2010年10月19日央行上调人民币存贷款基准利率点评：兼顾多重目标与加强流动性管理

请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 of 5 1. Interest rate hikes indicate that the upward economy growth trend has stabilized. Q3 GDP growth rate may reach 9.5% or above. 2. Rate hike is a “Nuclear weapon” to manage inflation expectations. Increasing inflation pressure and inflation put pressure on central bank to adjust monetary policy. A significant goal of implementing interest rate hike is to manage inflation expectations. 3. Liquidity management, especially sterilizing new round of international capital flows, is the next important goal of China’s monetary policy. Interest rate rise this time shows independence of China’s monetary policy, which does not need to follow the U.S. monetary policy. The momentum of international capital flows into China is expected to be stronger. The central bank will begin a new round of hedge liquidity operations, while strengthening controls on foreign capital inflows. 4. Interest rate hikes show that the central bank monetary policy is becoming consistent with the international practice and taking into account the practical needs of multiple objectives. In order to manage inflation expectations effectively but avoid excessive impact at the real economy turnaround, demand deposits interest rate remains unchanged, as well as one-year deposit rate and loan rate are adjusted differently. It reflects the need of monetary policy to balance multiple objectives. Dr. David XIE （86-755）82943724 xieyx@cmschina.com.cn Dr. Cliff ZHAO （852）31896126 wenlizhao@cmschina.com.cn Dr. Binbin SUN （86-755）82943231 sunbb@cmschina.com.cn Qing LI （852）31896142 qingli@cmschina.com.cn Research Department CMS (HK) 20 October 2010 Comments on Interest Rate Hike on October 19, 2010 Balance Multiple Objectives and Strengthen Liquidity Management Macro Report 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 5 事件： 中国人民银行决定，自2010年10月20日起上调金融机构人民币存贷款基准利率。金融机构一年期存款基准利率上调0.25个百分点，由现行的2.25%提高到2.50%；一年期贷款基准利率上调0.25个百分点，由现行的5.31%提高到5.56%；其他各档次存贷款基准利率据此相应调整。 评论： 1、加息预示经济企稳向好，推测3季度GDP增速可能9.5以上。 2、加息是管理通胀预期的核武器。不断走高的通胀压力和通胀水平对于央行适时调整货币政策造成一定的压力。此时出台加息政策的一个显著目标就是管理通胀预期。 3、流动性管理，特别是对冲新一轮国际资本流入将是未来中国货币政策的重要目标。本次加息显示中国货币政策的独立性强， 并不需要受美国货币政策取向的左右，可以推断国际资本流入中国的势头会更强，央行将开始新一轮对冲流动性的操作，同时加强对外资流入的管制措施。 4、本次加息表明央行货币政策开始向国际惯例接轨的趋势，同时显示央行货币政策兼顾多重目标的现实需求。为了在有效管理通胀预期的同时避免过度影响实体经济回升向好的趋势，本次加息对于活期存款利率未作调整，一年期以上存款利率和贷款利率的调整幅度存在差异，这一状况显示央行货币政策的取巧和兼顾多重目标的需要。 2010年10月19日央行上调人民币存贷款基准利率点评 宏观报告兼顾多重目标与加强流动性管理 招商证券（香港）研究部 谢亚轩 博士 （86-755）82943724 xieyx@cmschina.com.cn 赵文利 博士 （852）31896126 wenlizhao@cmschina.com.cn 孙彬彬 博士 （86-755）82943231 sunbb@cmschina.com.cn 李青 （852）31896142 qingli@cmschina.com.cn 2010年10月20日 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 of 5宏观报告1、加息预示经济明显企稳向好 从央行货币政策三大目标顺序来看，经济增长是首要目标。我们认为政策当局应该看到了当前经济企稳向好的明显迹象和趋势，因此可以推断三季度GDP增速很可能会好于市场预期，或高于9.5。 从历史情况来看，2003年以来历次加息对应的GDP季度增速均高于9.5。 图1：2003年以来历次加息对应的GDP季度增速均高于9.5 -4 -2 0 2 4 6 8 10 02468101214162003-1Q2003-3Q2004-1Q2004-3Q2005-1Q2005-3Q2006-1Q2006-3Q2007-1Q2007-3Q2008-1Q2008-3Q2009-1Q2009-3Q2010-1QGDPCPI 数据来源：中国人民银行，CEIC，招商证券研发中心 2、加息是管理通胀预期的核武器 加息是央行管理通胀预期的核武器。此时出台加息政策的一个显著目标就是管理通胀预期。最近几个月的CPI连续走高，商务部食用农产品价格在进入10月份后也继续走高。我们预测9月CPI在3.7-3.8之间，四季度CPI将不低于3。不断走高的通胀压力和通胀水平对于央行适时调整货币政策造成一定的压力。因此，管理通胀预期是加息的一个主要目标。 图2：食用农产品价格进入10月后继续走高 图3：中国储户通胀预期领先实际通胀两个季度 -10-50510152025Apr-07Jun-07Aug-07Oct-07Dec-07Feb-08Apr-08Jun-08Aug-08Oct-08Dec-08Feb-09Apr-09Jun-09Aug-09Oct-09Dec-09Feb-10Apr-10Jun-10Aug-10Oct-10%食用农产品价格指数CPI-食品未来物价预期指数：季调CPI:当季同比5055606570758000-06 01-06 02-06 03-06 04-06 05-06 06-06 07-06 08-06 09-06 10-06-4-20246810资料来源：中国人民银行，CEIC，招商证券研发中心 资料来源：中国人民银行，CEIC，招商证券研发中心 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 of 5宏观报告3、流动性管理，特别是对冲新一轮国际资本流入将是未来中国货币政策的重要目标 本次加息显示中国货币政策的独立性强， 并不需要受美国货币政策取向的左右，可以推断国际资本流入中国的势头会更强，央行将开始新一轮对冲流动性的操作，同时加强对外资流入的管制措施。 我们在四季度报告中指出，目前全球货币政策分歧加剧，中国等新兴经济体面临的国际流动性环境持续宽松。暂时脱钩的经济基本面和通胀状况决定发达国家和新兴国家的货币政策取向出现不匹配。发达经济体的宽松货币政策很可能持续到2011年，且短期可能再加码。包括中国在内的新兴市场国家面临的国际流动性环境持续宽松。因此，在管理通胀预期的目标设定下，流动性管理，特别是对冲新理论国际资本流入将成为我们当前货币政策的另一重要目标。 图4：从汇率看流入香港的国际资金重拾升势 图5：过剩流动性推动大宗商品价格上涨 -0.50.00.51.01.52.02.505-0105-0305-0505-0705-0905-1106-0106-0306-0506-0706-0906-1107-0107-0307-0507-0707-0907-1108-0108-0308-0508-0708-0908-1109-0109-0309-0509-0709-0909-1110-0110-0310-0510-0710-097.707.727.747.767.787.807.827.847.86美元与港元息差(左轴)港元/美元(右轴)%-50050100150200198119831985198719891991199319951997199920012003200520072009万亿美元200250300350400450500新兴亚洲资本净流入(左轴)CRB指数资料来源：CEIC，招商证券研发中心 资料来源：IMF,彭博,招商证券研发中心 4、加息透露的其他信息 首先，本次加息调整幅度为0.25个百分点，与之前0.27个百分点存在略微差异，这一差异表明央行货币政策同国际惯例接轨的趋势。 其次，为了在有效管理通胀预期的同时避免过度影响实体经济回升向好的趋势，本次加息对于活期存款利率未作调整，一年期以上存款利率和贷款利率的调整幅度存在差异，这一状况显示央行货币政策的取巧和兼顾多重目标的需要。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 宏观报告5 of 5 免责条款： 本报告由招商证券(香港)有限公司提供。招商证券(香港)现持有香港证券及期货事务监察委员会(SFC)所发的营业牌照，并由SFC按照《证券及期货条例》进行监管。招商证券(香港)目前的经营范围包括第1类(证券交易)、第2类(期货合约交易)、第4类(就证券提供意见)、第6类(就机构融资提供意见)和第9类(提供资产管理)。本报告中的内容和意见仅供参考，其并不构成对所述证券或相关金融工具的建议、出价、询价、邀请、广告及推荐等。 本报告的信息来源于招商证券(香港)认为可靠的公开资料