2010年三季报点评：高成本开支下仍保持业绩稳定增长

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 公司研究 Page 1 [Table_KeyInfo] 动态报告 信息技术 [Table_StockInfo] 欧菲光（002456） 推荐 2010年三季报点评 （维持评级） 显示器件 [Table_BaseInfo] 上市之日起该股与上证综指走势比较 4550556008-0308-1708-3109-1409-2810-12欧菲光上证综合指数 股票数据 总股本/流通A股(百万股) 96/19.2 流通B股/H股(百万股) 0/0 总市值/流通市值(百万元) 4693/939 上证综指/深圳成指 3003.95/2620.65 12个月最高/最低（元） 59.83/44.53 财务数据 净资产值(百万元) 955.31 每股净资产(元) 9.95 市净率 4.91 资产负债率 24.34% 息率 0 相关研究报告： 公告点评：《超募资金的产能扩张带来业绩快速增长》—2010-9-21 深度报告：《电容触摸屏业务爆发在即》—2010-8-6 上市点评：《触摸屏业务市场空间巨大》—2010-8-4 分析师：段迎晟 电话： 0755-82130761 E-mail: duanyingsheng@guosen.com.cn SAC执业证书编号：S0980210030013 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 财报点评 高成本开支下仍保持业绩稳定增长  年初至报告期业绩符合预期 公司2010年1-9月实现收入4.05亿元，同比增长59.97%；归属于上市股东净利润3927万，同比增长25.41%；对应的每股收益为0.51元，同比增长18.6%业绩增长符合预期。  新项目的投入尚未发挥业绩，前期费用增加较高 公司的管理费用同比增加76.88%，销售费用同比增加64.18%，费用增加高于同期收入增加。其中重要的原因是公司增加的人工费用和研发费用，公司在苏州的电容式触摸屏项目投入较大，已经进行相关的技术和人才储备，但是产品在明年才能投产，所以费用的增加影响公司报告期业绩。  超募资金的产能扩张可能进一步增加四季度的费用 公司于9月20日公告利用超募资金在南昌设立子公司，进行触摸屏和强化玻璃的生产，扩充现有产能，项目的设计投产期是18个月，所以从四季度开始将可能导致费用增加，对公司业绩产生压力。但是，由于投产的业务是公司现有的较为成熟的技术和产品，我们预计公司存在项目提前投产的可能。  产品成熟和结构调整导致毛利率有所下降，后续新产品将有望改善公司盈利能力 公司从年初至报告期末销售毛利率为25.68%，同比下降了2.94%，一方面是因为公司的红外截止滤光片是较为成熟的产品，毛利率有下滑趋势，另一方面目前盈利相对较低的电阻式触摸屏占公司收入比例进一步加大，导致整体毛利率有所下降。公司后续会陆续投入电容式触摸屏等新的产品，新产品的投产将有望改善公司盈利能力。  维持盈利预测及“推荐”评级 公司发展势头良好，技术储备丰富，我们维持盈利预测及推荐评级，预计10-12年EPS分别为0.89、1.78和3.45元，对应市盈率为58倍、27倍和14倍。 [Table_Profit] 盈利预测和财务指标 2009 2010 2011 2012 营业收入(百万元) 373 635 1081 1672 (+/-%) 62% 70.2% 70.3% 54.7% 净利润(百万元) 51 85 171 331 (+/-%) 37% 67.1% 101.1% 93.3% 每股收益（元） 0.71 0.89 1.78 3.45 EBIT Margin 18% 17% 19% 24% 净资产收益率（ROE） 21% 8% 14% 22% 市盈率（PE） 69.3 59 27 14 2010年10月21日 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 附表1：财务预测与估值 资产负债表（百万元） 2009 2010E 2011E 2012E 利润表（百万元） 2009 2010E 2011E 2012E 现金及现金等价物 39 699 718 864 营业收入 373 635 1081 1672 应收款项 96 156 266 412 营业成本 274 473 781 1133 存货净额 61 111 186 272 营业税金及附加 0 2 3 5 其他流动资产 14 19 32 50 销售费用 7 11 18 28 流动资产合计 210 985 1203 1599 管理费用 26 43 73 112 固定资产 241 317 346 361 财务费用 10 6 4 4 无形资产及其他 4 4 4 4 投资收益 0 0 0 0 其他长期资产 1 1 1 1 资产减值及公允价值变动 (0) (1) (1) (1) 长期股权投资 0 0 0 0 其他收入 0 0 0 0 资产总计 457 1307 1553 1965 营业利润 56 99 201 389 短期借款及交易性金融负债 76 70 70 70 营业外净收支 1 1 1 1 应付款项 53 99 165 242 利润总额 57 100 202 390 其他流动负债 15 25 42 62 所得税费用 6 15 30 58 流动负债合计 145 194 277 374 少数股东损益 0 0 0 0 长期借款及应付债券 67 67 67 67 归属于母公司净利润 51 85 171 331 其他长期负债 0 0 0 0 长期负债合计 67 67 67 67 现金流量表（百万元） 2009 2010E 2011E 2012E 负债合计 212 261 345 441 净利润 51 85 171 331 少数股东权益 0 0 0 0 资产减值准备 (0) 0 0 0 股东权益 245 1046 1209 1523 折旧摊销 19 24 30 34 负债和股东权益总计 457 1307 1553 1965 公允价值变动损失 0 1 1 1 财务费用 10 6 4 4 关键财务与估值指标 2009 2010E 2011E 2012E 营运资本变动 (29) (61) (115) (153) 每股收益 0.71 0.89 1.78 3.45 其它 0 (0) (0) (0) 每股红利 0.11 0.04 0.09 0.17 经营活动现金流 41 49 88 213 每股净资产 3.40 10.90 12.59 15.87 资本开支 (54) (100) (60) (50) ROIC 17% 19% 29% 44% 其它投资现金流 0 0 0 0 ROE 21% 8% 14% 22% 投资活动现金流 (54) (100) (60) (50) 毛利率 26% 25% 28% 32% 权益性融资 0 720 0 0 EBIT Margin 18% 17% 19% 24% 负债净变化 (22) 0 0 0 EBITDA Margin 23% 20% 22% 26% 支付股利、利息 (8) (4) (9) (17) 收入增长 62% 70.2% 70.3% 54.7% 其它融资现金流 92 (6) 0 0 净利润增长率 37% 67.1% 101.1% 93.3% 融资活动现金流 31 710 (9) (17) 资产负债率 46% 20% 22% 22% 现金净变动 17 659 19 146 息率 0.3% 0.1% 0.3% 0.6% 货币资金的期初余额 22 39 699 718 P/E 56.5 45.1 22.4 11.6 货币资金的期末余额 39 699 718 864 P/B 11.7 3.7 3.2 2.5 企业自由现金流 (6) (47) 30 165 EV/EBITDA 36.7 31.6 17.7 10.0 权益自由现金流 64 (58) 27 162 资料来源：国信证券经济研究所预测 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 国信证券投资评级 类别 级别 定义 股票 投资评级 推荐 预计6个月内，股价表现优于市场指数20%以上 谨慎推荐 预计6个月内，股价表现优于市场指数10%-20%之间 中性 预计6个月内，股价表现介于市场指数±10%之间 回避 预计6个月内，股价表现弱于市场指数10%以上 行业 投资评级 推荐 预计6个月内，行业指数表现优于市场指数10%以上 谨慎推荐 预计6个月内，行业指数表现优于市场指数5%-10％之间 中性 预计6个月内，行业指数表现介于市场指数±5%之间 回避 预计6个月内，行业指数表现弱于市场指数5%以上 免责条款 本报告信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归国信证券所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登。 请务必参阅正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 [Table_Analyst] 国信证券经济研究所团队成员 宏观 周炳林 0755-82130638 林松立 010-66026312 策略 黄学军 021-60933142 崔 嵘 021-60933159 交通运输 郑 武 0755- 82130422 陈建生 0755- 82133766 岳 鑫 0755- 82130432 高 健 0755-82130678 银行 邱志承 021- 60875167 黄 飙 0755-82133476 谈 煊 010- 66025229 房地产 方 焱 0755-82130648 区瑞明 0755-82130678 黄道立 0755- 82133397 机械 余爱斌 0755-82133400 黄海培 021-60933150 陈 玲 0755-82130646 杨 森 0755-82133343 汽车及零配件 李 君 021-60933156 左 涛 021-60933164 钢铁 郑 东