波华翔﹒三季报点评图表 1 宁波华翔单季度业绩 单位：万元 1Q09 2Q09 3Q09 4Q09 1Q10 2Q10 3Q10 营业收入 51128 76789 83022 70421 66775 81757 98679 资产减值 234 929 1212 2266 516 -50 1322 投资收益 387 6630 5680 21987 5424 4996 6270 净利润 595 9247 8605 17331 8245 10222 11059 并表资产净利 208 2617 2925 -4655 2822 5226 4789 每股收益（元） 0.01 0.16 0.15 0.31 0.15 0.18 0.20 毛利率 17.5% 21.0% 22.8% 23.9% 22.0% 21.9% 22.0%销售费用率 3.1% 3.0% 3.3% 3.6% 4.0% 3.4% 3.5%管理费用率 9.1% 7.5% 6.8% 13.0% 8.1% 7.0% 7.0%财务费用率 2.4% 1.9% 1.5% 0.0%-0.5% -0.4%0.3%三项费率 14.6% 12.3% 11.6% 16.5% 11.6% 10.0% 10.7% 资料来源：公司公告 图表 2 宁波华翔盈利预测 单位：万元 项目 2007年 2008年 2009年 2010E 2011E 一、营业总收入 264325 268307 281360 337430 398167二、营业总成本 244250 257381 263795 301469 355772 营业成本 213761 219225 220520 263195 310172 营业税金及附加 299567464 675 796 销售费用 10416 9064 9077 11810 13737 管理费用 17286 20462 25197 24295 28668 财务费用 1360 6023 3897 -506 398 资产减值损失 1128 2039 4640 2000 2000三、其他经营收益 投资净收益 3556 10647 34683 23190 26668四、营业利润 23631 21574 52248 59151 69064 加：营业外收入 1849708 1282 750 800 减：营业外支出 405516 1373 500 550五、利润总额 25075 21765 52156 59401 69314 减：所得税 4774 3424 10099 6534 7625六、净利润 20301 18341 42057 52866 61689 减：少数股东损益 5940 4040 6279 5000 5500 归属于母公司所有者的净利润 14362 14301 35778 40972 47809七、每股收益(元) 0.25 0.25 0.63 0.72 0.84 资料来源：平安证券研究所 平安证券综合研究所投资评级： 股票投资评级: 强烈推荐 （预计6个月内，股价表现强于沪深300指数20%以上） 推 荐 （预计6个月内，股价表现强于沪深300指数10%至20%之间） 中 性 （预计6个月内，股价表现相对沪深300指数在±10%之间） 回 避 （预计6个月内，股价表现弱于沪深300指数10%以上） 行业投资评级: 强烈推荐 （预计6个月内，行业指数表现强于沪深300指数10%以上） 推 荐 （预计6个月内，行业指数表现强于沪深300指数5%至10%之间） 中 性 （预计6个月内，行业指数表现相对沪深300指数在±5%之间） 回 避 （预计6个月内，行业指数表现弱于沪深300指数5%以上） 风险提示： 证券市场是一个风险无时不在的市场。您在进行证券交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险。请您务必对此有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。 市场有风险，投资需谨慎。 免责条款： 此报告旨为发给平安证券有限责任公司（以下简称“平安证券”）的特定客户及其他专业人士。未经平安证券事先书面明文批准，不得更改或以任何方式传送、复印或派发此报告的材料、内容及其复印本予任何其它人。 此报告所载资料的来源及观点的出处皆被平安证券认为可靠，但平安证券不能担保其准确性或完整性，报告中的信息或所表达观点不构成所述证券买卖的出价或询价，报告内容仅供参考。平安证券不对因使用此报告的材料而引致的损失而负上任何责任，除非法律法规有明确规定。客户并不能尽依靠此报告而取代行使独立判断。 平安证券可发出其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告。本报告及该等报告反映编写分析员的不同设想、见解及分析方法。报告所载资料、意见及推测仅反映分析员于发出此报告日期当日的判断，可随时更改。此报告所指的证券价格、价值及收入可跌可升。为免生疑问，此报告所载观点并不代表平安证券有限责任公司的立场。 平安证券在法律许可的情况下可能参与此报告所提及的发行商的投资银行业务或投资其发行的证券。 平安证券有限责任公司2010版权所有。保留一切权利。 平安证券综合研究所 地址：深圳市福田区金田路大中华国际交易广场8层 邮编：518048 电话：4008866338 传真：(0755) 8244 9257 [DOCID]301010230001 [/DOCID]