钢铁行业周报：矿价续涨、钢价低迷

钢铁周报 【行业·研究报告】 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的情况下可能与本报告所分析的企业存在业务关系，并且继续寻求发展这些关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在影响本报告客观性的利益冲突，不应视本报告为投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读报告最后一页的免责申明。 一周动态： ¾ 国内钢价：股市大涨带动期货周初显著走高，而现货上半周仅小幅上涨，后半周更是逆势下跌。环比上周看，热轧涨幅居前，为 1.1%；冷轧、中板、螺纹钢上涨 0.5%左右，线材仅上涨 0.1%。期货方面：螺纹钢指数上涨 1.9%；线材指数下跌 3.5%。取向硅钢、无取向硅钢价格维持不变；不锈钢价格基本和上周持平。根据 Mysteel 的调查，盘整的观点占主导。 ¾ 国际钢价：本周国际市场价格稳中走低，日本热轧下跌 2%，其他市场价格基本维持。不过值得注意的是国际废钢价格大幅下跌 10 美元/吨以上，似乎预示着国际钢价将回落。CRU 国际钢价综合指数为 177.7，比上周下滑 1.7%，比上月下滑 1.5%。9 月钢材出口量为 301 万吨，环比上月增加 21 万吨，未来几个月出口预计在 300 万吨左右。在国际需求难有起色的情况下，即使未来出口小幅恢复，对行业需求影响也很有限。LME 钢坯期货价格收于 487.5 美元，较上周上涨 5.4%。 ¾ 原材料：矿石价格整体延续上涨态势，不过在后半周钢价下跌后矿价涨势暂停。唐山矿、印度矿到岸价分别上涨 5.6%、3.9%，普氏指数 2011 年一季度 62%粉矿到岸价 142 美元/吨，上涨 1%，较现货仍贴水 7 美元/吨；西澳、巴西到北仑港运费分别上涨 0%、2.8%，BDI 指数上涨 2.4%。焦炭、废钢、生铁价格基本不变。低迷的需求明显制约钢价，从而最终将制约矿石价格：在近一月矿价上涨 10%后，其继续上涨的空间有限。 ¾ 盈利趋势：从成本变化看，中间钢厂因为开始使用 4 季度长协矿吨钢成本下降 14 元，加之本周钢价的小幅上涨，其吨毛利改善 30 元/吨以上；长协钢厂、现货钢厂吨钢成本分别上升 13、30 元/吨，吨毛利基本维持上周水平。从整体来看，全行业仍处在亏损区间，其中现货钢厂小幅盈利，螺纹钢、冷轧吨毛利在 120 元/吨以上；中间钢厂微亏、长协钢厂亏损最大。（详细定义及假设见正文） ¾ 库存：全国钢材社会库存环比上周减少 2.3%，其中板材减少 2%、长材减少 2.7%。同比来看，整体库存仍高出 22%，其中中板、线材仅同比增长 8%、2%，库存压力相对较小。在需求相对高位的 10、11 月是减库存的最佳时间，12 月入冬后，库存或将进入新一轮的上升周期。港口铁矿石库存为 7381 万吨，较上周增加 1.15%。 ¾ 股价与估值：本周国内钢铁股表现一般，行业指数较前一周上涨 8.7%，弱于沪深 300 指数 0.6%。我们在三季报前瞻中重点推荐的凌钢股份、宝钢股份、新兴铸管上涨 10%以上，涨幅居前。国际钢铁股表现较差，我们跟踪的 10 支国际钢铁股有 4 支下跌，仅 3 支跑赢所在市场。因为整体市场的上涨，钢铁行业相对 PB 有所下降到 0.56 倍，略微低于历史平均水平。从年初到现在，行业弱于沪深 300 指数 13%，表现明显落后于其他周期行业。 ¾ 要闻预览：审计署重点审计钢铁等企业；钢铁等九大受限行业再融资需征求发改委意见；印度钢铁部长坚持要求提高铁矿石出口税至 20% 钢铁行业周报（2010.10.11—10.17） 矿价续涨 钢价低迷 杨宝峰 钢铁行业首席分析师 yangbf@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860207100115 徐卫 钢铁行业分析师 xuwei1@ orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860210080004 行业评级 看好 中性 看淡（维持） 报告日期 2010年10月17日 钢铁行业周报一周行业点评： ¾ 下周关注：节能减排政策持续性；工信部推动钢铁行业兼并重组的举措 ¾ 需求低迷是下半周钢价逆势下跌的主要原因，不过成本高企使得企业盈利低迷甚至亏损为钢价提供支撑，加之 10、11月是冬储前最后一个小旺季，钢价大幅下跌概率很低，预计后期钢价将小幅震荡。 ¾ 近期关注市场上涨后带来的补涨和估值修复行情，业绩稳定，相对低估的宝钢股份、大冶特钢、新兴铸管、凌钢股份、八一钢铁或将继续上涨。 ¾ 从未来 6 个月看，节能减排政策将逐步淡出，随着供给释放，在钢材消费不旺的冬季，钢价可能有所回调。 ¾ 中长期看，我们仍看好具备产品、成本、区域优势的钢铁公司，目前股价具备吸引力。重点推荐：大冶特钢、八一钢铁、宝钢股份、凌钢股份、新兴铸管。 重要公司推荐： 宝钢股份 宝钢股份发布三季度业绩预增公告，预计公司 2010 年前三季度归属于上市公司股东的累计净利润与上年同期相比增幅为 170％－190%，即三季度单季度盈利在 0.11~0.15 元之间。 钢价超预期反弹是公司盈利超预期的主要原因。因为 7 月钢价提前反弹以及节能减排带来的钢价上涨和矿价下跌，宝钢 9 月销售挂牌价虽然环比持平，但实际价格取消补贴等同于上涨。在四季度长协矿石价格下跌后，以宝钢为代表的长协钢厂重新获得微弱的成本优势。需求方面，汽车产销量连续 5 个月下滑后，经销商库存加速减少，9、10 月旺季特征愈加明显，汽车板盈利将有明显恢复。加之宝钢定价的滞后上涨，四季度预计可实现 EPS 为 0.17 元。相对对于行业平均的低迷，宝钢盈利明显受益于其独特的产品结构和下游订单。目前股价对应 10 年盈利预测的 P/E、P/B 分别为 9.9 倍和 1.3 倍，低估值、业绩相对稳定使股价具备较高安全边际，维持买入投资评级。 大冶特钢 大冶特钢发布公告预计三季度单季度盈利 0.27 元，今年前三季度盈利 0.92 元之间。 在行业盈利低迷和阶段底部的三季度，大冶特钢依然其靓丽业绩的独立性和稳定性，在三季度成本上涨和订单下降预期背景下，公司较强的业绩打消了市场对其盈利能力的担忧，在钢价走高、成本下降的四季度预计公司盈利将环比改善。近期汽车行业回升趋势，占大冶特钢下游需求 38%的汽车行业景气回升将进一步增强公司订单和盈利能力。我们预计 2010-2012 年公司将实现每股收益 1.24 元、1.46 元和 1.83 元，未来三年复合增长率达 22%。综合大冶特钢独特于钢铁行业的盈利模式的稳定性、高端制造业属性、未来良好成长性和高效管理的竞争优势，参考目前钢铁行业估值水平，我们认为大冶的合理 P/E 估值应在20 倍以上，较之目前股价下 2010P/E 仍有 50%的上升空间，目前股价下维持买入评级。 钢铁行业周报国内钢价 表1：国内主要钢铁产品价格变动 型号 单位 最新价格 一周变动 一月变动 三月变动 一年变动 最新 % +/- % +/- % +/- % +/- 热轧板卷 3mm 元/吨 4321 1.1% 47 -1.4%-60 11.1% 432 30.4%1008 冷轧板卷 1mm 元/吨 5383 0.5% 25 -1.1%-58 5.4% 276 12.3%588 中板 20mm 元/吨 4438 0.5% 24 -2.3%-106 9.7% 393 28.4%982 螺纹钢 25mm 元/吨 4219 0.6% 24 -3.1%-137 10.5% 400 22.8%782 线材 6.5mm 元/吨 4349 0.1% 3 -3.4%-155 11.6% 453 27.6%941 不锈钢冷轧 304CR 元/吨 24200 -0.8% -200 1.3%300 11.0% 2400 19.2%3900 202CR 元/吨 18800 0.0% 0 1.6%300 1.6% 300 2.7% 500 无取向硅钢 50WW800 元/吨 8550 0.0% 0 0.0%0 29.5% 1,950 39.0%2400 取向硅钢 30Q130 元/吨 17800 0.0% 0 -1.7%-300 -7.8% -1500 -26.4%-6400 钢坯 上海 元/吨 4005 1.3% 50 2.6%100 8.7% 320 27.8%870 五氧化二钒 98%片 万元/吨 9.00 0 0.00 4.7%0.40 5.9% 0.50 -5.3% -0.50 螺纹钢期货 综合指数 元/吨 4330 1.9% 80 -2.5%-110 8.8% 349 15.8%592 线材期货 综合指数 元/吨 4180 -3.5% -153 -3.0%-128 4.7% 188 17.0%606 资料来源：bloomberg,东方证券研究所 表2：国内季度均价变动 型号 单位 2008 2009 2010 同比 环比 Q2 Q3 目前Q2 Q3 目前/09Q3/Q2 目前/Q3热轧板卷 3mm 元/吨 5023 3726 4437 4188 4321 24.3%7.6% 16.0% -5.6% 3.2% 冷轧板卷 1mm 元/吨 6079 4784 5965 5296 5383 36.1%3.7% 12.5% -11.2% 1.6% 中板 20mm 元/吨 5462 3617 4613 4338 4438 36.6%14.7% 22.7% -6.0% 2.3% 螺纹钢 25mm 元/吨 4772 3675 4283 4088 4219 21.8%4.2% 14.8% -4.6% 3.2% 线材 6.5mm 元/吨 4890 3651 4310 4197 4349 23.4%7.7% 19.1% -2.6%