股指期货市场运行周报：市场下跌期指交易活跃,持续关注套利机会

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 金融工程研究 Page 1 [Table_KeyInfo] 动态报告 金融工程 [Table_Title] 股指期货市场运行周报 金融衍生品 [Table_BaseInfo] 指数与产品研究中心 联系人 赵学昂 电话 010-66025232 Email zhaoxang@guosen.com.cn 分析师 周琦 电话 0755-82133568 Email Zhouqi1@guosen.com.cn SAC 执业证书编号：S0980210040011 分析师 阳璀 电话 0755-82133538 Email yangcui@guosen.com.cn SAC 执业证书编号：S0980210040004 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 指数与产品周报 市场下跌期指交易活跃，持续关注套利机会 1. A股与股指期货行情回顾 上周市场四天下跌，截止周五沪深300指数收于3162.96点，下跌1.94％，成交金额为4757.12亿元，下降4.24%。期指合约全线下跌，成交量大幅上升。各合约一周的总成交量为1106863手，较前周上升27.68%。1月合约的日均成交量为214304.60手，日均持仓量为23649.60手，成为主力合约后均大幅提升；新上市的2月合约的日均成交量为2373.60手，日均持仓量为526.20手，很受追捧。上周各期指合约成交量和持仓量均处于高位，表明投资者对后市看好，投资者应依据周六的加息做出相应地调整。 2. 合约基差与套利机会分析 上周HS300指数下行，一月合约基差收窄，其余合约变化不大。1月合约基差全周波动频繁，最大时为60点，最小仅为8点，1月合约周五基差持续高位，后市有待观察。考虑资金成本、冲击成本和交易成本后，上周参与股指期货期现套利的投资者，利用IF1101、IF1102、IF1103、IF1106分别可实现年化平均收益3.55%、6.51%、7.60%和7.96%，除一月合约外，均有小幅上升。 3. 股指期货套利关键变量测算 IF1101、IF1102、IF1103和IF1106在剩余期限内的预期分红率分别为0.0043%、0.0045%、0.0084%、0.7198%。对不同的现货复制组合，我们以分钟为计算间隔，以10手合约来计算上周的冲击成本：上证180ETF+深圳100ETF冲击成本率为0.20%，上证50ETF+深圳100ETF冲击成本率0.15%，而用全复制组合冲击成本率为0.07%。 4. 成份股与自由流通股本调整 上周沪深300无成分股发生调整，只有中联重科一只股票自由流通股本有变化，减少了0.35亿股，变化不大，对现货复制不产生重大影响，每万元现货应减少6.48股。 2010年12月27日 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 A股与股指期货行情回顾 A股市场一周行情 上周市场四天下跌，截止周五沪深300指数收于3162.96点，下跌1.94％，成交金额为4757.12亿元，下降4.24%。行业指数分化明显，300金融指数上涨0.59％，涨幅最大，成交金额为1049.20亿元；而300消费指数下跌6.72％，跌幅最大，成交金额为348.21亿元。300能源指数跌幅最小，下跌0.65％。 图1：沪深300指数近期走势，日成交额（亿元，右轴） 图2：沪深300行业指数一周累积涨跌幅 资料来源：天软，国信证券经济研究所 资料来源：天软，国信证券经济研究所 股指期货市场一周行情 上周期指合约全线下跌，成交量大幅上升。持仓量上，1月合约持仓量为24072手，上升3.42%；新上市的2月合约持仓量为646手。3月和6月合约的持仓量分别上升4.71%和4.78%。成交量上，1月合约的一周总成交量为1071523手，上升124.50%，二月新合约很受追捧，上市首周成交量为11868手。3月和6月合约成交量上升61.17%和16.22%。 表1：股指期货一周交易数据统计 合约代码 周开盘价 周最高价 周最低价 周收盘价 涨跌 持仓量 持仓变化 周末结算价 成交量 成交金额 IF1101 3293 3310 3135 3196.4 -84.6 24072 796 3197 1071523 103927375.356 IF1102 3315 3342.6 3102.4 3233.6 -35.6 646 646 3233 11868 1163228.604 IF1103 3350 3379.8 3206.4 3270 -76.2 4958 223 3272.2 21129 2094199.860 IF1106 3423 6 3464.8 295.6 3352 -66 1534 70 3356.6 2343 238025.154 说明：(1) 价格：300元/点 (2) 成交量、持仓量：手（按单边计算） (3) 成交额：万元（按单边计算） 资料来源：中金所，国信证券经济研究所 各合约一周的总成交量为1106863手，较前周上升27.68%，成交量大幅回升。1月合约的日均成交量为214304.60手，日均持仓量为23649.60手，成为主力合约后均大幅提升；新上市的2月合约的日均成交量为2373.60手，日均持仓量为526.20手，很受追捧。3月合约日均成交量上升61.17%，为4225.80手，而日均持仓量仅上升6.92%，6月合约日均成交量上升16.22%，而日均持仓量上升5.81%。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 图3：各合约一周成交量总和（手） 图4：各合约日均成交量与持仓量（线图，右轴）（手） 资料来源：天软，国信证券经济研究所 资料来源：天软，国信证券经济研究所 上周市场周二大涨后，连续下跌三天，周五市场下跌，成交额达到一周顶峰，为2447.73亿元，周一成交额次之，为2240.47亿元，周三最低，仅为1792.89亿元，较前周均有显著上升。从收盘价来看，除远月合约外，各合约的期指联动性依然良好，保持了稳定的价差。 图5：指数与期指一周成交额（亿元） 图6：指数与各合约日收盘价 资料来源：天软，国信证券经济研究所 资料来源：天软，国信证券经济研究所 在日成交量上，1月合约在周五达到了各品种一周的最高峰，为248186手，6月合约周四达到了一周最低谷，仅为395手。在日持仓量上，1月合约在周五达到峰值，为24072手，而6月合约在周四达到了最低谷，为1531手。上周各期指合约成交量和持仓量均处于高位，表明投资者对后市看好，投资者应依据周六的加息做出相应地调整。 图7：各合约日成交量（3月与6月合约为右轴，手） 图8：各合约日持仓量（手） 资料来源：天软，国信证券经济研究所 资料来源：天软，国信证券经济研究所 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 4 合约基差及套利机会分析 股指期货合约基差分析 上周HS300指数大幅下滑，一月合约基差收窄，其余合约变化不大。1月合约基差全周波动频繁，最大时为60点，最小仅为8点，1月合约周五基差持续高位，后市有待观察。上周IF1101、IF1102、IF1103、IF1106合约平均基差分别为35点、53点、106点和186点，除一月合约外变化不大。 图9：期货合约基差分布图 资料来源：天软，国信证券经济研究所 股指期货合约套利空间分析 观察各期货合约套利年化收益曲线，上周1月合约全周套利机会较多。若到期套利平仓，最高年化套利收益为11.51%，次月合约套利收益稳定。周一、周四部分时间套利收益为负，其余时间均可套利，在市场下跌过程中，期限套利值得关注。 图10：各合约期限套利预期收益率（年化） 资料来源：天软，国信证券经济研究所 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 5 考虑资金成本、冲击成本和交易成本后，上周参与股指期货期现套利的投资者，利用IF1101、IF1102、IF1103、IF1106分别可实现年化平均收益3.55%、6.51%、7.60%和7.96%，除一月合约外，均有小幅上升。 股指期货套利关键变量测算 当前合约存续期红利率测算 我们以周为单位，对全年度每周红利率构建模型进行分布预测，根据模型测算结果，IF1101、IF1102、IF1103和IF1106存续期内红利率预期分别为0.0043%、0.0045%、0.0084%、0.7198%（假设2010全年分红率为沪深300指数2005-2009年的平均分红率1.5%，现货组合买入点位为2009年底沪深300收盘点位）。最近一周沪深300指数成分股的实际分红率为0.0000%，因此IF1101、IF1102、IF1103和IF1106在剩余期限内的预期分红率分别为0.0043%、0.0045%、0.0084%、0.7198%。 图11：沪深300红利率分布预测 资料来源：天软，国信证券研究所 现货组合冲击成本测算 根据我们定制的不同现货复制组合，我们以分钟为计算间隔，用10手合约来计算在上周的交易环境下，不同组合的交易冲击点数，来衡量不同现货复制组合的冲击成本，可以发现，ETF现货组合进行复制时冲击成本较高，上证180ETF+深圳100ETF冲击点位在6.44个点左右，冲击成本率为0.20%，上证50ETF+深圳100ETF冲击点位在4.84个点左右，冲击成本率为0.15%，而用全复制组合冲击点位最低，为2.34个点，冲击成本率为0.07%。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 6 表2：10手合约对应不同现货组合本周冲击成本（点数）测算 组合名称 冲击成本 冲击成本率 全复制（自由流通加权） 2.34 0.0730% 上证50ETF+深圳100ETF 4.84 0.1516% 上证180ETF+深圳100ETF 6.44 0.2015% beta综合选股+前N=200 2.37 0.0742% 前200大权重成份股 2. 3 0.0821 资料来源：天软，国信证券研究所 现货组合跟踪情况测算 根据我们定制的不同现货复制组合，我们以分钟为计算间隔，测算不同现货组合在上周交易环境下对指数的跟踪情况。 表3：不同现货组合上周跟踪测算 组合名称 周高频跟踪误差最大值 周高频跟踪误差最小值 周高频跟踪误差标准差 本周累计跟踪误差 全复制（自由流通加权） 0.178% -0.011% 0.034% 0.117% 上证50ETF+深圳100ETF 0.782% -0.366%