2010年10月央行加息点评：央行加息后人民币汇率走势预期

宏观快评2010年10月20日请务必阅读正文之后的免责条款。 2010年10月央行加息点评 央行加息后人民币汇率走势预期 „ 事项： 中国人民银行决定，自2010年10月20日起上调金融机构人民币存贷款基准利率。金融机构一年期存款基准利率上调0.25个百分点，由现行的2.25%提高到2.50%；一年期贷款基准利率上调0.25个百分点，由现行的5.31%提高到5.56%；其他各档次存贷款基准利率据此相应调整。在美元还处在贬值周期的背景下，市场担忧此次央行加息将进一步加大人民币升值压力，同时担忧央行此举会导致热钱加速流入。 „ 主要观点： 1. 此次央行加息之后，存在热钱流入的压力，但是加息并不必然导致热钱大量流入，美元也不会单独持续的贬值，同时汇率弹性机制不断完善、央行调控灵活性不断增强，所以我们认为不应对热钱流入的预期过高。 2. 我们认为下阶段政府可能将通过在平衡贸易收支、市场干预调控人民币汇率等方面的努力，调控人民币升值的预期，进而抑制热钱流入。 李虹蓉 S1060208080107 0755-22626170 Lihongrong002@pingan.com.cn 吴 杰 联系人 S1060110070149 0755-22621379 Wujie520@pingan.com.cn 宏观快评请务必阅读正文之后的免责条款。 2/4 „ 存在热钱流入的压力，但是不应预期过高 （1）加息并不必然导致大量热钱加速流入 市场担忧由加息引致的内外利差会引起大量热钱流入中国，但是我们通过考察上一个加息区间，即2006年8月至2008年10月间外汇占款走势后发现（图表1）：近几年外汇占款一直处于增长状态，而加息区间内年份的外汇占款增速与区间之外的年份并没有出现较大的差异；2004年和2005年作为加息区间之外的年份，多数月份的外汇占款增速甚至高于加息区间之内年份。因此我们认为加息与热钱流入之间并不存在必然的联系。 图表1 加息与热钱流入不存在必然的联系 资料来源： CEIC （2）欧美国家经济的基本面、美元的国际地位不会让美元单独持续贬值 首先，欧美经济不景气，均采取宽松的货币政策，美元不可能单独持续地贬值。欧洲债务危机引发的负面影响并未消退，美国实行量化宽松的货币政策、欧洲各国采取紧缩性的财政政策背景下，欧洲国家同样有充足的动力实行宽松的货币政策，致使不可能形成美元单独贬值的局面，而是很可能形成欧元和美元交错升值、贬值的局面。 其次，美元继续贬值的空间有限。虽然市场认为目前美元仍然处在贬值周期之中，但是目前美元仍然是最重要的国际储备货币，如果其不受限制地贬值，其安全性和国际地位将遭受巨大的挑战乃至削弱，这种状况是美国政府主观上所不愿接受的。 综上两点，我们认为加息后中国是面临着热钱流入的压力，但是考虑到汇率弹性机制本身不断地完善、央行调控灵活性不断增强的现实，我们认为不应该对热钱流入存在过高的预期。 „ 政府可能通过调控人民币升值预期来抑制热钱流入 总体来看，我们认为政府将通过调控人民币升值预期的方式来加大资金流动成本，抑制热钱流入，具体而言可能会包含3个方面的措施： （1） 通过平衡贸易收支的方式缓解人民币升值压力。在国内主动调整产业结构，以及贸易结构面临调整的前提下，我们认为政府仍然会通过主动扩大进口、减少贸易顺差的方式，来缓解人民币升值压力。 06.8-08.10加息区间 宏观快评请务必阅读正文之后的免责条款。 3/4 （2） 通过市场干预的方式调控人民币汇率。根据一季度中央部委展开的针对各行业应对人民币升值压力测试结果，我国外贸企业对人民币升值所能承受的压力区间在3%-5%之间，这相当于是给出了人民币的升值的可调控空间。在此背景下，结合现行的汇率管理制度，我们认为政府还是有能力通过市场干预的方式调控人民币汇率。 （3） 人民币实行一步到位的升值，打消任何可能的预期。这或许是最彻底、便捷的方式，但是考虑到庞大的人民币资产的安全性以及国内经济的承受力，我们认为政府会尽量避免采取这样一种极端的方式来阻止热钱流入，人民币升值速度和幅度还是会遵循渐进、主动、可控的原则。 平安证券综合研究所投资评级： 股票投资评级: 强烈推荐 （预计6个月内，股价表现强于沪深300指数20%以上） 推 荐 （预计6个月内，股价表现强于沪深300指数10%至20%之间） 中 性 （预计6个月内，股价表现相对沪深300指数在±10%之间） 回 避 （预计6个月内，股价表现弱于沪深300指数10%以上） 行业投资评级: 强烈推荐 （预计6个月内，行业指数表现强于沪深300指数10%以上） 推 荐 （预计6个月内，行业指数表现强于沪深300指数5%至10%之间） 中 性 （预计6个月内，行业指数表现相对沪深300指数在±5%之间） 回 避 （预计6个月内，行业指数表现弱于沪深300指数5%以上） 风险提示： 证券市场是一个风险无时不在的市场。您在进行证券交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险。请您务必对此有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。 市场有风险，投资需谨慎。 免责条款： 此报告旨为发给平安证券有限责任公司（以下简称“平安证券”）的特定客户及其他专业人士。未经平安证券事先书面明文批准，不得更改或以任何方式传送、复印或派发此报告的材料、内容及其复印本予任何其它人。 此报告所载资料的来源及观点的出处皆被平安证券认为可靠，但平安证券不能担保其准确性或完整性，报告中的信息或所表达观点不构成所述证券买卖的出价或询价，报告内容仅供参考。平安证券不对因使用此报告的材料而引致的损失而负上任何责任，除非法律法规有明确规定。客户并不能尽依靠此报告而取代行使独立判断。 平安证券可发出其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告。本报告及该等报告反映编写分析员的不同设想、见解及分析方法。报告所载资料、意见及推测仅反映分析员于发出此报告日期当日的判断，可随时更改。此报告所指的证券价格、价值及收入可跌可升。为免生疑问，此报告所载观点并不代表平安证券有限责任公司的立场。 平安证券在法律许可的情况下可能参与此报告所提及的发行商的投资银行业务或投资其发行的证券。 平安证券有限责任公司2010版权所有。保留一切权利。 平安证券综合研究所 地址：深圳市福田区金田路大中华国际交易广场8层 邮编：518048 电话：4008866338 传真：(0755) 8244 9257