烟台氨纶：业绩进入稳定增长期

公司深度报告 公司报告 三季报点评 化学纤维制造业2010年10月18日烟台氨纶 (002254) 业绩进入稳定增长期 请务必阅读正文之后的免责条款 投资要点 „ 业绩符合我们预期 前三季度，公司实现营业收入10.9亿元，同比增长36.3%；归属于母公司所有者的净利润1.9亿元，同比增长178.1%。基本每股收益0.72元，每股净资产6.29元，加权平均净资产收益率11.65%。氨纶售价及销量、芳纶销量同比增长，是业绩大增的主要原因。 „ 10月份氨纶价格季节性上涨，预计继续上涨的空间不大 受下游纺织行业复苏拉动，今年以来氨纶价格不断上涨。公司40D报价自年初的4.8万元/吨快速上涨至3月中旬的6.2万元/吨，5月下旬开始下跌，三季度为5.6万元/吨。受下游需求旺季影响，目前报价再次上涨至5.9万元/吨，实际出厂价为5.6万元/吨。受棉花等价格大幅上涨影响，下游纺织行业原料成本压力较大，我们认为，四季度氨纶价格将维持，继续上涨的空间不大。 „ 芳纶业务基本稳定 2009年受金融危机影响，公司间位芳纶出口下滑，预计其开工率下降至约6成。随着国内外经济复苏，今年春节后公司间位芳纶产品订单增加，出口增多，生产逐步满负荷，价格也略上涨至13万元/吨以上。目前公司芳纶出口比例重新回升至约一半，生产满负荷，我们预计未来芳纶业务仍将维持平稳。 „ 产能扩张稳步进行 0.5万吨/年的医用氨纶项目剩余的0.3万吨产能预计将于10月底或11月投产。0.7万吨/年的舒适氨纶项目预计于2011年6月底建成投产。间位芳纶现有产能4600吨/年，年底将扩至5000吨/年。1000吨/年的对位芳纶项目预计于2011年5月建成投产。 „ 业绩进入稳定增长期，维持“推荐” 我们认为，随着氨纶和芳纶业务稳步发展，公司业绩进入稳定增长期，预计2010、2011、2012年EPS分别为1.00、1.19、1.36元，对应前收盘价动态市盈率分别为27、22、20倍，维持“推荐”评级。 推荐 (维持) 现价：26.72元 主要数据 行业 化学纤维制造业 公司网址 www.ytspandex.com 大股东/持股 烟台氨纶集团有限公司/38.65% 实际控制人/持股 烟台市国资委/19.71% 总股本(百万股) 261 流通A股(百万股) 159 流通B/H股(百万股) 0 总市值(亿元) 69.75 流通A股市值(亿元) 42.52 每股净资产(元) 6.29 资产负债率(%) 14.7 行情走势图 -40%-20%0%20%40%60%80%Oct-09Jan-10Apr-10Jul-10烟台氨纶沪深300 相关研究报告 研究员 伍 颖 S1060210040004 010-59734884 wuying467@pingan.com.cn 陈建文 S1060210050001 0755-22625476 chenjianwen002@pingan.com.cn 2008A2009A2010E 2011E2012E营业收入(百万元)1418 1133 1521 1951 2264 YoY(%) -19.4%-20.1%34.2% 28.3%16.0%净利润(百万元) 182 109 261 310 355 YoY(%) -48.0%-40.0%139.0% 18.9%14.4%毛利率(%) 28.1%22.6%30.1% 28.6%28.3%净利率(%) 19.9%12.8%9.6% 17.2%15.9%ROE(%) 11.8%7.0%15.2% 15.9%16.1%EPS(摊薄/元) 0.70 0.42 1.00 1.19 1.36 P/E(倍) 38.3 63.9 26.7 22.5 19.7 P/B(倍) 4.5 4.5 4.1 3.6 3.2 平安证券综合研究所投资评级： 股票投资评级: 强烈推荐 （预计6个月内，股价表现强于沪深300指数20%以上） 推 荐 （预计6个月内，股价表现强于沪深300指数10%至20%之间） 中 性 （预计6个月内，股价表现相对沪深300指数在±10%之间） 回 避 （预计6个月内，股价表现弱于沪深300指数10%以上） 行业投资评级: 强烈推荐 （预计6个月内，行业指数表现强于沪深300指数10%以上） 推 荐 （预计6个月内，行业指数表现强于沪深300指数5%至10%之间） 中 性 （预计6个月内，行业指数表现相对沪深300指数在±5%之间） 回 避 （预计6个月内，行业指数表现弱于沪深300指数5%以上） 风险提示： 证券市场是一个风险无时不在的市场。您在进行证券交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险。请您务必对此有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。 市场有风险，投资需谨慎。 免责条款： 此报告旨为发给平安证券有限责任公司（以下简称“平安证券”）的特定客户及其他专业人士。未经平安证券事先书面明文批准，不得更改或以任何方式传送、复印或派发此报告的材料、内容及其复印本予任何其它人。 此报告所载资料的来源及观点的出处皆被平安证券认为可靠，但平安证券不能担保其准确性或完整性，报告中的信息或所表达观点不构成所述证券买卖的出价或询价，报告内容仅供参考。平安证券不对因使用此报告的材料而引致的损失而负上任何责任，除非法律法规有明确规定。客户并不能尽依靠此报告而取代行使独立判断。 平安证券可发出其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告。本报告及该等报告反映编写分析员的不同设想、见解及分析方法。报告所载资料、意见及推测仅反映分析员于发出此报告日期当日的判断，可随时更改。此报告所指的证券价格、价值及收入可跌可升。为免生疑问，此报告所载观点并不代表平安证券有限责任公司的立场。 平安证券在法律许可的情况下可能参与此报告所提及的发行商的投资银行业务或投资其发行的证券。 平安证券有限责任公司2010版权所有。保留一切权利。 平安证券综合研究所 地址：深圳市福田区金田路大中华国际交易广场8层 邮编：518048 电话：4008866338 传真：(0755) 8244 9257 [DOCID]301010180006 [/DOCID]