股指期货市场运行周报：期指交易持续低迷,套利收益惨淡

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 金融工程研究 Page 1 [Table_KeyInfo] 动态报告 金融工程 [Table_Title] 股指期货市场运行周报 金融衍生品 [Table_BaseInfo] 指数与产品研究中心 联系人 赵学昂 电话 010-66025232 Email zhaoxang@guosen.com.cn 分析师 周琦 电话 0755-82133568 Email Zhouqi1@guosen.com.cn SAC 执业证书编号：S0980210040011 分析师 阳璀 电话 0755-82133538 Email yangcui@guosen.com.cn SAC 执业证书编号：S0980210040004 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 指数与产品周报 期指交易持续低迷，套利收益惨淡 1. A股与股指期货行情回顾 上周市场触底回升，截止周五沪深300指数收于3158.16点，下跌1.15％，成交金额为4399.96亿元，下降18.59%。期指合约跌幅略低于指数，成交量降幅明显。各合约一周的总成交量为978236手，比前周下降22.90%，不足百万手。12月合约的日均成交量为188182.40手，日均持仓量为21059.60手，均有显著下滑；1月合约的日均成交量为5154.60手，日均持仓量为2170.20手。上周周四周五期指小幅上涨，各合约交易量和持仓量均上升，表明投资者对后市短期态度有所上升，后市值得期待。 2. 合约基差与套利机会分析 上周HS300指数下挫40点，各合约基差明显缩小。12月合约基差全周运行情况相对平稳，最大时也仅为31点，周五市场小幅上涨，基差略有扩大，后市有待观察。考虑资金成本、冲击成本和交易成本后，上周参与股指期货期现套利的投资者，利用IF1012、IF1101、IF1103、IF1106分别可实现年化平均收益-1.61%、3.16%、4.07%和4.81%，平均收益较前一周均有减小。 3. 股指期货套利关键变量测算 IF1012、IF1101、IF1103和IF1106在剩余期限内的预期分红率分别为0.0112%、0.0154%、0.0195%、0.7309%。对不同的现货复制组合，我们以分钟为计算间隔，以10手合约来计算上周的冲击成本：上证180ETF+深圳100ETF冲击成本率为0.23%，上证50ETF+深圳100ETF冲击成本率0.14%，而用全复制组合冲击成本率为0.07%。 4. 成份股与自由流通股本调整 上周沪深300成分股无样本发生调整，上周南京银行和工商银行两只股票自由流通股本有变化，且变化均不大，对现货影响较小，分别减少了了0.11亿股和0.31亿股，每万元现货应分别减少2.05股和5.70股。 2010年12月06日 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 A股与股指期货行情回顾 A股市场一周行情 上周市场触底回升，截止周五沪深300指数收于3158.16点，下跌1.15％，成交金额为4399.96亿元，下降18.59%。行业指数分化明显，300公用指数上涨0.17％，涨幅最大，成交金额为99.96亿元；而300医药指数下跌4.50％，跌幅最大，成交金额为182.90亿元。300金融指数跌幅最小，下跌0.08％。 图1：沪深300指数近期走势，日成交额（亿元，右轴） 图2：沪深300行业指数一周累积涨跌幅 资料来源：天软，国信证券经济研究所 资料来源：天软，国信证券经济研究所 股指期货市场一周行情 上周期指合约跌幅略低于指数，成交量降幅明显。持仓量上，12月合约持仓量上升至20556手，微升3.48%，1月合约上市第二周持仓量为2689手，上升54.01%。3月和6月合约的持仓量分别上升1.43%和9.66%。成交量上，12月合约的一周总成交量为940912手，下降23.16%，1月合约成交量下降8.47%，为25773手。3月和6月合约成交量下降29.60%和23.99%。 表1：股指期货一周交易数据统计 合约代码 周开盘价 周最高价 周最低价 周收盘价 涨跌 持仓量 持仓变 周末结算价 成交量 成交金额 IF1012 3207.6 3238 3077.8 3175 -38 20556 692 3173.2 940912 89442732.234 IF1101 3270 3270 3103 3203.4 -41.4 2689 943 3204.4 25773 2470796.940 IF1103 3279 3292.2 3140 3255.4 -29.6 3748 53 3252.2 9517 923333.658 IF1106 3330 3398 3191.4 3312.4 -18.6 1078 95 3307.6 2034 200695.782 说明：(1) 价格：300元/点 (2) 成交量、持仓量：手（按单边计算） (3) 成交额：万元（按单边计算） 资料来源：中金所，国信证券经济研究所 各合约一周的总成交量为978236手，比前周下降22.90%，不足百万手。12月合约的日均成交量为188182.40手，日均持仓量为21059.60手，均有显著下滑；1月合约的日均成交量为5154.60手，日均持仓量为2170.20手。3月合约日均成交量下降29.60%，为1903.40手，而日均持仓量微降0.20%，6月合约日均成交量下降23.99%，而日均持仓量上升8.63%。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 图3：各合约一周成交量总和（手） 图4：各合约日均成交量与持仓量（线图，右轴）（手） 资料来源：天软，国信证券经济研究所 资料来源：天软，国信证券经济研究所 上周市场下降，期指合约的交易量降幅明显，周二市场大跌，成交额达到也一周顶峰，为2499.40亿元，周五成交额次之，为1776.90亿元，周四最低，仅为1591.08亿元，较前周大幅下滑。从收盘价来看，各合约的期指联动性依然良好，保持了稳定的价差。 图5：指数与期指一周成交额（亿元） 图6：指数与各合约日收盘价 资料来源：天软，国信证券经济研究所 资料来源：天软，国信证券经济研究所 在日成交量上，12月合约在周二达到了各品种一周的最高峰，为25848手，6月合约周四达到了一周最低谷，仅为272手。在日持仓量上，12月合约在周四达到峰值，为23169手，6月合约在周三达到了最低谷，为994手。上周周四周五期指小幅上涨，各合约交易量和持仓量均上升，表明投资者对后市短期态度有所上升，后市值得期待。 图7：各合约日成交量（3月与6月合约为右轴，手） 图8：各合约日持仓量（手） 资料来源：天软，国信证券经济研究所 资料来源：天软，国信证券经济研究所 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 4 合约基差及套利机会分析 股指期货合约基差分析 上周HS300指数下挫40点，各合约基差明显缩小。12月合约基差全周运行情况相对平稳，最大时也仅为31点，周五市场小幅上涨，基差略有扩大，后市有待观察。上周IF1012、IF1101、IF1103、IF1106合约平均基差分别为17点、45点、87点和141点，合约基差均较前一周收窄。 图9：期货合约基差分布图 资料来源：天软，国信证券经济研究所 股指期货合约套利空间分析 观察各期货合约套利年化收益曲线，上周主力全周仅有少数时间存在套利机会，若到期套利平仓，最高年化套利收益为8.90%，次月合约套利收益全周较为稳定。周四市场上涨时套利时间较长，其余时间套利机会短暂。 图10：各合约期限套利预期收益率（年化） 资料来源：天软，国信证券经济研究所 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 5 考虑资金成本、冲击成本和交易成本后，上周参与股指期货期现套利的投资者，利用IF1012、IF1101、IF1103、IF1106分别可实现年化平均收益-1.61%、3.16%、4.07%和4.81%，平均收益较前一周均有减小。 股指期货套利关键变量测算 当前合约存续期红利率测算 我们以周为单位，对全年度每周红利率构建模型进行分布预测，根据模型测算结果，IF1012、IF1101、IF1103和IF1106存续期内红利率预期分别为0.0119%、0.0161%、0.0202%、0.7316%（假设2010全年分红率为沪深300指数2005-2009年的平均分红率1.5%，现货组合买入点位为2009年底沪深300收盘点位）最近两周沪深300实际分红率为0.0000%、0.0007%，IF1012、IF1101、IF1103和IF1106在剩余期限内的预期分红率分别为0.0112%、0.0154%、0.0195%、0.7309%。 图11：沪深300红利率分布预测 资料来源：天软，国信证券研究所 现货组合冲击成本测算 根据我们定制的不同现货复制组合，我们以分钟为计算间隔，用10手合约来计算在上周的交易环境下，不同组合的交易冲击点数，来衡量不同现货复制组合的冲击成本，可以发现，ETF现货组合进行复制时冲击成本较高，上证180ETF+深圳100ETF冲击点位在7.21个点左右，冲击成本率为0.23%，上证50ETF+深圳100ETF冲击点位在4.49个点左右，冲击成本率为0.14%，而用全复制组合冲击点位最低，为2.35个点，冲击成本率为0.07%。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 6 表2：10手合约对应不同现货组合本周冲击成本（点数）测算 组合名称 冲击成本 冲击成本率 全复制（自由流通加权） 2.35 0.0746% 上证50ETF+深圳100ETF 4.49 0.1424% 上证180ETF+深圳100ETF 7.21 0.2288% beta综合选股+前N=200 2.40 0.0763% 前200大权重成份股 2.67 0.0847% 资料来源：天软，国信证券研究所 现货组合跟踪情况测算 根据我们定制的不同现货复制组合，我们以分钟为计算间隔，测算不同现货组合在上周交易环境下对指数的跟踪情况。 表3：不同现货组合上周跟踪测算 组合名称 周高频跟踪误差最大值 周高频跟踪误差最小值 周高频跟踪误差标准差 本周累计跟踪误差 全复制（自由流通加权） 0.184% 0.006% 0.042% 0.132% 上证50ETF+深圳100ETF 0.538% -0.461% 0.186% 0.175% be