行业研究报告 请务必阅读正文后的免责条款部分 推荐(维持) 供需关系继续改善 行业景气向上有望持续 ----钢铁行业四季度投资策略 报告摘要: 市场数据 钢铁指数 2865.36 三个月涨跌幅 7.14% 上证综合指数 2591.55 沪深 300 指数 2857.48 行业相对股价表现 249726972897309732973497369738974097429709-0909-1009-1109-1210-0110-0210-0310-0410-0510-0610-0710-0810-090500010000150002000025000成交金额钢铁(申万)上证综合指数沪深300 相关研究 《看好长材价格见底反转 行业阶段性投资机会初现》 《需求扩张回归正常 供给紧缩或超预期》 德邦证券研究所 钢铁有色研究小组 联系人：蔡培培 电话：8621-68761616-8521 邮箱：caipp@tebon.com.cn 德邦证券有限责任公司 上海市福山路 500 号城建国际中心 26楼,200122 http://www.tebon.com.cn 市场回顾：钢价自七月中旬以来一路上扬。我们把此轮钢价上涨分为两个阶段：（1）第一阶段为需求端复苏引致的钢价上涨。经过长时间的去库存行为之后，下游终端用户和处于社会流通环节的贸易商的集中补库存行为引发了钢价的快速反弹。（2）第二阶段为供给端紧缩引致的价格上涨。8 月下旬以来，为确保完成“十一五”节能减排目标，各地纷纷出台对高耗能行业进行惩罚的电价措施。供给端紧缩明显，钢价出现新一轮上涨行情。 四季度供需前景：供需关系正在改善。宏观经济指标显示下滑趋势中透出乐观信号；钢材需求端未来利空因素有限，旺季值得期待；上游成本压力短期明显减轻，中长期也有望持续改善。随着铁矿石新增产能的不断释放、钢铁行业固定资产投资的严厉控制和行业集中度的不断提高，我国钢铁行业议价能力将不断提高，中长期看有望改善近几年于上下游产业链中的被动局面。 估值分析：从 PE 看目前钢铁行业整体PE 为 15 倍以上，沪深 300 整体 PE 为 14.4，钢铁板块 PE 相比大盘稍有溢价。但钢铁板块整体盈利波动过大，且处于盈利周期底部区域，PE 估值参考意义稍弱。从 PB 看，目前钢铁板块PB 为 1.5 倍，目前相对沪深 300 折价 40%，估值较前期有一定修复。从估值上讲，钢铁板块安全系数仍然较高，且钢铁行业相对状况在改善之中，相对于沪深 300 板块的估值修复过程有望继续。 投资策略：维持行业“推荐”评级。我们认为四季度的投资机会集中于三个领域：1、阶段性主题：长材优于板材。我们继续推荐长材营业收入占比较高、业绩弹性较大的三钢闽光、八一钢铁和凌钢股份等。2、长期主题：内地基础设施建设、企业内迁带来钢铁板块投资机会，要素成本变化决定实体企业内迁趋势，对内地固定资产投资的要求也进一步提高，同时平衡区域经济的要求决定政策逐渐倾斜中西部地区。我们推荐八一钢铁和新钢股份等个股。特钢子行业具备更高增长潜力，特钢类上市公司我们推荐大冶特钢和方大特钢。 钢铁行业 2010-09-27 目录 1 前期观点回顾和市场表现综述 ......................................................... 3 1.1 今年中期以来的观点总结............................................... 3 1.2 市场回顾：钢价上涨的两阶段行情....................................... 3 2 四季度供需前景：供需关系正在改善 ................................................... 6 2.1 宏观经济指标显示下滑趋势中透出乐观信号............................... 6 2.2 需求端未来利空因素有限，旺季值得期待................................. 8 2.3 上游成本压力或将持续改善............................................ 11 3 估值分析与投资策略................................................................ 13 3.1 估值分析............................................................ 13 3.2 投资策略............................................................ 14 31 前期观点回顾和市场表现综述 1.1 今年中期以来的观点总结 我们在中期策略、8、9 月份月度策略及一系列周报的主要观点为： 1、给予行业“推荐”评级。与需求回归和四季度铁矿石协议定价预期下降有关，钢铁上市公司盈利空间将于三季度见底，四季度出现回升。保障房、西部开发、自然灾害、央行货币政策、地产市场成交回暖等五大因素正在改变钢材市场的运行及预期，需求端潜力尚未释放。 2、供给端钢铁行业产能过剩的整体格局未变，一旦钢材价格上涨，闲置产能必然纷纷复产，钢价产量上升，钢价再次受到压制，7 月份的钢厂减产行为难以持续，产能利用率将再次提升。供给压力将再次出现，而需求端尚有潜力。 3、看好长材类和资源类上市公司。原因有：（1）未来需求端可能出现的超预期机会大多发生在对建筑用钢的需求上；（2）政府正在进行的淘汰落后产能大多为螺纹钢等产能，而钢厂新上项目大多为板材项目，相比板材，未来建用钢的产能增长较为有限。（3）上游资源类公司依然在产业链中占筑据优势地位，看好需求回暖时铁矿石价格回升带来的收益。阶段性看好业绩弹性、建筑用钢营业收入占比较高、具备资源属性的上市公司，推荐个股：八一钢铁、凌钢股份、三钢闽光；长期看好产品、区域、资源具有优势的上市公司，推荐个股：大冶特钢、八一钢铁。 图1-1 钢铁行业指数及推荐个股三季度表现 56789101110-0610-0710-0710-0710-0710-0710-0810- 0810- 0810-0810-0910-0910-090100200300400500600成交金额凌钢股份沪深300钢铁(申万)大冶特钢三钢闽光八一钢铁凌钢股份 资料来源:wind资讯,德邦研究 1.2 市场回顾：钢价上涨的两阶段行情 钢价自七月中旬以来一路上扬 4 由于下游需求的疲软及市场悲观的预期，四月钢价达高点之后开始一路下滑，从 7 月中下旬开始，钢材价格出现反弹，并持续上涨。我们把此轮钢价上涨分为两个阶段：（1）第一阶段为需求端复苏引致的钢价上涨。经过长时间的去库存行为之后，下游终端用户和处于社会流通环节的贸易商的集中补库存行为引发了钢价的快速反弹。分品种来看，长材价格反弹快于板材，截止 8 月底，螺纹钢均价较 7 月份环比上涨 3.25%，线材均价环比上涨 3.9%，热轧平均价格基本维持不变，冷轧均价环比上涨 1.94%，中厚板均价环比上涨 0.74%。（2）第二阶段为供给端紧缩引致的价格上涨。8 月下旬以来，为确保完成“十一五”节能减排目标（即单位国内生产总值能耗降低 20%左右），国务院组成 6 个督查组，对 18 个重点地区进行节能减排专项督查。各地纷纷出台对高耗能行业进行惩罚的电价措施。供给端紧缩明显，钢价出现新一轮上涨行情。 图 1-2 螺纹钢价格走势 2,8003,3003,8004,3004,8005,3005,8006,30007-107-407-707-1008-108-408-708-1009-109-409-709-1010-110-410-7螺纹钢:HRB335 20MM:北京 元/吨螺纹钢:HRB335 20MM:广州 元/吨螺纹钢:HRB335 20MM:上海 元/吨资料来源:my steel,德邦研究图 1-3 线材价格走势 2,8003,3003,8004,3004,8005,3005,8006,30007-107-507-908-108-508-909-109-509-910-110-510-9线材:6.5高线:广州 元/吨线材:6.5高线:上海 元/吨线材:6.5高线:北京 元/吨资料来源:my steel,德邦研究图 1-4 热轧价格走势 3,0003,5004,0004,5005,0005,5006,0006,50007-107-507-908-108-508-909-109-509-910-110-510-9热轧:3.0热轧板卷:北京 元/吨热轧:3.0热轧板卷:广州 元/吨热轧:3.0热轧板卷:上海 元/吨资料来源:my steel,德邦研究图 1-5 冷轧价格走势 4,0004,5005,0005,5006,0006,5007,0007,5008,00007-107-507-908-108-508-909-109-509-910-110-510-9冷轧:1.0m m :北京 元/吨冷轧:1.0m m :广州 元/吨冷轧:1.0m m :上海 元/吨资料来源:my steel,德邦研究 长材、板材表现分化 此轮钢价上涨行情中，长材等建筑用钢表现更优，原因在于：（1）需求端方面，保障房、区域开发等对建筑用钢的需求好于预期，房地产新政后对建筑用钢的极度悲观情绪已经 5 得到修正，近期房地产市场的复苏更是强化了这一预期。（2）供给端方面，节能减排对产能的遏制作用大都显现在建筑用钢上，原因在于落后产能淘汰的对象多为螺纹钢等产能。 图1-6 上海地区建筑钢材走货量 0000000000000000000000000000000002009-1-22009-2-132009-3-272009-5-82009-6-192009-7-312009-9-112009-10-302009-12-112010-1-222010-3-52010-4-162010-5-282010-7-92010-8-20建筑钢材走货量（吨，上海地区）资料来源:西本新干线,德邦研究 除价格表现外，长材去库存化的效果也优于板材。从 8 月份的数据看，长材库存较 7月环比减少 10.85%，板材库存增加 5.17%。 图 1-7 热轧、螺纹库存走势 400 450 500 550 600 650 700 750 2009-122010-012010-022010-032010-042010-052010-062010-072010-08热轧板螺纹钢万吨 资料来源:my steel,