股指期货市场运行周报：市场七连阳期指放量,套利收益寥寥

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 金融工程研究 Page 1 [Table_KeyInfo] 动态报告 金融工程 [Table_Title] 股指期货市场运行周报 金融衍生品 [Table_BaseInfo] 指数与产品研究中心 联系人 赵学昂 电话 010-66025232 Email zhaoxang@guosen.com.cn 分析师 阳璀 电话 0755-82133538 Email yangcui@guosen.com.cn SAC 执业证书编号：S0980210040004 分析师 周琦 电话 0755-82133568 Email Zhouqi1@guosen.com.cn SAC 执业证书编号：S0980210040011 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 指数与产品周报 市场七连阳期指放量，套利收益寥寥 1. A股与股指期货行情回顾 节后市场七连阳，沪深300指数突破3300点，上周涨幅9.31％，成交金额为10595.71亿元，交易量历史新高。期指合约涨幅均达10%以上，交易量明显放大，10月合约710手到期交割。上周涨势强劲，各合约成交量和持仓量大幅放量，一周的总成交量为1226448手，比先前周平均有大幅提升。10月合约的日均成交量为129243.60手，日均持仓量为9934.80手，大幅下降；11月合约的日均成交量为109733.00手，日均持仓量为14189.60手，顺利转为主力合约。上周五交易量和持仓量均为上周峰值，展示投资者对后市乐观，信心十足，应警惕风险。 2. 合约基差与套利机会分析 上周HS300指数连续上涨，10月合约基差收窄，甚至持续负基差，11月合约周四成为主力合约后，基差也放大，周五闭市时出现最高60点的价差。考虑资金成本、冲击成本和交易成本后，上周参与股指期货期现套利的投资者，利用IF1010、IF1011、IF1012、IF1103分别可实现年化平均收益-131.75%、-2.00%、0.47%和1.64%，平均收益较前一周有所下降。 3. 股指期货套利关键变量测算 IF1011、IF1012、IF1103和IF1106存续期内红利率预期分别为0.0098%、0.0217%、0.0226%、0.9441%。对不同的现货复制组合，我们以分钟为计算间隔，以10手合约来计算上周的冲击成本：上证180ETF+深圳100ETF冲击成本率为0.28%，上证50ETF+深圳100ETF冲击成本率0.14%，而用全复制组合冲击成本率为0.08%。 4. 成份股与自由流通股本调整 上周沪深300成分股无样本发生调整，4只股票自由流通股本有变化，洪都航空和江西铜业变化较大，每万元现货应分别增加19.14股和60.46股。 2010年10月19日 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 A股与股指期货行情回顾 A股市场一周行情 节后市场七连阳，沪深300指数突破3300点，上周涨幅9.31％，成交金额为10595.71亿元，交易量历史新高。沪深300行业指数分化比较严重，300能源指数上涨16.43％，涨幅最大，成交金额为1281.00亿元；而300医药指数下跌6.91％，跌幅最大，成交金额为291.68亿元。300金融指数涨幅第二，上涨13.93％。 图1：沪深300指数近期走势，日成交额（亿元，右轴） 图2：沪深300行业指数一周累积涨跌幅 资料来源：天软，国信证券经济研究所 资料来源：天软，国信证券经济研究所 股指期货市场一周行情 上周期指合约涨幅均达10%以上，交易量明显放大，10月合约710手到期交割。由于先前一周仅交易一天，成交量不具有可比性。持仓量上，10月合约仅有十天为主力合约，便匆匆退场，11月合约上周平稳过渡为主力合约，持仓量大幅攀升至25734手，上升620.84%，12月与3月合约的持仓量分别上升21.61%和99.63％。成交量上，10月合约的一周成交量为64218手，11月合约成交量为548665手，交易量显著上升。12月与3月合约成交量分别为27382手和4183手，均较先前有大幅提高。 表1：股指期货一周交易数据统计 合约代码 周开盘价 周最高价 周最低价 周收盘价 涨跌 持仓量 持仓变化 周末结算价 成交量 成交金额 IF1010 3075 3323 3075 3310.6 256.4 0 -19881 3310.69 646218 61314628.434 IF1011 3095 3394.8 3087.2 3392 324 25734 22164 3364.4 548665 53802267.600 IF1012 3090 3415.8 3090 3410.8 328.4 5133 912 3387.4 27382 2670147.486 IF1103 3156.8 3472.6 3144 3469 348 1603 800 3444.8 4183 412586.280 说明：(1) 价格：300元/点 (2) 成交量、持仓量：手（按单边计算） (3) 成交额：万元（按单边计算） 资料来源：中金所，国信证券经济研究所 各合约一周的总成交量为1226448手，比先前周平均有大幅提升。10月合约的日均成交量为129243.60手，日均持仓量为9934.80手，大幅下降；11月合约的日均成交量为109733.00手，日均持仓量为14189.60手，顺利转为主力合约。12月合约日均成交量上升55.49%，为5476.40手，日均持仓量上升9.25%，3月合约日均成交量上升至836.60手，而日均持仓量上升57.78%。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 图3：各合约一周成交量总和（手） 图4：各合约日均成交量与持仓量（线图，右轴）（手） 资料来源：天软，国信证券经济研究所 资料来源：天软，国信证券经济研究所 节后市场连续大涨，期指合约的成交额日日攀升，周五达到一周顶峰，为2954.27亿元，周三成交额次之，为2403.77亿元，周二最低，但也达到了1921.81亿元，上周成交额较前周有较大上升。从收盘价来看，当月和近月合约的期指联动性依然良好，保持了稳定的价差，两个季月合约之间和指数及其他合约间联动性较差。 图5：指数与期指一周成交额（亿元） 图6：指数与各合约日收盘价 资料来源：天软，国信证券经济研究所 资料来源：天软，国信证券经济研究所 在日成交量上，11月合约在周五达到了各品种一周的最高峰，为263141手，而3月合约在周二达到了最低谷，仅为639手，较先前有大幅提升。在日持仓量上，11月合约在周五达到峰值，为25734手，除到期合约外，3月合约在周一达到了最低谷，为887手。上周最后一个交易日期指大涨，交易量和持仓量大增，表明投资者对后市乐观，信心十足，应警惕风险。 图7：各合约日成交量（12月与3月合约为右轴，手） 图8：各合约日持仓量（手） 资料来源：天软，国信证券经济研究所 资料来源：天软，国信证券经济研究所 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 4 合约基差及套利机会分析 股指期货合约基差分析 上周HS300指数连续上涨，10月合约基差收窄，甚至持续负基差，11月合约周四成为主力合约后，基差也放大，周五闭市时出现最高60点的价差。上周IF1010、IF1011、IF1012、IF1103合约平均基差分别为-5点、15点、32点和77点，合约基差均较前一周有所收窄。 图9：期货合约基差分布图 资料来源：天软，国信证券经济研究所 股指期货合约套利空间分析 观察各期货合约套利年化收益曲线，上周套利机会微乎其微，11月合约在周五市场出现大涨时出现短暂套利机会，若当期套利平仓，最高年化套利收益可达到6.94%。 图10：各合约期限套利预期收益率（年化） 资料来源：天软，国信证券经济研究所 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 5 考虑资金成本、冲击成本和交易成本后，上周参与股指期货期现套利的投资者，利用IF1010、IF1011、IF1012、IF1103分别可实现年化平均收益-131.75%、-2.00%、0.47%和1.64%，平均收益较前一周有所下降。 股指期货套利关键变量测算 当前合约存续期红利率测算 我们以周为单位，对全年度每周红利率构建模型进行分布预测，根据模型测算结果，IF1011、IF1012、IF1103和IF1106存续期内红利率预期分别为0.0098%、0.0217%、0.0226%、0.9441%（假设2010全年分红率为沪深300指数2005-2009年的平均分红率1.5%，现货组合买入点位为2009年底沪深300收盘点位）。 图11：沪深300红利率分布预测 资料来源：天软，国信证券研究所 现货组合冲击成本测算 根据我们定制的不同现货复制组合，我们以分钟为计算间隔，用10手合约来计算在上周的交易环境下，不同组合的交易冲击点数，来衡量不同现货复制组合的冲击成本，可以发现，ETF现货组合进行复制时冲击成本较高，上证180ETF+深圳100ETF冲击点位在8.84个点左右，冲击成本率为0.28%，上证50ETF+深圳100ETF冲击点位在4.45个点左右，冲击成本率为0.14%，而用全复制组合冲击点位最低，为2.43个点，冲击成本率为0.08%。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 6 表2：10手合约对应不同现货组合本周冲击成本（点数）测算 组合名称 冲击成本 冲击成本率 全复制（自由流通加权） 2.43 0.0761% 上证50ETF+深圳100ETF 4.45 0.1393% 上证180ETF+深圳100ETF 8.84 0.2771% beta综合选股+前N=200 2.48 0.0775% 前200大权重成份股 2.51 0.0784% 资料来源：天软，国信证券研究所 现货组合跟踪情况测算 根据我们定制的不同现货复制组合，我们以分钟为计算间隔，测算不同现货组合在上周交易环境下对指数的跟踪情况。 表3：不同现货组合上周跟踪测算 组合名称 周高频跟踪误差最大值 周高频跟踪误差最小值 周高频跟踪误差标准差 本周累计跟踪误差 全复制（自由流通加权） 0.132% 0.022% 0.016% 0.080% 上证50ETF+深圳100ETF 0.013% -0.462% 0.083% -0.397% 上证180ETF+深圳100ETF 0.015% -0.223%