专题研究：上调一年内金价至2000美元每盎司

请务必阅读最后一页免责声明 1 宏观研究/深度报告 报告摘要：  黄金屡创新高，符合我们预期 2010年9月8日我们在《未来一年黄金价格冲击1500美元/盎司》报告中预期价格在一年内将上冲1500美元/盎司，是业内最先预测本轮金价上涨并能达此高度的券商。  黄金价格上涨没有估值约束 房地产主要受购买力约束、铜和石油等大宗商品主要受工业需求约束、股票主要受内在价值的约束、债券主要受利率约束，但黄金却没有任何估值约束。因此，在供应有限，工业需求旺盛的基本面配合下，全球央行的储备调整将进一步加大对黄金的需求，黄金的牛市才刚刚开始，上涨空间无约束。  过去三十年全球最严重的流动性过剩已经来临 金融危机爆发后，全球主要国家纷纷推出历史上最为宽松的货币政策，央行向实体经济中投放过量的流动性，美国国债利率不断创出历史新低，无风险资产同时也是无收益资产。我们正在经历过去三十年最为严重的流动性过剩的格局，黄金的上涨空间已经打开。  从十年股票牛市、十年商品牛市到十年黄金牛市 过去二十年，全球经历了两轮价格牛市。第一轮是上个世纪90年代的十年股市牛市，第二轮是过去十年的商品牛市。未来十年，在全球国际货币体系的调整下，黄金有望呈现下一个十年牛市。如果按照过去三十年复合的物价上升速度计算，1980年的850美元相当于现在的1933美元，相比于当前1300多美元每盎司的价格，金价的上升空间还很大。  上调未来一年金价至2000美元/盎司 黄金牛市格局在国际大背景下已形成，在不同历史阶段的各种资产轮涨周期中，我们认为未来十年是黄金的“舞台”，在黄金的国际储备需求、投资需求以及工业用金需求大幅增加下，未来一年内金价有望突破2000美金，两至三年内有望冲击3000－5000美元。 民生证券研究所 滕 泰 首席经济学家 执业证号：S0130209051671 电话：(8610)85127628 邮箱：tengtai@mszq.com 黄 玉 有色行业分析师 执业证号：S01002081120226 电话：(8610)85127646 邮箱：huangyu@mszq.com 张 琢 策略分析师 执业证号：S01302108043631 电话：(8610)85127665 邮箱：zhangzhuo@mszq.com 地址：北京市东城区建国门内大街28号 民生金融中心A座16层 100005 相关研究 1．《未来一年黄金价格冲击1500美元/盎司》2010.9.8 2．《美元上行，欧元承压，人民币双向宽幅波动—未来一年主要货币汇率走势报告》2010.8.18 3．《四周期综合分析：二次探底无可能—2010年下半年世界经济形势判断》2010.8.18 4．《过剩经济无通胀，关注核心CPI》2010.7.26 5．《经济面临下行压力 政策转向或在年底——2010年下半年中国宏观经济报告》2010.7.26 民生精品---宏观深度研究报告 2010年10月15日 上调一年内金价至2000美元/盎司 宏观研究/深度报告 请务必阅读最后一页免责声明 2 目 录 一、黄金屡创新高，符合我们预期 ................................................................................................................................... 3 （一）全球黄金存量仅20.36×20.36×20.36立方米 ............................................................................................................... 3 （二）可交易的黄金仅占17%，远不能满足旺盛的投资需求 ............................................................................................ 3 （三）货币非黄金化V.S.黄金非货币化 ................................................................................................................................ 3 （四）废除金本位造成第一次金价上涨 ................................................................................................................................ 3 （五）美元危机造成第二轮金价上涨 .................................................................................................................................... 4 （六）欧元危机与第三轮金价暴涨的开始 ............................................................................................................................ 4 二、黄金价格的上涨没有估值约束 ................................................................................................................................... 4 （一）任何商品都有估值约束，黄金除外 ............................................................................................................................ 4 （二）黄金上涨的估值约束力为零 ........................................................................................................................................ 6 三、过去三十年全球最严重的流动性过剩已经来临 ....................................................................................................... 6 （一）各国宽松货币政策继续上演，全球货币资产膨胀 .................................................................................................... 6 （二）资金价格连创新低，无风险资产同时也是无收益资产 ............................................................................................ 8 四、从十年股票牛市、十年商品牛市到十年黄金牛市 ................................................................................................... 9 （一）1990年-2000年的股票市场十年牛市 ......................................................................................................................... 9 （二）2000年-2010年的商品市场牛市 ............................................................................................................................... 10 （三）未来十年将是黄金的牛市 .......................................................................................................................................... 11 五、上调未来一年金价至2000美元 ............................................................................................................................... 12 （一）黄金牛市格局已形成，上涨刚刚开始 ...................................................................................................................... 12 （二）三个月内冲1500美金，一年内冲2000美金 .......................................................................................................... 12 插图目录 ............................................................................................................................................................................ 13 表格目录 ............................................................................................................................................................................ 13 宏观研究/深度报告 请务必阅读最后一页免责声明 3 一、黄金屡创新高，符合我们预期 2010年9月8日我们在深度报告《未来一年黄金价格冲击1500美元/盎司》中预期价格在一年内将上冲1500美元/盎司，是业内最先预测本轮金价上涨并能达此高度的券商；9月27日我们在报告《金价1300美元不是顶，重点关注山东黄金》中重点推荐山东黄金（600547），认为在金价上涨的背景下，山东黄金作为纯黄金类上市公司对金价的敏感性最高，本轮涨幅已达43.94%（9.27-10.15）。 我们的主要观点有： （一）全球黄金存量仅20.36×20.36×20.36立方米 从黄金发展的历程来看，五千多年的历史，仅近两个世纪随着产金技术的提高而明显增加。根据世界黄金协会2010年最新统计数据显示，目前全球已确认的地上总存金量为16.3万吨左右，按照密度为19.3吨/立方米计算，只相当于边长为20.36米的正方体房间大小。 （二）可交易的黄金仅占17%，远不能满足旺盛的投资需求 黄金主要用途包括：首饰、官方储备、工业与其他用金、个人投资与ETF等交易投资。根据世界黄